食品饮料行业周报：糖酒会反馈：平淡中孕育新机

核心观点：市场平淡在预期之内，着眼长期底部布局 3月17日-3月21日，食品饮料指数跌幅为4.0%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.7pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.3%）、啤酒（-1.1%）表现相对领先。个股方面，ST加加、贝因美、煌上煌涨幅领先；海南椰岛、嘉必优、威龙股份跌幅居前。本周成都糖酒会表现整体平淡。参会经销商数量不多，重磅新品发布会较少。这与当前消费环境与白酒市场状态相符。产业反馈的白酒一季度动销压、淡季需求锐减等情况也与之前市场预期一致。相对于当前白酒市场的平淡反馈，我们更关注行业的边际变化以及中期趋势。在反馈平淡的基调上，本次糖酒会交流呈现出三个边际变化特征：一是名优白酒价格基本企稳，部分酒企节后主动去库存，渠道库存没有再继续积累，渠道秩序有向良性发展趋势；二是部分区域商务消费出现回暖迹象，工程类企业用酒需求略有增加，同时宴席市场也有改善；三是多数酒企目标制定务实，目标制定贴近当前市场状态。从渠道秩序、社会需求、企业供给等方面考虑，叠加对酒企全年业绩逐季向上节奏的判断，我们认为当前行业已处于底部区间，基本面继续恶化的概率较低。未来行业如果能够走出低谷，一方面依赖于渠道出清后酒企的轻装上阵；另一方面需要行业需求提振上行。前者目前正是多数酒企正在进行的工作，率先调整的酒企库存已有明显回落；而后者除了依赖经济与消费的复苏，也与企业自身深度挖掘行业需求有关。我们观察到部分酒企在做终端或消费者触达工作，强化与终端的联系甚至做终端直配，同时加强与消费者的粘性。部分酒企还在挖掘新的白酒消费场景，这些都是企业做的深度挖掘需求工作，有利于行业需求释放。虽短期效果尚不明显，但中长期来看应是符合行业发展路径。我们仍建议遵循底部思维原则，低位布局仍有市占率提升逻辑的白酒企业。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：市场平淡在预期之内，着眼长期底部布局 3月17日-3月21日，食品饮料指数跌幅为4.0%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.7pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.3%）、啤酒（-1.1%）表现相对领先。个股方面，ST加加、贝因美、煌上煌涨幅领先；海南椰岛、嘉必优、威龙股份跌幅居前。本周成都糖酒会表现整体平淡。参会经销商数量不多，重磅新品发布会较少。这与当前消费环境与白酒市场状态相符。产业反馈的白酒一季度动销压、淡季需求锐减等情况也与之前市场预期一致。相对于当前白酒市场的平淡反馈，我们更关注行业的边际变化以及中期趋势。在反馈平淡的基调上，本次糖酒会交流呈现出三个边际变化特征：一是名优白酒价格基本企稳，部分酒企节后主动去库存，渠道库存没有再继续积累，渠道秩序有向良性发展趋势；二是部分区域商务消费出现回暖迹象，工程类企业用酒需求略有增加，同时宴席市场也有改善；三是多数酒企目标制定务实，目标制定贴近当前市场状态。从渠道秩序、社会需求、企业供给等方面考虑，叠加对酒企全年业绩逐季向上节奏的判断，我们认为当前行业已处于底部区间，基本面继续恶化的概率较低。未来行业如果能够走出低谷，一方面依赖于渠道出清后酒企的轻装上阵；另一方面需要行业需求提振上行。前者目前正是多数酒企正在进行的工作，率先调整的酒企库存已有明显回落；而后者除了依赖经济与消费的复苏，也与企业自身深度挖掘行业需求有关。我们观察到部分酒企在做终端或消费者触达工作，强化与终端的联系甚至做终端直配，同时加强与消费者的粘性。部分酒企还在挖掘新的白酒消费场景，这些都是企业做的深度挖掘需求工作，有利于行业需求释放。虽短期效果尚不明显，但中长期来看应是符合行业发展路径。我们仍建议遵循底部思维原则，低位布局仍有市占率提升逻辑的白酒企业。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 3月17日-3月21日，食品饮料指数跌幅为4.0%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.7pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.3%）、啤酒（-1.1%）表现相对领先。个股方面，ST加加、贝因美、煌上煌涨幅领先；海南椰岛、嘉必优、威龙股份跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅4.0%，排名25/28 图2：其他食品、软饮料、啤酒表现相对领先 图3：ST加加、贝因美、煌上煌涨幅领先 图4：海南椰岛、嘉必优、威龙股份跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 3月18日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4052美元/吨，环比+0.2%，同比+27.1%，奶价同比上升。3月13日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.0%，同比-13.2%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年3月18日全脂奶粉中标价同比+27.1% 图6：2025年3月13日生鲜乳价格同比-13.2% 3月22日，生猪出栏价格14.7元/公斤，同比-1.8%，环比+0.4%；猪肉价格20.8元/公斤，同比+3.2%，环比-0.0%。2025年1月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比-0.1%，环比-0.4%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年3月15日，白条鸡价格17.5元/公斤，同比-2.7%，环比+0.9%。 图7：2025年3月22日猪肉价格同比+3.2% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2025年1月能繁母猪数量同比-0.1% 图10：2025年3月15日白条鸡价格同比-2.7% 2025年2月，进口大麦价格251.1美元/吨，同比-10.4%。2025年2月进口大麦数量69.0万吨，同比-39.5%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2025年2月进口大麦价格同比-10.4% 图12：2025年2月进口大麦数量同比-39.5% 3月21日，大豆现货价3856.8元/吨，同比-13.0%。3月13日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-1.8%。 图13：2025年3月21日大豆现货价同比-13.0% 图14：2025年3月13日豆粕平均价同比-1.8% 3月21日，柳糖价格6240.0元/吨，同比-6.2%；3月14日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.4%。 图15：2025年3月21日柳糖价格同比-6.2% 图16：2025年3月14日白砂糖零售价同比-0.4% 4、酒业数据新闻：今世缘总产能年内将达8万吨 近日，江苏经济报发布消息表示，2024年，今世缘酒业2万吨浓香型智能化酿酒项目投产，总产能达到6万吨；2025年，投资150亿元的今世缘南厂区技改项目计划有2万吨清雅酱香投产，届时今世缘酒业总产能将达8万吨（来源于微酒）。 3月17日，国家统计局发布最新数据显示：1-2月份，全国社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中限额以上烟酒类商品零售额1364亿元，同比增长5.5%（来源于酒业家）。 据五粮液集团微信公众号消息，3月14日，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦率队拜访陕西融通军民服务社。服务社党委书记、执行董事陈曦等陪同参观了服务社五粮液专卖店，双方就深化业务合作、拓展合作领域等事宜进行了座谈交流。当天，服务社副总经理、酒业事业部总经理韩毅和五粮液股份公司副总经理、进出口公司董事长、酒类销售公司总经理陈翀等参加座谈。上述消息显示，陈翀已任五粮液股份公司副总经理、进出口公司董事长、酒类销售公司总经理。另据每日经济新闻消息，五粮液将重点打造宜宾五粮液酒类销售有限责任公司，五粮液品牌事业部将被整合入销售公司；五粮液股份公司副总经理蒋佳已出任五粮液酒类销售公司董事长（来源于酒说）。 5、备忘录：关注天味食品3月28日年度报告披露 下周（3月17日-3月23日）有17家公司披露年度报告，1家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注天味食品3月28日年度报告披露 表2：关注3月16日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。