预计今年盈利能力改善及商用车及非道路业务企稳向上将共同促进盈利增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银轮股份 002126.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布2022年度业绩预告。 ⚫ 业绩好于市场预期。公司2022年预计实现归母净利润3.60-3.90亿元，同比增长63.4%-77.0%；预计实现扣非后净利润3.01-3.23亿元，同比增长44.8%-55.4%。2022年4季度预计实现归母净利润1.28-1.58亿元，同比增长2660.6%-3305.2%，环比增长28.5%-58.5%；预计实现扣非后净利润1.17-1.39亿元，同比增长403.3%-498.2%，环比增长27.7%-51.7%。据公司公告，2022年公司新能源业务保持高速增长，民用换热业务国产替代取得突破，商用车及非道路业务出口维持较好增长、国内市场整体表现跑赢行业，叠加经营管理改善及人民币汇率贬值等因素影响，公司综合盈利能力大幅提升。 ⚫ 预计新能源业务将维持高速发展，规模效应持续释放。公司新能源品类产品矩阵渐趋完善，目前已形成“1+4+N”新能源产品布局，其中新增的芯片液冷换热产品主要应用于IGBT、控制系统芯片等，目前已为北美新能源标杆车企及国内新能源车企配套；热泵空调相关产品已获得北美新能源标杆车企、蔚来、吉利、沃尔沃等车企订单，亦具备较好的成长性。工业及民用领域，公司采暖热泵水路侧换热器实现国产替代，已为美的、格力、日出东方、美国特灵等公司配套，营收有望维持较快增长。公司欧洲、北美属地化生产基地预计将于2023年1季度陆续投产，有助于公司与头部新能源车企展开更深入合作、取得更多属地化订单。预计公司新能源业务将持续高速发展，营收及利润占比将快速提升，新能源业务规模效应持续释放也有望对公司盈利能力形成利好。 ⚫ 2022年是公司经营效率拐点向上转折之年，预计经营管理改革及重卡和工程机械需求企稳有望促进2023盈利能力继续提升。2022年公司盈利能力持续改善，前3季度毛利率、净利率均实现逐季向上。据公司公告，公司围绕“变革创新、降本增效、开源创收”开展经营管理改革，通过调整考核方式及重点、经营体变革创新、经营数据跟踪管理、严格执行全面预算管理等措施，实现成本费用有效控制、经营效率逐步提升。2022年国内重卡及工程机械销量处于近年历史低点，随着国内经济稳步复苏、疫情影响受控、基建投资持续发力、国家保物流政策引导等有利因素发挥作用，预计2023年国内重卡及工程机械需求将有望企稳回升。预计公司有望受益于经营管理改革及重卡和工程机械需求企稳回升，2023年盈利能力有望继续提升。 ⚫ ⚫ 调整毛利率、费用率等，预测2022-2024年EPS 0.48、0.71、0.97元（原 0.46、0.69、0.95元），按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值39倍，目标价18.72元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 8,541 10,962 13,848 同比增长(%) 14.6% 23.6% 9.3% 28.3% 26.3% 营业利润(百万元) 430 291 494 726 993 同比增长(%) 7.3% -32.3% 69.8% 47.0% 36.8% 归属母公司净利润(百万元) 322 220 382 562 769 同比增长(%) 1.2% -31.5% 73.4% 47.1% 36.8% 每股收益（元） 0.41 0.28 0.48 0.71 0.97 毛利率(%) 23.9% 20.4% 21.3% 22.3% 22.6% 净利率(%) 5.1% 2.8% 4.5% 5.1% 5.6% 净资产收益率(%) 8.4% 5.3% 8.5% 11.6% 14.1% 市盈率 35.9 52.4 30.2 20.5 15.0 市净率 2.9 2.6 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月13日） 14.57元 目标价格 18.72元 52周最高价/最低价 17.05/7.16元 总股本/流通A股（万股） 79,214/74,497 A股市值（百万元） 11,541 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年01月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.1 8.73 10.3 14.81 相对表现 -0.25 5.47 1.73 29.32 沪深300 2.35 3.26 8.57 -14.51 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 与宁德形成战略合作，拓品类助力新能源热管理业务发展 2022-11-26 3季度毛利率同环比均改善，新能源热管理业务盈利比重快速提升 2022-10-26 新能源热管理收入比重快速提升，预计下半年盈利能力将持续环比改善 2022-08-25 预计今年盈利能力改善及商用车及非道路业务企稳向上将共同促进盈利增长 买入（维持） 银轮股份动态跟踪 —— 预计今年盈利能力改善及商用车及非道路业务企稳向上将共同促进盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 