自主销量环比改善，合资品牌销量持续向上

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 长安汽车 000625.SZ 自主销量环比改善，合资品牌销量持续向上 核心观点 ⚫ 长安整体销量环比恢复增长，同比增速优于行业平均水平。长安汽车9月整体销量18.83万辆，同比下滑8.41%，环比增长14.00%，环比8月改善；前9月累计销售173.22万辆，同比增长26.36%。据乘联会，9月前4周狭义乘用车批发销量同比下滑30.9%，长安汽车整体销量增速优于行业销量增速平均水平。 ⚫ 长安自主销量环比改善，预计芯片供应改善后销量将持续增长。长安自主品牌9月销量9.40万辆，同比下降11.44%，环比增长5.52%；前9月累计销量98.39万辆，同比增长39.25%。销量方面，CS75系列前9月累计销量22.5万辆，UNI系列前9月累计销量13.8万辆，欧尚X5 9月销售12612辆。9月长安各自主品牌共同发力，欧尚X5新车型、CS55 PLUS、CS75蓝鲸版、锐程CC蓝鲸版、凯程F70等多款新品上市。UNI-K混动版新车UNI-K iDD于9月首发，是首款搭载自研蓝鲸iDD混动架构的车型，综合续航里程达1100km。UNI家族首款轿车UNI-V官图也正式发布，有望于今年广州车展亮相。长安自主凭借UNI、CS、欧尚、凯程等产品系列在各细分市场不断提升竞争力，全力推进“北斗天枢计划”与“香格里拉计划”，加速产品电动化、智能化转型，预计芯片供应逐月改善后，新产品、新技术将引领长安自主销量恢复增长。 ⚫ 长福销量维持稳定增长，长马销量环比大幅改善。长安福特9月销售3.21万辆，同比增长15.72%，环比增长6.49%；长福前9月累计销量20.93万辆，同比增长25.21%。长安马自达9月销售1.74万辆，同比增长16.52%，环比大幅增长218.13%；长马前9月累计销量9.31万辆，同比微降1.26%。9月长马纯电SUV CX-30 EV上市，长福EVOS开启预售，11月正式上市。预计芯片短缺边际缓解后，新车上市将带动长福、长马销量维持向上。 财务预测与投资建议：预测2021-2023年EPS0.61、0.70、0.82元，可比公司21年平均PB3.44倍左右，给予公司21年PB3.44倍估值，21年每股净资产7.69元，目标价26.45元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月08日） 17.7元 目标价格 26.45元 52周最高价/最低价 23.66/9.71元 总股本/流通A股（万股） 761,543/711,233 A股市值（百万元） 134,793 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.99 -12.76 -15.67 75.98 相对表现 4.92 -9.35 -6.5 73 沪深300 1.07 -3.41 -9.17 2.98 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,595 84,566 102,172 112,883 123,535 同比增长(%) 6.5% 19.8% 20.8% 10.5% 9.4% 营业利润(百万元) (2,107) 2,624 4,693 5,453 6,322 同比增长(%) -946.0% 224.5% 78.8% 16.2% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) (2,647) 3,324 4,615 5,366 6,223 同比增长(%) -488.8% 225.6% 38.8% 16.3% 16.0% 每股收益（元） (0.35) 0.44 0.61 0.70 0.82 毛利率(%) 14.7% 14.3% 15.7% 16.1% 16.5% 净利率(%) -3.7% 3.9% 4.5% 4.8% 5.0% 净资产收益率(%) -5.9% 6.8% 8.2% 8.8% 9.3% 市盈率 (50.9) 40.5 29.2 25.1 21.7 市净率 3.1 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 预计芯片短缺缓解后，自主销量将重回增长趋势 2021-09-08 毛利率大幅提升，合资品牌盈利改善 2021-08-31 拟引入战投，联合华为、宁德打造中高端智能电动车 2021-08-23 长安汽车动态跟踪 —— 自主销量环比改善，合资品牌销量持续向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 10,066 32,002 30,652 33,865 37,060 营业收入 70,595 84,566 102,172 112,883 123,535 应收票据、账款及款项融资 27,644 30,513 36,729 40,513 44,625 营业成本 60,233 72,473 86,171 94,663 103,157 预付账款 624 461 931 881 921 营业税金及附加 2,488 