预计海外业务规模提升及新业务拓展将保障盈利稳定增长

预计海外业务规模提升及新业务拓展将保障盈利稳定增长 核心观点 ⚫4季度业绩企稳回升。公司2025年营业收入295.81亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.79亿元，同比减少7.4%；扣非归母净利润26.11亿元，同比减少4.3%。2025年4季度营业收入86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0%；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长12.7%，环比增长21.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.90元。2025年公司北美主要客户部分车型表现不及预期，叠加产能扩张折旧增长以及人形机器人、液冷和汽车高附加值零部件研发投入增加等因素导致全年盈利能力承压，4季度公司毛利率20.0%，同环比分别提升0.2/1.3个百分点，经营情况企稳回升。 ⚫空悬产品实现突破，国际化布局加速。2025年公司减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别销售42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比分别-3.3%/+14.7%/+6.3%/+52.1%/-2.3%。公司空悬产品配套赛力斯、小米、理想、上汽、极氪等品牌，2025年产能达120万套，预计2026年将进一步提升至约150万套，并开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆，预计空悬将成为公司汽车业务重要增长点。海外市场方面，公司获得宝马X1全球车型和N-Car新能源平台订单，项目处于快速推进阶段。公司墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期正在筹划当中，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产。随着海外新能源车渗透率提升、海外产能逐步爬坡，预计2026年海外业务将贡献重要增量。 ⚫建立机器人平台化产品矩阵。公司与客户合作始于直线执行器，获客户认可后拓展至旋转执行器和灵巧手电机等核心零部件，已完成多轮送样。此外，公司还横向布局机器人躯干和腿部结构件、电子皮肤、传感器以及足部减震器等关键领域，建立了平台化产品矩阵。特斯拉预计将于1季度展示Optimus V3，并于夏季开始生产，2027年实现大规模量产，公司机器人产能布局正逐步落地，后续将有望成为中长期新增长极。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫液冷有望开拓全新增长领域。公司热管理相关技术可应用于液冷服务器、储能和机器人等行业，已获得首批15亿元订单。液冷服务器层面，公司研发出液冷泵、温压传感器、流量阀、导流板等产品，并已经向A客户、英伟达、META等客户进行对接推广，获得市场认可。预计海外液冷市场需求迎来快速增长，以维谛为代表的海外液冷龙头企业订单激增，公司液冷业务将具备较强增长潜力。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元（原2026-2027年为36.57、45.46亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，维持买入评级。风险提示 乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。 持续推进全球化，预计机器人和液冷业务是增长点2025-11-032季度盈利环比改善，机器人及液冷业务将成为新增长点2025-08-30主要客户车型调整影响业绩，机器人业务全面推进2025-05-09 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。