798 934 1,981 1,374 1,662 营业收入 6,324 7,816 8,541 10,962 13,848 应收票据、账款及款项融资 3,591 3,786 4,356 5,591 7,062 营业成本 4,812 6,224 6,725 8,521 10,713 预付账款 41 73 60 77 97 营业税金及附加 37 36 51 66 83 存货 1,045 1,481 1,479 1,875 2,357 营业费用 305 341 376 482 609 其他 489 948 678 750 861 管理费用及研发费用 680 779 905 1,162 1,468 流动资产合计 5,965 7,223 8,554 9,666 12,039 财务费用 84 83 57 72 57 长期股权投资 366 441 390 399 410 资产、信用减值损失 95 97 61 62 54 固定资产 2,165 2,401 2,602 2,665 2,654 公允价值变动收益 (32) (38) 35 35 35 在建工程 273 603 446 368 329 投资净收益 92 24 50 50 50 无形资产 485 471 453 434 415 其他 57 51 44 44 44 其他 601 850 282 278 274 营业利润 430 291 494 726 993 非流动资产合计 3,891 4,766 4,173 4,143 4,081 营业外收入 2 3 5 5 5 资产总计 9,856 11,989 12,727 13,809 16,120 营业外支出 13 10 6 6 6 短期借款 1,407 1,504 1,356 1,422 1,566 利润总额 419 284 493 725 992 应付票据及应付账款 3,229 4,014 4,035 5,113 6,428 所得税 53 20 59 87 119 其他 481 509 475 529 541 净利润 366 264 434 638 873 流动负债合计 5,117 6,027 5,865 7,064 8,534 少数股东损益 44 44 52 77 105 长期借款 202 246 246 246 246 归属于母公司净利润 322 220 382 562 769 应付债券 0 582 1,281 582 582 每股收益（元） 0.41 0.28 0.48 0.71 0.97 其他 175 259 229 234 241 非流动负债合计 378 1,087 1,756 1,062 1,069 主要财务比率 负债合计 5,495 7,115 7,622 8,126 9,603 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 424 474 526 603 707 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 14.6% 23.6% 9.3% 28.3% 26.3% 资本公积 929 1,006 1,006 1,006 1,006 营业利润 7.3% -32.3% 69.8% 47.0% 36.8% 留存收益 2,301 2,454 2,772 3,258 3,950 归属于母公司净利润 1.2% -31.5% 73.4% 47.1% 36.8% 其他 (84) 148 9 24 61 获利能力 股东权益合计 4,362 4,874 5,106 5,683 6,516 毛利率 23.9% 20.4% 21.3% 22.3% 22.6% 负债和股东权益总计 9,856 11,989 12,727 13,809 16,120 净利率 5.1% 2.8% 4.5% 5.1% 5.6% ROE 8.4% 5.3% 8.5% 11.6% 14.1% 现金流量表 ROIC 7.8% 5.3% 6.4% 8.8% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 366 264 434 638 873 资产负债率 55.7% 59.3% 59.9% 58.8% 59.6% 折旧摊销 228 273 288 329 364 净负债率 18.6% 29.9% 18.2% 15.9% 11.8% 财务费用 84 83 57 72 57 流动比率 1.17 1.20 1.46 1.37 1.41 投资损失 (92) (24) (50) (50) (50) 速动比率 0.95 0.94 1.18 1.07 1.10 营运资金变动 (133) 28 (595) (627) (757) 营运能力 其它 4 (250) 502 35 43 应收账款周转率 3.2 3.6 3.3 3.5 3.5 经营活动现金流 456 375 636 397 530 存货周转率 4.5 4.7 4.2 4.6 4.6 资本支出 (471) (787) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 长期投资 0 (74) 49 (8) (11) 每股指标（元） 其他 141 (334) 253 74 40 每股收益 0.41 0.28 0.48 0.71 0.97 投资活动现金流 (330) (1,194) 12 (225) (262) 每股经营现金流 0.58 0.47 0.80 0.50 0.67 债权融资 (28) 682 668 (