获得热管理定点，预计下游客户需求复苏及成本下降将共同促进盈利能力提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银轮股份 002126.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司获得国内某知名新能源车企热管理产品定点。 ⚫ 新获得国内新能源车企定点，为公司长远发展夯实基础。据公司公告，公司近期与国内某知名新能源车企签署供应商定点意向书，公司共获得该客户三类热管理产品定点，预计将于近两年内投产，生命周期约6年，预计生命周期内销售额约17亿元。此次获得定点代表公司进入该新能源客户供应体系，有助于公司新能源热管理业务持续快速发展，为公司长远发展夯实基础。 ⚫ 新能源产品及客户丰富，预计新能源热管理将成为公司重要增长点。公司重点发展新能源热管理领域，已形成热管理总成+模块化产品+零部件的“1+3+N”布局，系统集成能力获得客户高度认可。现阶段公司新能源客户及订单开拓顺利，北美新能源客户配套业务逐步放量，其他新能源主要客户包括宁德时代、比亚迪、华为、蔚来、小鹏、理想、Lucid、Waymo、广汽、吉利等，配套产品涵盖前端模块、空调箱模块、冷媒及冷却液集成模块三大模块产品，以及芯片水冷板、电池水冷板、功率半导体换热器等零部件。预计公司新能源热管理业务规模将实现较高增长，成为公司营收及利润增长重要增长点。 ⚫ 预计下半年乘用车、商用车销量复苏及铝价等价格下降将促进盈利能力环比大幅改善。疫情控制后，预计乘用车、商用车需求下半年有望持续回暖，从外部环境看，海运费整体呈现下降趋势，铝、钢等大宗原材料价格亦逐步走低，叠加人民币兑美元汇率相较年初出现较大幅度贬值，预计外部经营环境改善有望促进公司下半年盈利能力环比大幅提升。 ⚫ ⚫ 预测2022-2024年EPS 0.48、0.65、0.87元，按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值35倍，目标价16.8元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 8,815 11,084 13,975 同比增长(%) 14.6% 23.6% 12.8% 25.7% 26.1% 营业利润(百万元) 430 291 491 664 889 同比增长(%) 7.3% -32.3% 68.7% 35.2% 33.9% 归属母公司净利润(百万元) 322 220 379 513 688 同比增长(%) 1.2% -31.5% 72.2% 35.3% 33.9% 每股收益（元） 0.41 0.28 0.48 0.65 0.87 毛利率(%) 23.9% 20.4% 21.2% 21.6% 21.9% 净利率(%) 5.1% 2.8% 4.3% 4.6% 4.9% 净资产收益率(%) 8.4% 5.3% 8.5% 10.7% 12.8% 市盈率 30.6 44.6 25.9 19.2 14.3 市净率 2.5 2.2 2.1 2.0 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月20日） 12.42元 目标价格 16.8元 52周最高价/最低价 14.32/7.16元 总股本/流通A股（万股） 79,213/74,496 A股市值（百万元） 9,838 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年07月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.5 10.31 46.19 9.44 相对表现 10.06 11.6 46.45 32.8 沪深300 0.44 -1.29 -0.26 -23.36 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 拟设立子公司投资电池水冷板，加强新能源热管理布局 2022-07-11 毛利率短期承压，新能源热管理业务快速发展 2022-04-30 新能源热管理盈利比重提升，整体盈利能力将改善 2022-04-16 获得热管理定点，预计下游客户需求复苏及成本下降将共同促进盈利能力提升 买入（维持） 银轮股份动态跟踪 —— 获得热管理定点，预计下游客户需求复苏及成本下降将共同促进盈利能力提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年7月20日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E三花智控00205028.330.470.640.821.0260.4244.5434.7127.81旭升股份60330537.920.660.971.301.7257.4339.2829.2722.10拓普集团60168987.250.921.512.102.7394.5257.6941.6431.97腾龙股份6031588.390.180.330.410.5145.5225.5320.2516.31新泉股份60317928.800.580.991.421.8149.4229.1920.2715.93中鼎股份00088721.200.730.901.081.2428.9123.5119.6217.0453.2034.6426.1220.82市盈率每股收益（元）调整后平均 