自主及合资品牌销量改善促进3季度盈利环比增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 上汽集团 600104.SH 自主及合资品牌销量改善促进3季度盈利环比增长 核心观点 ⚫ 三季度业绩好于预期。前三季度实现营收5383.73亿元，同比增长11.1%；归母净利润203.50亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利180.17亿元，同比增长18.7%。三季度实现营业收入1817.59亿元，同比下降13.5%，环比增长5.5%；归母净利润70.36亿元，同比下降14.8%，环比增长8.8%；扣非后归母净利61.64亿元，同比下降23.0%，环比增长9.4%。三季度公司积极应对芯片短缺困境，营收及利润环比实现增长。 ⚫ 毛利率同比提升，费用率略有增加。前三季度毛利率11.5%，同比提升1.5个百分点。三季度毛利率11.6%，同比提升2.0个百分点，环比微降0.3个百分点。三季度期间费用率10.9%，同比增加1.8个百分点，其中管理费用率同比上升0.8个百分点，研发费用率同比上升1.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额69.42亿元，同比下滑80.3%，主要系本期子公司上汽财务发行ABS用于置换同业拆借资金所致。 ⚫ 合资品牌三季度销量环比改善。三季度公司投资收益81.66亿元，同比下滑8.1%，环比增长126.2%，其中对联营企业和合营企业投资收益42.06亿元，同比下滑35.0%，环比增长38.3%，预计主要是合资品牌三季度销量环比改善导致盈利提升。上汽大众三季度销量31.80万辆，环比增加12.3%；上汽通用三季度销量32.00万辆，环比增加30.1%。三季度合资品牌上新效率不减，推出大众ID.3、新款途观、新款帕萨特、新款别克昂科威S、凯迪拉克XT6等新车型。四季度芯片短缺有望持续缓解，新品带动下合资品牌销量和盈利有望进一步回升。 ⚫ 自主品牌销量实现逆市增长，R品牌独立有望助力新能源车销量持续向上。上汽乘用车品牌三季度销量19.60万辆，同比增长21.1%，环比增长27.2%，在芯片短缺背景下仍实现逆市增长。新车方面，荣威iMAX8、荣威i5 GT、新款名爵6等新品相继亮相，有望成为自主品牌销量新增长点。10月29日公司宣布成立飞凡汽车，并将R品牌独立出来进行市场化运作，有助于公司加快创新转型步伐，助力新能源汽车销量持续向上。 财务预测与投资建议：略调整费用率、投资收益等，预测2021-2023年EPS为2.41、2.69、2.97元（原2.23、2.52、2.84元），芯片影响盈利，按22年PE估值，参照可比公司平均估值水平，给予2022年11倍PE估值，目标价29.59元，维持买入评级。 风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月29日） 20.28元 目标价格 29.59元 52周最高价/最低价 27.88/18.03元 总股本/流通A股（万股） 1,168,346/1,168,346 A股市值（百万元） 236,941 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.25 6.29 10.58 -9.51 相对表现 -0.38 3.03 12.83 -14.78 沪深300 -2.87 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 826,530 723,043 799,778 855,432 918,443 同比增长(%) -6.9% -12.5% 10.6% 7.0% 7.4% 营业利润(百万元) 40,345 35,607 46,602 51,916 57,550 同比增长(%) -24.8% -11.7% 30.9% 11.4% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 25,603 20,431 28,204 31,425 34,718 同比增长(%) -28.9% -20.2% 38.0% 11.4% 10.5% 每股收益（元） 2.19 1.75 2.41 2.69 2.97 毛利率(%) 12.2% 10.8% 12.0% 12.5% 12.7% 净利率(%) 3.1% 2.8% 3.5% 3.7% 3.8% 净资产收益率(%) 10.6% 8.0% 10.4% 10.8% 11.2% 市盈率 9.3 11.6 8.4 7.5 6.8 市净率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 上汽集团季报点评 —— 自主及合资品牌销量改善促进3季度盈利环比增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2021年10月29日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E广汽集团60123817.280.580.791.021.2030.0021.9016.8714.40华域汽车60074126.741.712.102.452.7915.6012.7410.939.60威孚高科00058119.432.752.732.803.017.077.126.956.45一汽富维60074210.490.921.091.091.0911.379.639.639.63江淮汽车60041816.150.080.320.420.50214.4849.9538.4532.30江铃汽车00055015.600.641.061.931.9324.4514.668.078.07调整后平均20.3614.7311.3710.43 上汽集团季报点评 —— 自主及合资品牌销量改善促进3季度盈利环比增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 127,827 142,565 159,956 171,086 186,849 营业收入 826,530 723,043 799,778 855,432 918,443 应收票据、账款及款项融资 58,988 60,257 76,779 65,013 69,802 营业成本 726,100 645,250 704,013 748,814 801,672 预付账款 28,939 39,102 47,987 42,513 50,140 营业税金及附加 6,610 5,760 6,398 6,843 7,348 存货 54,399 69,395 77,441 74,881 80,167 营业费用 57,451 38,067 39,989 42,772 45,922 其他 241,005 254,855 231,539 244,097 247,765 管理费用及研发费用 35,702 35,213 36,790 41,061 44,085 流动资产合计 511,158 566,175 593,701 597,590 634,723 财务费用 24 517 399 353 150 长期股权投资 64,617 59,650 59,650 59,650 59,650 资产、信用减值损失 3,507 4,306 2,797 2,771 2,367 固定资产 83,056 82,982 96,000 97,530 96,256 公允价值变动收益 1,497 3,812 4,000 4,000 3,000 在建工程 16,188 13,133 15,503 13,976 13,213 投资净收益 24,901 21,010 29,661 31,848 34,602 无形资产 15,281 16,021 15,219 14,418 13,617 其他 16,812 16,856 3,550 3,250 3,050 其他 159,034 181,455 97,270 98,820 100,993 营业利润 40,345 35,607 46,602 51,916 57,550 非流动资产合计 338,176 353,240 283,643 284,395 283,730 营业外收入 767 750 1,200 1,300 1,200 资产总计 849,333 919,415 877,344 881,985 918,453 营业外支出 154 465 400 400 400 短期借款 25,588 23,629 99,709 55,580 23,114 利润总额 40,958 35,892 47,402 52,816 58,350 应付票据及应付账款 170,048 205,047 211,204 215,152 244,538 所得税 5,669 6,704 7,110 7,922 8,752 其他 267,168 282,208 121,365 133,681 135,177 净利润 35,289 29,188 40,292 44,893 49,597 流动负债合计 462,803 510,884 432,279 404,413 402,828 少数股东损益 9,686 8,757 12,088 13,468 14,879 长期借款 19,137 23,608 23,608 23,608 23,608 归属于母公司净利润 25,603 20,431 28,204 31,425 34,718 应付债券 16,162 23,492 26,492 23,492 23,492 每股收益（元） 2.19 1.75 2.41 2.69 2.97 其他 50,392 51,389 51,199 54,314 56,381 非流动负债合计 85,690 98,489 101,299 101,414 103,482 主要财务比率 负债合计 548,494 609,373 533,578 505,827 506,310 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 51,138 49,938 62,026 75,494 90,373 成长能力 实收资本（或股本） 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 营业收入 -6.9% -12.5% 10.6% 7.0% 7.4% 资本公积 55,567 54