自主销量环比改善，合资品牌新车推出有望继续实现正增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 广汽集团 601238.SH 自主销量环比改善，合资品牌新车推出有望继续实现正增长 核心观点  广本皓影上市后订单快速增长，有望推动广本销量稳步增长。广本12月销量6.31万辆，同比下滑8.4%，下滑幅度收窄1.4个百分点；全年累计销量77.09万辆，同比增长4%，好于行业平均增速。从零售端来看，全年销量76.55万辆，同比增长4.1%。具体车型中，十代雅阁月均销量接近2万辆，凌派、缤智等车型总销量均超过10万辆。广本首款紧凑型SUV皓影11月底正式上市后，订单快速增长，截止1月初订单量已经超过2万辆。2020年，广本将推出第四代4缸版本飞度、凌派混动版和中期改款冠道等新车型。皓影及新车型的推出，有望拉动广本2020年销量稳步增长。  广丰12月销量大幅增长，全年增速远高于行业平均水平。广丰12月销量5.78万辆，同比增长37.5%；全年累计销量68.2万辆，同比增长17.6%，远高于行业平均增速。广丰首款TNGA中型SUV威兰达将于1月份开启开启预售，预计4月份正式上市。此外，广丰2020年还将推出CH-R EV版和Mirai氢能源汽车等。预计2020年销量有望继续保持较高增长。  广汽自主品牌全新第二代GS4销量快速增长。广汽自主12月销量3.94万辆，环比增长2.2%，同比下滑21.7%；全年累计销量38.46万辆，同比下滑28.1%。4季度广汽自主销量10.7万辆，环比增长19%，同比下滑23.6%，下滑幅度收窄5个百分点，季度销量有所改善。广汽全新第二代GS4上市后销量增长明显，11月中上市后半个月销量超过1.1万辆。2020年，广汽将推出GS4 PHEV、GS4 Coupe轿跑SUV和全新一代GA8等新车型。随着核心车型全新GS4的销量逐渐增长、新车型的推出以及低基数效应，广汽自主2020年销量有望实现正增长。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元，参考可比公司估值，给予公司2020年13倍PE，目标价14.17元，维持买入评级。 风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年01月06日） 11.94元 目标价格 14.17元 52周最高价/最低价 14.83/10.24元 总股本/流通A股（万股） 1,023,771/608,434 A股市值（百万元） 122,238 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年01月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.75 2.23 -2.69 15.03 相对表现 1.58 -3.58 -10.94 -20.99 沪深300 1.17 5.81 8.25 36.02 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 71,144 71,515 67,183 74,935 85,460 同比增长(%) 44.0% 0.5% -6.1% 11.5% 14.0% 营业利润(百万元) 11,807 11,645 9,343 12,169 13,104 同比增长(%) 72.8% -1.4% -19.8% 30.2% 7.7% 归属母公司净利润(百万元) 10,786 10,903 8,586 11,123 11,952 同比增长(%) 71.5% 1.1% -21.3% 29.6% 7.5% 每股收益（元） 1.05 1.07 0.84 1.09 1.17 毛利率(%) 23.0% 18.6% 13.5% 15.8% 15.6% 净利率(%) 15.2% 15.2% 12.8% 14.8% 14.0% 净资产收益率(%) 19.1% 14.9% 10.8% 12.7% 12.1% 市盈率 11.3 11.2 14.2 11.0 10.2 市净率 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 新车上市，预计广本和自主销量将继续改善： 2019-12-08 自主短期承压，合资保持增长： 2019-11-10 自主盈利下滑拖累盈利增长： 2019-10-30 广汽集团动态跟踪 —— 自主销量环比改善，合资品牌新车推出有望继续实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2020年1月7日2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E上汽集团60010423.363.082.512.803.057.589.318.367.67金龙汽车6006867.190.260.500.760.6627.4614.389.4610.89长城汽车6016338.960.570.510.630.7715.7117.5214.1511.56比亚迪00259448.281.020.680.981.2847.3871.2549.2237.59宇通客车60006614.301.041.041.201.2313.7613.7311.9311.58东风汽车6000064.630.280.260.280.2716.7217.8116.5417.15调整后平均18.4115.8613.0212.80 广汽集团动态跟踪 —— 自主销量环比改善，合资品牌新车推出有望继续实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 49,468 41,908 45,014 54,702 64,622 营业收入 71,144 71,515 67,183 74,935 85,460 应收账款 1,374 2,159 2,083 2,248 2,564 营业成本 54,778 58,241 58,131 63,126 72,133 预付账款 1,210 1,426 1,344 1,422 1,678 营业税金及附加 2,548 2,311 2,150 2,398 2,735 存货 3,347 6,730 6,976 6,313 7,213 营业费用 5,200 5,073 4,031 4,871 5,555 其他 9,087 13,989 8,063 8,865 10,222 管理费用 4,008 4,895 3,897 4,346 4,957 流动资产合计 64,485 66,211 63,479 73,549 86,300 财务费用 316 (151) (163) (124) (86) 长期股权投资 25,721 28,973 31,870 35,057 38,563 资产减值损失 1,577 176 1,472 815 658 固定资产 12,152 13,887 14,229 13,034 11,993 公允价值变动收益 89 (24) 55 55 60 在建工程 1,052 2,223 1,858 1,015 1,165 投资净收益 8,328 9,003 10,677 11,664 12,591 无形资产 7,562 8,556 7,605 6,655 5,704 其他 671 1,695 946 946 946 其他 8,631 12,270 9,115 9,486 9,896 营业利润 11,807 11,645 9,343 12,169 13,104 非流动资产合计 55,117 65,909 64,677 65,246 67,320 营业外收入 287 318 302 310 306 资产总计 119,602 132,120 128,157 138,796 153,619 营业外支出 117 96 106 120 130 短期借款 1,326 1,944 2,000 2,000 2,000 利润总额 11,976 11,867 9,540 12,359 13,280 应付账款 11,517 12,273 12,565 13,407 15,371 所得税 1,154 921 954 1,236 1,328 其他 23,896 26,283 18,705 19,381 20,288 净利润 10,822 10,946 8,586 11,123 11,952 流动负债合计 36,739 40,499 33,271 34,787 37,658 少数股东损益 36 44 0 0 0 长期借款 569 1,536 1,536 1,536 1,536 归属于母公司净利润 10,786 10,903 8,586 11,123 11,952 应付债券 7,704 8,075 10,000 8,000 8,000 每股收益（元） 1.05 1.07 0.84 1.09 1.17 其他 4,177 4,088 50 50 50 非流动负债合计 12,449 13,700 11,586 9,586 9,586 主要财务比率 负债合计 49,188 54,199 44,857 44,374 47,245 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1,044 1,371 1,371 1,371 1,371 成长能力 股本 7,293 10,232 10,238 10,238 10,238 营业收入 44.0% 0.5% -6.1% 11.5% 14.0% 资本公积 24,748 22,383 22,378 22,378 22,378 营业利润 72.8% -1.4% -19.8% 30.2% 7.7% 留存收益 36,746 43,061 48,782 59,904 71,857 归属于母公司净利润 71.5% 1.1% -21.3% 29.6% 7.5% 其他 583 873 532 532 532 获利能力 股东权益合计 70,414 77,921 83,300 94,422 106,375 毛利率 23.0% 18.6% 13.5% 15.8% 15.6% 负债和股东