自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广汽集团 601238.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1季度业绩好于市场预期。1季度营收232.68亿元，同比增长45.2%；归母净利润30.09亿元，同比增长27.2%；扣非归母净利28.98亿元，同比增长30.2%。1季度自主品牌销量增长较快，特别是埃安销量同比大幅增长，联营和合营企业的投资收益亦实现较大幅度增加，带动公司营收及利润均实现较高增长。 ⚫ 毛利率同比提升，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率6.1%，同比增加0.6个百分点。1季度期间费用率同比减少1.4个百分点，其中销售费用率同比减少0.3个百分点，研发费用率同比减少0.6个百分点，财务费用率同比减少0.3个百分点。1季度经营活动现金流净额-32.03亿元，同比增长39.0%，主要系本期销量增长带来的销售商品收到的现金增加等所致。 ⚫ 合资品牌销量实现较大幅度提升。1季度投资收益42.27亿元，同比增长22.8%，其中对联营和合营企业投资收益41.42亿元，同比增长24.3%。广汽本田1季度累计销量21.24万辆，同比增长16.7%；广汽丰田1季度累计销量24.70万辆，同比增长23.4%。1季度本田缤智、皓影、冠道，丰田凯美瑞、汉兰达、赛那等旗舰车型持续热销，新车型锋兰达等亦销量不俗，促使合资品牌1季度销量实现较大幅度增长。2022年内合资品牌还将上市bZ4X、e:NP1等新纯电车型，在纯电领域的竞争力有望持续提升。 ⚫ 自主品牌销量稳步增长，埃安销量维持高增速。广汽自主1季度累计销量9.04万辆，同比增长21.8%。新款传祺GA6于2月正式上市，后续还将推出影豹HEV、传祺EMKOO、传祺新一代M8等新车型，有望带动自主品牌持续向上。广汽埃安1季度累计销量4.49万辆，同比增长154.9%，1季度埃安推出AION LX PLUS、AION S PLUS等新车型，年内还将推出AION Y PLUS等，新品有望提升埃安综合竞争力，助力埃安销量维持高增长。据公司公告，埃安工厂二期产能扩建已于2月完成，产能提升至20万辆/年，第二工厂建设预计于12月完成，届时埃安产能将进一步提升至40万辆/年，为埃安销量持续增长奠定产能基础。 ⚫ 预测公司2022-2024 年EPS分别为0.88、1.07、1.26元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年18倍PE，目标价15.84元，维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62,717 75,110 97,121 119,564 143,744 同比增长(%) 5.9% 19.8% 29.3% 23.1% 20.2% 营业利润(百万元) 5,638 7,145 9,098 11,109 12,914 同比增长(%) -0.8% 26.7% 27.3% 22.1% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 9,210 11,232 13,139 同比增长(%) -9.8% 22.9% 25.6% 22.0% 17.0% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.88 1.07 1.26 毛利率(%) 6.5% 7.9% 8.5% 9.2% 9.9% 净利率(%) 9.5% 9.8% 9.5% 9.4% 9.1% 净资产收益率(%) 7.3% 8.4% 9.7% 10.8% 11.6% 市盈率 19.2 15.6 12.4 10.2 8.7 市净率 1.4 1.3 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 10.95元 目标价格 15.84元 52周最高价/最低价 20.94/10.16元 总股本/流通A股（万股） 1,046,396/1,036,186 A股市值（百万元） 114,580 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.51 -1.63 -18.4 3.48 相对表现 -3.74 5.18 -2.18 34.56 沪深300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 埃安销量创月度新高，合资品牌销量增速好于行业平均水平 2022-04-07 毛利率提升，合资品牌贡献盈利实现增长 2022-04-03 传祺和埃安销量实现较高增长 2022-03-08 自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期 买入（维持） 广汽集团季报点评 —— 自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年4月27日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E长城汽车60163322.820.580.730.971.3639.3031.3323.6016.79宇通客车6000667.360.230.270.430.5432.2827.1417.2413.70长安汽车0006259.160.440.610.780.9021.0315.0611.7110.21上汽集团60010415.141.752.242.532.818.666.745.985.39江淮汽车6004187.620.070.090.150.26116.6983.1951.5928.96调整后平均30.8724.5117.5213.57 广汽集团季报点评 —— 自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 48,560 59,865 73,281 营业收入 62,717 75,110 97,121 119,564 143,744 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,226 11,359 13,656 营业成本 58,659 69,164 88,832 108,568 129,450 预付账款 1,158 760 1,942 2,391 2,875 营业税金及附加 1,364 1,824 2,137 2,630 3,162 存货 6,622 8,111 9,772 11,942 14,240 营业费用 3,641 4,340 5,536 6,576 7,906 其他 13,850 18,582 11,395 12,988 14,027 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,410 7,772 9,343 流动资产合计 56,643 61,192 80,896 98,546 118,078 财务费用 35 172 160 86 (5) 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 481 390 284 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 14,173 15,906 17,501 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,098 11,109 12,914 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 159,251 173,887 190,518 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 3,425 2,810 2,562 利润总额 5,695 7,237 9,158 11,169 13,064 应付票据及应付账款 12,880 15,946 20,431 24,971 29,774 所得税 (356) (154) (183) (223) (261) 其他 25,949 30,564 21,404 22,917 24,788 净利润 6,051 7,391 9,341 11,392 13,325 流动负债合计 42,385 48,806 45,261 50,698 57,124 少数股东损益 85 56 131 159 187 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 9,210 11,232 13,139 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.88 1.07 1.26 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 56,938 62,846 69,521 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,466 2,626 2,812 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业收入 5.9% 19.8% 29.3% 23.1% 20.2% 资本公积 22,520 23,493 25,214 25,214 25,214 营业利润 -0.8% 26.7% 27.3% 22.1% 16.3% 留存收益 50,349 55,671 63,118 71,587 81,357 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 25.6% 22.0% 17.0% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 102,312 111,041 120,997 毛利率 6.5% 7.9% 8.5% 9.2% 9.9% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 159,251 173,887 190,518 净利率 9.5% 9.8% 9.5% 9.4% 9.1% ROE 7.3% 8.4% 9.7% 10.8% 11.6% 现金流量表 ROIC 6.1%