自主和合资品牌销量增速均好于行业平均水平

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 长安汽车 000625.SZ 自主和合资品牌销量增速均好于行业平均水平 核心观点  长安汽车整体销量保持较高增速，远好于行业平均水平。长安汽车7月整体销量16.49万辆，同比大幅增长38.5%；1-7月累计销量99.59万辆，同比增长6%。据乘联会周度数据，7月狭义乘用车批发销量同比增长4%，公司销量增速远好于行业平均水平。长安自主品牌、长安福特、长安马自达销量同比均实现正增长，各品牌在多款新车型拉动下，未来有望保持增长势头。  长安自主品牌大幅增长，UNI-T月销量过万辆。长安自主品牌7月销量8.87万辆，同比增长58.1%；1-7月累计销量50.91万辆，同比增长13.6%。新上市UNI-T销量达到1.01万辆，成为又一款月销量过万的热销车型；CS75 Plus拉动CS75系列车型销量达到2.14万辆，环比6月销量继续爬升；逸动、CS35、CS55销量分别达到1.87万辆、6389辆以及7575辆；长安欧尚品牌继续保持稳定，销量达到9993辆。全新UNI-T上市后销量亮眼，有望为下半年销量增量点，拉动销量保持较高增速。  长安福特销量持续恢复，长马稳步增长。长安福特7月份销量2.17万辆，同比大幅增长20.2%；1-7月累计销量11.92万辆，同比增长27.8%，远好于行业平均水平。受益于多款新车型的推出，长安福特销量持续恢复，其中锐际已经成为主力车型，8月初锐际推出新车型，有望推动销量进一步提升；长安福特探险者新上市后一个月订单量已经到5000辆，有望为后市销量增长点。长安马自达7月份销量1.19万辆，同比增长3.1%，稳步增长；1-7月累计销量6.8万辆，同比下滑6.5%。零售端，7月长马销量1.09万辆，同比增长4.1%。长马全新紧凑型SUV CX30在6月销量达到2390辆，未来销量有望逐步爬升。 财务预测与投资建议： 预测2020-2022年EPS0.75、0.92、1.12元，因公司亏损，我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.6倍左右，给予公司2020年PB1.6倍估值，目标价15.87元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月07日） 10.59元 目标价格 15.87元 52周最高价/最低价 13.41/7.14元 总股本/流通A股（万股） 480,265/390,064 A股市值（百万元） 50,860 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年08月09日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.34 -18.22 0.47 46.88 相对表现 -4.61 -18.43 -19.48 16.88 沪深300 0.27 0.21 19.95 30.00 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66,298 70,595 79,804 87,160 92,129 同比增长(%) -17.1% 6.5% 13.0% 9.2% 5.7% 营业利润(百万元) (201) (2,107) 3,394 4,329 5,283 同比增长(%) -102.8% -946.0% 261.1% 27.6% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 681 (2,647) 3,613 4,441 5,387 同比增长(%) -90.5% -488.8% 236.5% 22.9% 21.3% 每股收益（元） 0.14 (0.55) 0.75 0.92 1.12 毛利率(%) 14.7% 14.7% 15.7% 16.2% 16.5% 净利率(%) 1.0% -3.7% 4.5% 5.1% 5.8% 净资产收益率(%) 1.5% -5.9% 7.9% 8.9% 9.9% 市盈率 74.7 (19.2) 14.1 11.5 9.4 市净率 1.1 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩略低于预期，拟实施股权激励计划看重长期发展： 2020-07-26 自主和合资品牌销量均实现较高增长： 2020-07-07 自主持续较高增长，合资品牌销量大幅改善： 2020-06-08 长安汽车动态跟踪 —— 自主和合资品牌销量增速均好于行业平均水平 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 9,981 10,066 11,971 13,074 13,819 营业收入 66,298 70,595 79,804 87,160 92,129 应收账款 1,409 838 1,482 1,502 1,464 营业成本 56,583 60,233 67,287 73,056 76,952 预付账款 866 624 949 982 983 营业税金及附加 2,306 2,488 2,793 3,051 3,225 存货 4,917 3,375 4,715 5,187 5,056 营业费用 5,283 4,591 4,788 5,230 5,528 其他 26,040 34,703 35,533 38,040 40,164 管理费用 5,326 5,434 5,586 6,101 6,449 流动资产合计 43,213 49,607 54,650 58,785 61,487 财务费用 (427) (191) 12 222 354 长期股权投资 13,275 11,008 12,794 12,359 12,054 资产减值损失 239 396 (640) 46 8 固定资产 22,161 26,939 31,190 36,244 41,684 公允价值变动收益 0 889 100 100 100 在建工程 5,384 1,730 5,893 7,975 9,016 投资净收益 (71) (2,109) 1,722 3,180 3,974 无形资产 5,018 5,210 4,341 3,473 2,605 其他 2,882 1,469 1,594 1,594 1,594 其他 4,437 3,123 1,576 1,563 1,564 营业利润 (201) (2,107) 3,394 4,329 5,283 非流动资产合计 50,276 48,010 55,794 61,614 66,922 营业外收入 916 50 300 200 200 资产总计 93,489 97,617 110,444 120,400 128,408 营业外支出 57 185 50 50 50 短期借款 190 230 3,513 7,356 7,998 利润总额 658 (2,242) 3,644 4,479 5,433 应付账款 13,916 18,906 19,639 20,740 22,820 所得税 (65) 407 27 34 41 其他 29,054 30,098 35,589 36,516 36,856 净利润 723 (2,649) 3,616 4,445 5,392 流动负债合计 43,160 49,233 58,741 64,613 67,674 少数股东损益 43 (2) 3 4 5 长期借款 0 55 55 55 55 归属于母公司净利润 681 (2,647) 3,613 4,441 5,387 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.14 -0.55 0.75 0.92 1.12 其他 4,176 4,394 4,098 4,098 4,098 非流动负债合计 4,176 4,450 4,153 4,153 4,153 主要财务比率 负债合计 47,336 53,683 62,894 68,765 71,827 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 (92) (94) (91) (87) (82) 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 -17.1% 6.5% 13.0% 9.2% 5.7% 资本公积 5,057 5,366 5,366 5,366 5,366 营业利润 -102.8% -946.0% 261.1% 27.6% 22.0% 留存收益 36,108 33,672 37,285 41,365 46,308 归属于母公司净利润 -90.5% -488.8% 236.5% 22.9% 21.3% 其他 277 187 187 187 187 获利能力 股东权益合计 46,153 43,934 47,550 51,634 56,582 毛利率 14.7% 14.7% 15.7% 16.2% 16.5% 负债和股东权益总计 93,489 97,617 110,444 120,400 128,408 净利率 1.0% -3.7% 4.5% 5.1% 5.8% ROE 1.5% -5.9% 7.9% 8.9% 9.9% 现金流量表 ROIC -1.5% -6.0% 7.1% 8.2% 9.0% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 723 (2,649) 3,616 4,445 5,392 资产负债率 50.6% 55.0% 56.9% 57.1% 55.9% 折旧摊销 6,956 2,290 3,245 3,780 4,433 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (427) (191) 12 222 354 流动比率 1.00 1.01 0.93 0.91 0.91 投资损失 71 2,109 (1,722) (3,180) (3,974) 速动比率 0.88 0.93 0.84 0.82 0.83 营运资金变动 (5,519) 1,018 590 (1,040) 471 营运能力 其它 (5,692) 1,304 505 (54) (92) 应收账款周转率 41.2 62.8 68.8 58.4 62.1 经营活动现金流 (3,887) 3,88