自主持续较高增长，合资品牌销量大幅改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 长安汽车 000625.SZ 自主持续较高增长，合资品牌销量大幅改善 核心观点 ⚫ 长安汽车销量大幅增长，整体均好于行业平均水平。长安汽车5月销量17.4万辆，环比增长9.1%，同比增长53.3%；1-5月累计销量63.66万辆，同比下滑6.3%。据乘联会，5月全国狭义乘用车批发销量同比增长6.3%，1-5月累计销量同比下滑27.8%，长安自主品牌、长安福特、长安马自达销量均好于行业平均水平。 ⚫ 长安自主品牌保持高增长，Uni-T将正式上市。长安自主品牌5月销量7.92万辆，环比增长5.9%，同比增长66%；1-5月累计销量32.89万辆，同比增长1.8%。零售端，长安汽车5月份销量7.1万辆，同比增长69.1%，零售销量快速增长。长安CS75plus继续热销，4月CS75系列销量达到2.01万辆，预计5月销量在2万辆以上；逸动plus上市后销量爬坡，4月销量达到1.05万辆；全新SUV Uni-T在5月20日开启预售后，到5月底订单量达到5638辆，6月份将正式上市。长安自主品牌的新产品周期的多款车型销量强劲，有望拉动销量保持较高增速。 ⚫ 长安福特销量大幅增长，长安马自达CX30上市。长安福特5月份销量2.44万辆，环比增长19.2%，同比大幅增长229%；1-5月累计销量7.53万辆，同比增长27.6%，好于行业平均水平。5月，长安福特蒙迪欧、福睿斯、福克斯、金牛座、锐际等主要车型销量均保持增长趋势，其中锐际销量环比增长近20%，预计达到6000辆。新车方面，长安福特探险者将于6月中旬上市。长福销量延续增长趋势，有望拉动盈利改善。长安马自达5月份销量1.43万辆，同比增长50.5%；1-5月累计销量4.34万辆，同比下滑15.7%。零售端，5月长马销量1.26万辆，环比增长25.8%，同比增长12.3%，增速较高。长马全新紧凑型SUV CX-30于5月底上市，有望拉动销量增长。 财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS0.75、0.92、1.12元，因公司亏损，我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右，给予公司2020年PB1.3倍估值，目标价12.90元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年06月08日） 10.59元 目标价格 12.9元 52周最高价/最低价 11.9/6.32元 总股本/流通A股（万股） 480,265/390,064 A股市值（百万元） 50,860 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年06月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.33 -0.84 -7.67 61.68 相对表现 3.06 -2.31 -4.85 48.85 沪深300 1.27 1.47 -2.82 12.83 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66,298 70,595 79,804 87,160 92,129 同比增长(%) -17.1% 6.5% 13.0% 9.2% 5.7% 营业利润(百万元) (201) (2,107) 3,394 4,329 5,283 同比增长(%) -102.8% -946.0% 261.1% 27.6% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 681 (2,647) 3,613 4,441 5,387 同比增长(%) -90.5% -488.8% 236.5% 22.9% 21.3% 每股收益（元） 0.14 (0.55) 0.75 0.92 1.12 毛利率(%) 14.7% 14.7% 15.7% 16.2% 16.5% 净利率(%) 1.0% -3.7% 4.5% 5.1% 5.8% 净资产收益率(%) 1.5% -5.9% 7.9% 8.9% 9.9% 市盈率 74.7 (19.2) 14.1 11.5 9.4 市净率 1.1 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 自主和合资品牌销量均实现同比大幅增长： 2020-05-05 业绩符合预期，预计2季度盈利有望明显改善： 2020-05-04 自主盈利改善推动1季度业绩减亏： 2020-04-14 长安汽车动态跟踪 —— 自主持续较高增长，合资品牌销量大幅改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 9,981 10,066 11,971 13,074 13,819 营业收入 66,298 70,595 79,804 87,160 92,129 应收账款 1,409 838 1,482 1,502 1,464 营业成本 56,583 60,233 67,287 73,056 76,952 预付账款 866 624 949 982 983 营业税金及附加 2,306 2,488 2,793 3,051 3,225 存货 4,917 3,375 4,715 5,187 5,056 营业费用 5,283 4,591 4,788 5,230 5,528 其他 26,040 34,703 35,533 38,040 40,164 管理费用 5,326 5,434 5,586 6,101 6,449 流动资产合计 43,213 49,607 54,650 58,785 61,487 财务费用 (427) (191) 12 222 354 长期股权投资 13,275 11,008 12,794 12,359 12,054 资产减值损失 239 396 (640) 46 8 固定资产 22,161 26,939 31,190 36,244 41,684 公允价值变动收益 0 889 100 100 100 在建工程 5,384 1,730 5,893 7,975 9,016 投资净收益 (71) (2,109) 1,722 3,180 3,974 无形资产 5,018 5,210 4,341 3,473 2,605 其他 2,882 1,469 1,594 1,594 1,594 其他 4,437 3,123 1,576 1,563 1,564 营业利润 (201) (2,107) 3,394 4,329 5,283 非流动资产合计 50,276 48,010 55,794 61,614 66,922 营业外收入 916 50 300 200 200 资产总计 93,489 97,617 110,444 120,400 128,408 营业外支出 57 185 50 50 50 短期借款 190 230 3,513 7,356 7,998 利润总额 658 (2,242) 3,644 4,479 5,433 应付账款 13,916 18,906 19,639 20,740 22,820 所得税 (65) 407 27 34 41 其他 29,054 30,098 35,589 36,516 36,856 净利润 723 (2,649) 3,616 4,445 5,392 流动负债合计 43,160 49,233 58,741 64,613 67,674 少数股东损益 43 (2) 3 4 5 长期借款 0 55 55 55 55 归属于母公司净利润 681 (2,647) 3,613 4,441 5,387 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.14 -0.55 0.75 0.92 1.12 其他 4,176 4,394 4,098 4,098 4,098 非流动负债合计 4,176 4,450 4,153 4,153 4,153 主要财务比率 负债合计 47,336 53,683 62,894 68,765 71,827 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 (92) (94) (91) (87) (82) 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 -17.1% 6.5% 13.0% 9.2% 5.7% 资本公积 5,057 5,366 5,366 5,366 5,366 营业利润 -102.8% -946.0% 261.1% 27.6% 22.0% 留存收益 36,108 33,672 37,285 41,365 46,308 归属于母公司净利润 -90.5% -488.8% 236.5% 22.9% 21.3% 其他 277 187 187 187 187 获利能力 股东权益合计 46,153 43,934 47,550 51,634 56,582 毛利率 14.7% 14.7% 15.7% 16.2% 16.5% 负债和股东权益总计 93,489 97,617 110,444 120,400 128,408 净利率 1.0% -3.7% 4.5% 5.1% 5.8% ROE 1.5% -5.9% 7.9% 8.9% 9.9% 现金流量表 ROIC -1.5% -6.0% 7.1% 8.2% 9.0% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 723 (2,649) 3,616 4,445 5,392 资产负债率 50.6% 55.0% 56.9% 57.1% 55.9% 折旧摊销 6,956 2,290 3,245 3,780 4,433 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (427) (191) 12 222 354 流动比率 1.00 1.01 0.93 0.91 0.91 投资损失 71 2,109 (1,722) (3,180) (3,974) 速动比率 0.88 0.93 0.84 0.82 0.83 营运资金变动 (5,519) 1,018 590 (1,040) 471 营运能力 其它 (5,692) 1,304 505 (54) (92) 应收账款周转率 41.2 62.8 68.8 58.4 62.1