预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将共同促进盈利快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱柯迪 600933.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩符合预期。公司上半年营业收入26.44亿元，同比增长44.2%；归母净利润3.96亿元，同比增长85.7%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长109.6%。2季度营业收入13.87亿元，同比增长49.0%，环比增长10.4%；归母净利润2.26亿元，同比增长76.6%，环比增长33.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比增长92.3%，环比增长55.3%。近年开发的新能源及智驾领域项目逐步量产、销售规模提升，叠加汇兑损益增加等正向影响下，2季度业绩同环比实现较大幅度增长。 ⚫ 毛利率同比提升，费用率显著下降。上半年毛利率29.1%，同比提升4.0个百分点；2季度毛利率28.5%，同比提升1.8个百分点，环比下降1.1个百分点。上半年期间费用率9.5%，同比下降2.5个百分点，其中管理费用率同比下降0.9个百分点，财务费用率同比下降1.2个百分点，主要系汇兑收益增加所致，上半年汇兑收益0.62亿元。上半年经营活动现金流净额5.29亿元，同比提升49.7%，主要系公司系销售回款增加所致。 ⚫ 产品品类不断完善，新能源业务占比持续提升。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的布局，铝合金压铸产品基本实现在新能源三电系统、热管理系统、智能驾驶系统、线控转向/制动系统、汽车结构件等领域全覆盖，产品单价持续提升。上半年公司新增开发理想、蔚来、Stellantis、Canoo、宁德时代、蜂巢易创、汇川科技、巨一科技、博世、大陆、电产等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新项目，铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%；公司目标是在2025年新能源汽车产品营收占比将超过30%，2030年将达到70%，预计新能源汽车业务将成为公司长远发展的重要驱动力。 ⚫ 国内及墨西哥生产基地建设有序推进。国内安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期270亩土地于今年3月正式动工，预计2024年下半年竣工交付；海外墨西哥一期生产基地于今年7月全面投产；公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过12亿元用于建设墨西哥二期项目（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地），主攻3000T-5000T压铸机产品，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，预计达产后将新增年销售收入14.39亿元，年净利润1.75亿元。预计国内外产能建设将有助于公司扩张国内及海外新能源市场份额，助力公司战略转型目标加速实现。 ⚫ ⚫ 预测2023-2025年EPS 0.95、1.25、1.60元，按23年PE估值，维持可比公司23年PE平均估值33倍，目标价31.35元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 同比增长(%) 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 营业利润(百万元) 340 741 965 1,270 1,625 同比增长(%) -28.3% 117.7% 30.2% 31.6% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 310 649 853 1,121 1,432 同比增长(%) -27.2% 109.3% 31.5% 31.4% 27.8% 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 毛利率(%) 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 净利率(%) 9.7% 15.2% 15.1% 15.4% 15.7% 净资产收益率(%) 6.9% 13.0% 14.8% 17.2% 19.5% 市盈率 62.4 29.8 22.7 17.3 13.5 市净率 4.2 3.6 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月25日） 21.58元 目标价格 31.35元 52周最高价/最低价 26.11/16.29元 总股本/流通A股（万股） 89,608/89,608 A股市值（百万元） 19,338 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.79 -9.15 4.51 12.11 相对表现% -0.81 -3.89 8.18 22 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将成为新的增长点 2023-07-15 毛利率同比提升，拟建设墨西哥工厂拓展北美市场 2023-04-28 毛利率改善，新能源车产品收入比重快速提升 2023-03-23 预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将共同促进盈利快速增长 买入 （维持） 爱柯迪中报点评 —— 预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将共同促进盈利快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,329 2,514 3,950 5,086 6,376 营业收入 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 应收票据、账款及款项融资 835 1,398 1,645 2,106 2,747 营业成本 2,362 3,081 4,045 5,138 6,405 预付账款 35 90 62 104 141 营业税金及附加 22 29 40 51 64 存货 767 862 1,162 1,527 1,845 营业费用 43 64 85 109 137 其他 505 344 328 430 411 管理费用及研发费用 425 456 626 785 984 流动资产合计 3,470 5,207 7,147 9,253 11,520 财务费用 86 (87) (82) (28) (36) 长期股权投资 7 8 8 8 8 资产、信用减值损失 9 32 5 6 5 固定资产 1,774 2,689 2,418 2,091 1,726 公允价值变动收益 (5) (4) 5 10 20 在建工程 319 243 193 168 156 投资净收益 67 24 20 30 30 无形资产 324 441 430 418 407 其他 19 31 15 25 25 其他 678 1,336 851 866 808 营业利润 340 741 965 1,270 1,625 非流动资产合计 3,101 4,717 3,899 3,552 3,104 营业外收入 10 6 10 10 10 资产总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 营业外支出 1 5 3 3 3 短期借款 796 1,290 3,010 3,858 4,392 利润总额 349 742 972 1,277 1,632 应付票据及应付账款 352 586 802 921 1,213 所得税 26 68 97 128 163 其他 156 223 186 190 201 净利润 323 674 875 1,150 1,469 流动负债合计 1,304 2,100 3,999 4,969 5,806 少数股东损益 13 25 22 29 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 649 853 1,121 1,432 应付债券 0 1,447 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 其他 625 763 677 699 713 非流动负债合计 625 2,210 677 699 713 主要财务比率 负债合计 1,929 4,310 4,676 5,668 6,519 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 201 223 252 289 成长能力 实收资本（或股本） 862 883 896 896 896 营业收入 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 资本公积 1,955 2,168 2,169 2,169 2,169 营业利润 -28.3% 117.7% 30.2% 31.6% 27.9% 留存收益 1,753 2,229 3,082 3,819 4,747 归属于母公司净利润 -27.2% 109.3% 31.5% 31.4% 27.8% 其他 (8) 133 0 1 4 获利能力 股东权益合计 4,642 5,615 6,370 7,137 8,105 毛利率 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 负债和股东权益总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 净利率 9.7% 15.2% 15.1% 15.4% 15.7% ROE 6.9% 13.0% 14.8% 17.2% 19.5% 现金流量表 ROIC 8.0% 8.6% 9.0% 11.0% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 323 674 875 1,150 1,469 资产负债率 29.4% 43.4% 42.3% 44.3% 44.6% 折旧摊销 368 533 565 605 642 净负债率 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 86 (87) (82) (28) (36) 流动比率 2.66 2.48 1.79 1.86 1.98 投资损失 (67) (24) (20) (30) (30) 速动比率 2.06 2.06 1.49 1.55 1.66 营运资金变动 (914) (259) (312) (863) (678) 营运能力 其它 685 (190) 299 (96) (49) 应收账款周转率 4.1 4.0 3.8 3.9 3.8 经营活动现金流 481 647 1,325 738 1,317 存货周转率 3.8 3.7 3.9 3.8 3.7 资本支出 (771) (1,414) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 长期投资 10 (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (821) (204) (110) 46 50 每股收益 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 投资活动现金流 (1,581) (1,620) (253) (97) (93) 每股经营现金流 0.56 0.