银轮股份动态跟踪 —— 获得热管理定点，预计下游客户需求复苏及成本下降将共同促进盈利能力提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 798 934 1,217 1,330 1,677 营业收入 6,324 7,816 8,815 11,084 13,975 应收票据、账款及款项融资 3,591 3,786 4,496 5,653 7,127 营业成本 4,812 6,224 6,944 8,688 10,917 预付账款 41 73 62 78 98 营业税金及附加 37 36 53 67 84 存货 1,045 1,481 1,528 1,911 2,402 营业费用 305 341 388 488 615 其他 489 948 682 752 862 管理费用及研发费用 680 779 917 1,153 1,453 流动资产合计 5,965 7,223 7,984 9,723 12,166 财务费用 84 83 87 92 92 长期股权投资 366 441 390 399 410 资产、信用减值损失 95 97 66 61 54 固定资产 2,165 2,401 2,602 2,665 2,654 公允价值变动收益 (32) (38) 35 35 35 在建工程 273 603 446 368 329 投资净收益 92 24 50 50 50 无形资产 485 471 453 434 415 其他 57 51 45 44 44 其他 601 850 282 278 274 营业利润 430 291 491 664 889 非流动资产合计 3,891 4,766 4,173 4,143 4,081 营业外收入 2 3 5 5 5 资产总计 9,856 11,989 12,157 13,867 16,247 营业外支出 13 10 6 6 6 短期借款 1,407 1,504 1,356 1,436 1,720 利润总额 419 284 490 663 888 应付票据及应付账款 3,229 4,014 4,166 5,213 6,550 所得税 53 20 59 80 107 其他 481 509 476 529 542 净利润 366 264 431 583 781 流动负债合计 5,117 6,027 5,998 7,179 8,811 少数股东损益 44 44 52 70 94 长期借款 202 246 246 246 246 归属于母公司净利润 322 220 379 513 688 应付债券 0 582 582 582 582 每股收益（元） 0.41 0.28 0.48 0.65 0.87 其他 175 259 229 234 241 非流动负债合计 378 1,087 1,057 1,062 1,069 主要财务比率 负债合计 5,495 7,115 7,055 8,241 9,880 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 424 474 526 596 689 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 14.6% 23.6% 12.8% 25.7% 26.1% 资本公积 929 1,006 1,006 1,006 1,006 营业利润 7.3% -32.3% 68.7% 35.2% 33.9% 留存收益 2,301 2,454 2,770 3,207 3,819 归属于母公司净利润 1.2% -31.5% 72.2% 35.3% 33.9% 其他 (84) 148 9 24 61 获利能力 股东权益合计 4,362 4,874 5,103 5,626 6,367 毛利率 23.9% 20.4% 21.2% 21.6% 21.9% 负债和股东权益总计 9,856 11,989 12,157 13,867 16,247 净利率 5.1% 2.8% 4.3% 4.6% 4.9% ROE 8.4% 5.3% 8.5% 10.7% 12.8% 现金流量表 ROIC 7.8% 5.3% 7.0% 8.7% 10.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 366 264 431 583 781 资产负债率 55.7% 59.3% 58.0% 59.4% 60.8% 折旧摊销 228 273 288 329 364 净负债率 18.6% 29.9% 19.4% 17.1% 14.3% 财务费用 84 83 87 92 92 流动比率 1.17 1.20 1.33 1.35 1.38 投资损失 (92) (24) (50) (50) (50) 速动比率 0.95 0.94 1.05 1.06 1.08 营运资金变动 (133) 28 (662) (565) (747) 营运能力 其它 4 (250) 506 34 44 应收账款周转率 3.2 3.6 3.4 3.5 3.5 经营活动现金流 456 375 601 423 484 存货周转率 4.5 4.7 4.3 4.6 4.6 资本支出 (471) (787) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.9 0.9 长期投资 0 (74) 49 (8) (11) 每股指标（元） 其他 141 (334) 253 74 40