3季度毛利率同环比增长促进盈利改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱柯迪 600933.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩符合预期。前三季度营业收入30.26亿元，同比增长28.7%，归母净利润4.07亿元，同比增长46.1%，扣非后净利润3.98亿元，同比增长81.1%。三季度营业收入11.93亿元，同比增长52.9%，环比增长28.2%；归母净利润1.94亿元，同比增长140.9%，环比增长51.4%；扣非后净利润2.11亿元，同比增长204.7%，环比增长71.3%，三季度公司加快回补库存，销售规模增长，叠加人民币汇率贬值、原材料及海运费下降等综合促进业绩同环比增长。 ⚫ 三季度毛利率提升，费用率改善。前三季度毛利率27.0%，同比下降0.4个百分点；三季度毛利率30.0%，同比增长5.2个百分点，环比增长3.3个百分点。前三季度期间费用率10.1%，同比下降6.5个百分点，其中管理费用率6.0%，同比下降1.8个百分点；研发费用率4.7%，同比下降0.9个百分点；财务费用率-2.0%，同比下降3.8个百分点，预计系人民币贬值导致汇兑收益增加。前三季度经营活动现金流净额4.77亿元，同比增长159.7%，预计系销售回款增加。 ⚫ 产能释放保障在手订单落地，新能源、智能化压铸件业务收入有望进一步提升。为顺应汽车行业新能源及智能化发展趋势，公司客户结构从大型跨国汽车零部件供应商不断拓展至新能源主机厂，产品结构从中小件延伸至新能源车三电核心零部件及结构件，新增开发包括新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等压铸件，不断完善“产品超市”品类，上半年新获项目中新能源汽车、热管理系统及智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约80%。产能方面，柳州生产基地正加紧生产工作准备，宁波科技产业园、墨西哥北美生产基地预计将于下半年投入使用，马鞍山项目有序推进，此外公司发行可转债募资投入科技产业园项目，预计将引进中大型精益压铸单元，加强一体化压铸投入，还将新增新能源车电池系统单元、电机壳体、车身部件等710万件产能，有利于更好满足下游客户需求。预计原材料价格企稳、海运运价向下及人民币贬值将对出口业务形成利好，在手订单落地及产能释放有望促进新能源、智能化压铸件业务收入持续提升。 ⚫ 略调整收入及毛利率等，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.70、0.92、1.19元（原0.68、0.91、1.18元），按22年PE估值，可比公司22年PE平均估值36倍，目标价25.2元，维持买入评级。 风险提示 汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,591 3,206 4,134 5,050 6,042 同比增长(%) -1.4% 23.7% 28.9% 22.2% 19.7% 营业利润(百万元) 475 340 685 910 1,177 同比增长(%) -11.3% -28.3% 101.2% 32.8% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 426 310 616 813 1,048 同比增长(%) -3.1% -27.2% 98.8% 32.0% 28.8% 每股收益（元） 0.48 0.35 0.70 0.92 1.19 毛利率(%) 30.3% 26.3% 30.9% 32.6% 34.1% 净利率(%) 16.4% 9.7% 14.9% 16.1% 17.3% 净资产收益率(%) 10.1% 6.9% 12.7% 15.0% 17.4% 市盈率 40.4 55.5 27.9 21.2 16.4 市净率 3.9 3.8 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 19.55元 目标价格 25.20元 52周最高价/最低价 22.93/8.84元 总股本/流通A股（万股） 88,032/88,032 A股市值（百万元） 17,210 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.43 2.87 0.47 46.83 相对表现 5.73 9.58 14.53 72.7 沪深300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 受益于新项目获得及单车价值量提升，3季度盈利实现同环比快速增长 2022-10-20 2季度毛利率环比改善，预计新能源及智能化铸件业务盈利贡献比重将快速提升 2022-08-18 毛利率短期承压拖累盈利增速 2022-04-27 3季度毛利率同环比增长促进盈利改善 买入 （维持） 爱柯迪季报点评 —— 3季度毛利率同环比增长促进盈利改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,941 1,329 2,894 3,535 4,229 营业收入 2,591 3,206 4,134 5,050 6,042 应收票据、账款及款项融资 851 835 1,178 1,474 1,715 营业成本 1,804 2,362 2,856 3,403 3,983 预付账款 3 35 17 27 41 营业税金及附加 23 22 41 50 60 存货 