自主和合资品牌销量均实现较高增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 长安汽车 000625.SZ 自主和合资品牌销量均实现较高增长 核心观点  长安汽车整体销量继续保持较高增速。长安汽车6月整体销量19.44万辆，环比增长11.7%，同比大幅增长38.1%；上半年累计销量83.1万辆，同比增长1.3%。据乘联会周度数据，6月全国狭义乘用车批发销量，同比增长3%，公司销量情况好于行业平均水平，其中长安自主品牌、长安福特、长安马自达销量同比增速均好于行业平均水平。公司6月销量继续保持高增速，下半年销量有望延续目前趋势。  长安自主品牌保持高增长，Uni-T已正式上市。长安自主6月销量9.15万辆，同比增长33%；上半年累计销量42.04万辆，同比增长7.3%。5月，CS75系列销量达到2.03万辆，连续两个月销量2万辆以上；逸动plus 5月销量达到1.37万辆，销量继续稳步爬升；全新SUV Uni-T在6月21日正式上市，5月份预售销量即达到3760辆，有望成为另一款热销车型。长安自主品牌的新产品周期车型持续发力，下半年销量有望实现较高增长。  长福与长马销量同比均高增长。长安福特6月份销量2.21万辆，同比大幅增长37%；上半年累计销量9.74万辆，同比增长29.7%，远好于行业平均水平。长安福特上半年销量实现较大增长，主要受益于多款新车型推出以及去年同期的低基数效应，其中锐际成为半年度销量主力。长安福特探险者于6月中旬正式上市，首两周即获得2000台订单。长福销量持续增长，有望拉动盈利改善。长安马自达6月份销量1.26万辆，同比增长30.8%；上半年累计销量5.6万辆，同比下滑8.4%。零售端，6月长马销量1.21万辆，同比小幅下滑0.3%。长马全新紧凑型SUV CX30于5月底上市，至6月中旬订单量已达5000辆，未来销量有望逐步爬升。 财务预测与投资建议： 预测2020-2022年EPS0.75、0.92、1.12元，因公司亏损，我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.6倍左右，给予公司2020年PB1.6倍估值，目标价15.87元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年07月07日） 12.95元 目标价格 15.87元 52周最高价/最低价 12.95/6.63元 总股本/流通A股（万股） 480,265/390,064 A股市值（百万元） 62,194 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年07月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 17.73 25.85 30.28 79.86 相对表现 4.90 8.43 6.58 59.18 沪深300 12.83 17.42 23.70 20.68 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66,298 70,595 79,804 87,160 92,129 同比增长(%) -17.1% 6.5% 13.0% 9.2% 5.7% 营业利润(百万元) (201) (2,107) 3,394 4,329 5,283 同比增长(%) -102.8% -946.0% 261.1% 27.6% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 681 (2,647) 3,613 4,441 5,387 同比增长(%) -90.5% -488.8% 236.5% 22.9% 21.3% 每股收益（元） 0.14 (0.55) 0.75 0.92 1.12 毛利率(%) 14.7% 14.7% 15.7% 16.2% 16.5% 净利率(%) 1.0% -3.7% 4.5% 5.1% 5.8% 净资产收益率(%) 1.5% -5.9% 7.9% 8.9% 9.9% 市盈率 91.4 (23.5) 17.2 14.0 11.5 市净率 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 自主持续较高增长，合资品牌销量大幅改善： 2020-06-08 自主和合资品牌销量均实现同比大幅增长： 2020-05-05 业绩符合预期，预计2季度盈利有望明显改善： 2020-05-04 长安汽车动态跟踪 —— 自主和合资品牌销量均实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)一致预期净资产(百万元)一致预期PB2020年7月7日2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E上汽集团60010419.2249702.01270288.82297300.34327994.340.900.830.750.68广汽集团6012389.7280134.0987624.5497205.65108557.191.241.141.020.92江铃汽车00055014.8910496.5610850.5611365.5612266.561.221.181.131.05长城汽车6016338.9354399.2358448.1464049.9370574.801.511.401.281.16一汽解放00080012.928047.6644584.4848356.5152700.677.401.341.231.13比亚迪0025948356762.2959451.9363099.1267900.783.993.813.593.33江淮汽车60041810.1212952.2813221.1213658.3514095.581.481.451.401.36平均PB1.591.501.38 长安汽车动态跟踪 —— 自主和合资品牌销量均实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 9,981 10,066 11,971 13,074 13,819 营业收入 66,298 70,595 79,804 87,160 92,129 应收账款 1,409 838 1,482 1,502 1,464 营业成本 56,583 60,233 67,287 73,056 76,952 预付账款 866 624 949 982 983 营业税金及附加 2,306 2,488 2,793 3,051 3,225 存货 4,917 3,375 4,715 5,187 5,056 营业费用 5,283 4,591 4,788 5,230 5,528 其他 26,040 34,703 35,533 38,040 40,164 管理费用 5,326 5,434 5,586 6,101 6,449 流动资产合计 43,213 49,607 54,650 58,785 61,487 财务费用 (427) (191) 12 222 354 长期股权投资 13,275 11,008 12,794 12,359 12,054 资产减值损失 239 396 (640) 46 8 固定资产 22,161 26,939 31,190 36,244 41,684 公允价值变动收益 0 889 100 100 100 在建工程 5,384 1,730 5,893 7,975 9,016 投资净收益 (71) (2,109) 1,722 3,180 3,974 无形资产 5,018 5,210 4,341 3,473 2,605 其他 2,882 1,469 1,594 1,594 1,594 其他 4,437 3,123 1,576 1,563 1,564 营业利润 (201) (2,107) 3,394 4,329 5,283 非流动资产合计 50,276 48,010 55,794 61,614 66,922 营业外收入 916 50 300 200 200 资产总计 93,489 97,617 110,444 120,400 128,408 营业外支出 57 185 50 50 50 短期借款 190 230 3,513 7,356 7,998 利润总额 658 (2,242) 3,644 4,479 5,433 应付账款 13,916 18,906 19,639 20,740 22,820 所得税 (65) 407 27 34 41 其他 29,054 30,098 35,589 36,516 36,856 净利润 723 (2,649) 3,616 4,445 5,392 流动负债合计 43,160 49,233 58,741 64,613 67,674 少数股东损益 43 (2) 3 4 5 长期借款 0 55 55 55 55 归属于母公司净利润 681 (2,647) 3,613 4,441 5,387 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.14 -0.55 0.75 0.92 1.12 其他 4,176 4,394 4,098 4,098 4,098 非流动负债合计 4,176 4,450 4,153 4,153 4,153 主要财务比率 负债合计 47,336 53,683 62,894 68,765 71,827 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 (92) (94) (91) (87) (82) 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 -17.1% 6.5% 13.0% 9.2% 5.7% 资本公积 5,057 5,366 5,366 5,366 5,366 营业利润 -102.8% -946.0% 261.1% 27.6% 22.0% 留存收益 36,108 33,672 37,285 41,365 46,308 归属于母公司净利润 -90.5% -488.8% 236.5% 22.9% 21.3% 其他 277 187 187 187 187 获利能力 股东权益合计 46,153 43,934 47,550