3,228 3,678 4,064 4,447 存货 3,375 5,968 6,471 6,736 7,860 营业费用 4,591 3,413 4,087 4,515 4,941 其他 7,897 3,947 4,036 4,473 4,442 管理费用及研发费用 5,434 7,427 8,889 9,821 10,748 流动资产合计 49,607 72,890 78,819 86,467 94,909 财务费用 (191) (210) (49) 235 521 长期股权投资 11,008 12,109 12,131 11,749 11,996 资产、信用减值损失 521 1,626 705 625 648 固定资产 26,939 26,437 31,064 38,010 45,564 公允价值变动收益 889 2,035 1,700 1,900 2,000 在建工程 1,730 1,048 7,106 10,135 11,649 投资净收益 (2,109) 3,154 3,471 3,663 4,220 无形资产 5,210 4,946 4,239 3,533 2,826 其他 1,594 827 830 930 1,030 其他 3,123 3,486 795 771 738 营业利润 (2,107) 2,624 4,693 5,453 6,322 非流动资产合计 48,010 48,026 55,335 64,198 72,774 营业外收入 50 62 60 60 60 资产总计 97,617 120,916 134,155 150,665 167,682 营业外支出 185 89 80 80 80 短期借款 230 578 5,704 9,942 15,760 利润总额 (2,242) 2,597 4,673 5,433 6,302 应付票据及应付账款 32,336 40,693 46,130 51,549 56,440 所得税 407 (692) 35 41 47 其他 16,668 21,322 18,592 20,053 20,184 净利润 (2,649) 3,288 4,638 5,393 6,255 流动负债合计 49,233 62,593 70,425 81,544 92,384 少数股东损益 (2) (36) 23 27 31 长期借款 55 955 955 955 955 归属于母公司净利润 (2,647) 3,324 4,615 5,366 6,223 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.35 0.44 0.61 0.70 0.82 其他 4,394 3,887 4,153 4,145 4,061 非流动负债合计 4,450 4,843 5,108 5,100 5,017 主要财务比率 负债合计 53,683 67,435 75,533 86,644 97,401 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 (94) 70 93 120 152 成长能力 实收资本（或股本） 4,803 5,363 7,615 7,615 7,615 营业收入 6.5% 19.8% 20.8% 10.5% 9.4% 资本公积 5,366 10,931 9,186 9,186 9,186 营业利润 -946.0% 224.5% 78.8% 16.2% 15.9% 留存收益 33,672 36,997 41,612 46,977 53,201 归属于母公司净利润 -488.8% 225.6% 38.8% 16.3% 16.0% 其他 187 119 115 122 128 获利能力 股东权益合计 43,934 53,480 58,622 64,021 70,282 毛利率 14.7% 14.3% 15.7% 16.1% 16.5% 负债和股东权益总计 97,617 120,916 134,155 150,665 167,682 净利率 -3.7% 3.9% 4.5% 4.8% 5.0% ROE -5.9% 6.8% 8.2% 8.8% 9.3% 现金流量表 ROIC -6.0% 6.2% 7.7% 8.0% 8.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 (2,649) 3,288 4,638 5,393 6,255 资产负债率 55.0% 55.8% 56.3% 57.5% 58.1% 折旧摊销 2,290 4,041 3,432 4,199 5,164 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (191) (210) (49) 235 521 流动比率 1.01 1.16 1.12 1.06 1.03 投资损失 2,109 (3,154) (3,471) (3,663) (4,220) 速动比率 0.93 1.06 1.02 0.97 0.93 营运资金变动 2,375 6,429 (4,559) 2,409 (353) 营运能力 其它 (52) 281 1,876 (1,333) (1,321) 应收