465 767 796 976 1,182 营业费用 36 43 54 66 79 其他 112 505 243 287 364 管理费用及研发费用 334 425 500 621 743 流动资产合计 3,371 3,470 5,128 6,300 7,531 财务费用 (27) 86 61 69 77 长期股权投资 17 7 7 7 7 资产、信用减值损失 8 9 12 16 9 固定资产 1,616 1,774 1,690 1,527 1,313 公允价值变动收益 23 (5) 25 30 30 在建工程 55 319 231 187 165 投资净收益 21 67 30 30 30 无形资产 332 324 315 307 299 其他 18 19 20 25 25 其他 267 678 394 356 333 营业利润 475 340 685 910 1,177 非流动资产合计 2,286 3,101 2,637 2,384 2,117 营业外收入 20 10 20 20 20 资产总计 5,658 6,571 7,765 8,684 9,649 营业外支出 4 1 3 3 3 短期借款 4 796 1,143 1,410 1,610 利润总额 490 349 702 927 1,194 应付票据及应付账款 462 352 607 701 754 所得税 53 26 70 93 119 其他 176 156 176 170 168 净利润 438 323 632 834 1,074 流动负债合计 641 1,304 1,927 2,280 2,531 少数股东损益 12 13 16 21 27 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 426 310 616 813 1,048 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.48 0.35 0.70 0.92 1.19 其他 568 625 583 594 601 非流动负债合计 568 625 583 594 601 主要财务比率 负债合计 1,209 1,929 2,510 2,875 3,132 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 76 80 96 116 143 成长能力 实收资本（或股本） 860 862 880 880 880 营业收入 -1.4% 23.7% 28.9% 22.2% 19.7% 资本公积 1,856 1,955 2,083 2,083 2,083 营业利润 -11.3% -28.3% 101.2% 32.8% 29.3% 留存收益 1,659 1,753 2,197 2,733 3,414 归属于母公司净利润 -3.1% -27.2% 98.8% 32.0% 28.8% 其他 (3) (8) (1) (4) (4) 获利能力 股东权益合计 4,448 4,642 5,255 5,809 6,517 毛利率 30.3% 26.3% 30.9% 32.6% 34.1% 负债和股东权益总计 5,658 6,571 7,765 8,684 9,649 净利率 16.4% 9.7% 14.9% 16.1% 17.3% ROE 10.1% 6.9% 12.7% 15.0% 17.4% 现金流量表 ROIC 9.3% 8.0% 11.3% 12.9% 14.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 438 323 632 834 1,074 资产负债率 21.4% 29.4% 32.3% 33.1% 32.5% 折旧摊销 337 368 397 424 457 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (27) 86 61 69 77 流动比率 5.26 2.66 2.66 2.76 2.98 投资损失 (21) (67) (30) (30) (30) 速动比率 4.52 2.06 2.24 2.32 2.49 营运资金变动 (77) (914) 181 (455) (502) 营运能力 其它 91 685 162 (34) (62) 应收账款周转率 3.7 4.1 4.4 4.1 4.1 经营活动现金流 741 481 1,403 808 1,014 存货周转率 3.9 3.8 3.6 3.7 3.5 资本支出 (476) (771) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 长期投资 (12) 10 0 0 0 每股指标（元） 其他 44 (821) 52 54 65 每股收益 0.48 0.35 0.70 0.92 1.19 投资活动现金流 (445) (1,581) (91) (90) (78) 每股经营现金流 0.86 0.56 1.59 0.92 1.15 债权融资 0 12 (8) 1 2 每股净资产 4.97 5.18 5.86 6.47 7.24 股权融资 93 100 147 0 0 估值比率 其他 (370) 451 114 (79) (243) 市盈率 40.4 55.5 27.9 21.2 16.4 筹资活动现金流 (277) 563 253 (77) (242) 市净率 3.9 3.8 3.3 3.0 2.7 汇率变动影响 (45) (101) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 19.4 19.2 1