东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 广汽集团 601238.SH 合资品牌销量环比改善，埃安销量创新高 核心观点 ⚫ 广本销量环比明显提升。广本9月销量7.21万辆，同比下滑17.9%，环比增长61.4%，销量环比明显提升。广本1-9月累计销量54.87万辆，同比微降0.3%。据乘联会，9月前四周乘用车批发销量同比下滑30.9%，广本批发销量增速跑赢行业平均水平。具体车型看，缤智9月销13893辆，皓影月销13261辆。新车方面，9月广汽本田VE-1 TA系列、新凌派上市，今年还将上市新款雅阁、运动型轿车INTEGRA等车型。预计随芯片短缺问题逐月改善，新车上市将持续促进广本销量环比提升。 ⚫ 广丰销量环比回升，新车赛那有望提供增长新动力。广丰9月销量4.83万辆，同比下滑40.4%，环比提升12.8%，9月销量环比实现正增长。广丰1-9月累计销量58.35万辆，同比增长7.4%。具体车型看，汉兰达前9月累计销售6.85万辆，上市以来订单超4万台，威兰达前9月累计销量8.62万辆。基于TNGA架构打造的首款MPV车型赛那SIENNA已开启预售，将于今年上市，赛那有望凭借车内大空间、出色节油表现及亮眼外形等为广丰销量提供强劲支撑，随芯片短缺问题逐步改善，广丰销量有望稳定恢复。 ⚫ 广汽自主销量环比增长较快，广汽埃安持续热销。广汽自主9月销量2.29万辆，同比下滑26.3%，环比增长27.1%，1-9月累计销售22.12万辆，同比增长11.6%。8月正式上市的A级轿车影豹上市以来累计订单超4万辆，成为新增长点。新能源车方面，广汽埃安9月销售1.36万辆，同比增长96.0%，环比增长16.9%；1-9月累计销售7.87万辆，同比增长104.0%。9月埃安家族终端销量13586辆，同比增长124%，连续五个月销量过万，9月埃安全系车型共获订单1.97万辆，持续成就现象级热销。9月底星际母舰纯电SUV AION V Plus正式上市，埃安家族再添热销爆款，未来销量表现值得期待。 财务预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为0.85、0.97、1.09元，参考可比公司估值，给予公司2021年28 倍PE，目标价23.8元，维持买入评级。 风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月08日） 15.36元 目标价格 23.8元 52周最高价/最低价 20.94/9.5元 总股本/流通A股（万股） 1,035,700/1,025,490 A股市值（百万元） 159,084 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.86 -20.98 3.1 63.96 相对表现 0.79 -15.35 11.63 61.3 沪深300 1.07 -5.63 -8.53 2.66 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,234 62,717 70,807 74,831 79,221 同比增长(%) -17.2% 5.9% 12.9% 5.7% 5.9% 营业利润(百万元) 5,682 5,638 9,651 11,026 12,336 同比增长(%) -51.2% -0.8% 71.2% 14.3% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 6,618 5,966 8,809 10,093 11,326 同比增长(%) -39.3% -9.8% 47.7% 14.6% 12.2% 每股收益（元） 0.64 0.58 0.85 0.97 1.09 毛利率(%) 6.9% 6.5% 8.0% 8.5% 9.1% 净利率(%) 11.2% 9.5% 12.4% 13.5% 14.3% 净资产收益率(%) 8.4% 7.3% 10.0% 10.6% 10.9% 市盈率 24.0 26.7 18.1 15.8 14.0 市净率 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 芯片短缺拖累整体销量，埃安销量持续向好 2021-09-12 毛利率持续改善，合资品牌贡献的投资收益量利齐升： 2021-08-31 埃安电动车持续热销，广本销量有望月度增速转正： 2021-08-07 广汽集团动态跟踪 —— 合资品牌销量环比改善，埃安销量创新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,243 28,500 44,930 55,744 67,327 营业收入 59,234 62,717 70,807 74,831 79,221 应收票据、账款及款项融资 5,714 6,513 6,727 7,109 7,526 营业成本 55,148 58,659 65,178 68,437 72,013 预付账款 1,284 1,158 1,416 1,497 1,584 营业税金及附加 1,356 1,364 1,558 1,646 1,743 存货 6,928 6,622 7,170 7,528 7,921 营业费用 4,553 3,641 4,107 4,340 4,595 其他 10,695 13,850 8,063 8,697 9,179 管理费用及研发费用 4,246 4,332 4,744 5,014 5,308 流动资产合计 56,865 56,643 68,306 80,575 93,538 财务费用 26 35 35 28 7 长期股权投资 31,982 33,381 33,381 33,381 33,381 资产、信用减值损失 608 770 133 127 44 固定资产 17,474 18,360 18,654 18,385 17,911 公允价值变动收益 95 293 250 250 250 在建工程 1,653 1,452 1,472 1,482 1,398 投资净收益 9,626 9,911 12,938 14,028 15,064 无形资产 11,667 13,887 11,573 9,258 6,944 其他 2,665 1,518 1,410 1,510 1,510 其他 17,768 19,084 8,737 8,659 8,519 营业利润 5,682 5,638 9,651 11,026 12,336 非流动资产合计 80,545 86,164 73,818 71,166 68,153 营业外收入 661 109 110 150 200 资产总计 137,410 142,807 142,124 151,740 161,691 营业外支出 49 52 50 50 50 短期借款 1,884 3,556 2,462 2,634 2,884 利润总额 6,294 5,695 9,711 11,126 12,486 应付票据及应付账款 13,265 12,880 14,339 15,056 15,843 所得税 (417) (356) 777 890 999 其他 26,436 25,949 16,936 17,401 17,505 净利润 6,711 6,051 8,934 10,236 11,487 流动负债合计 41,585 42,385 33,738 35,091 36,232 少数股东损益 94 85 125 143 161 长期借款 1,854 2,879 2,879 2,879 2,879 归属于母公司净利润 6,618 5,966 8,809 10,093 11,326 应付债券 5,838 5,594 5,200 5,300 5,400 每股收益（元） 0.64 0.58 0.85 0.97 1.09 其他 5,678 5,289 6,013 6,483 6,733 非流动负债合计 13,370 13,763 14,092 14,662 15,012 主要财务比率 负债合计 54,955 56,147 47,830 49,753 51,245 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2,320 2,339 2,464 2,607 2,768 成长能力 实收资本（或股本） 10,238 10,350 10,357 10,357 10,357 营业收入 -17.2% 5.9% 12.9% 5.7% 5.9% 资本公积 22,704 22,520 23,128 23,128 23,128 营业利润 -51.2% -0.8% 71.2% 14.3% 11.9% 留存收益 46,299 50,349 57,294 64,745 73,043 归属于母公司净利润 -39.3% -9.8% 47.7% 14.6% 12.2% 其他 893 1,102 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 82,454 86,660 94,293 101,987 110,446 毛利率 6.9% 6.5% 8.0% 8.5% 9.1% 负债和股东权益总计 137,410 142,807 142,124 151,740 161,691 净利率 11.2% 9.5% 12.4% 13.5% 14.3% ROE 8.4% 7.3% 10.0% 10.6% 10.9% 现金流量表 ROIC 6.5% 6.1% 8.5% 9.1% 9.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 6,711 6,051 8,934 10,236 11,487 资产负债率 40.0% 39.3% 33.7% 32.8% 31.7% 折旧摊销 4,020 4,672 4,110 4,251 4,189 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 26 35 35 28 7 流动比率 1.37 1.34 2.02 2.30 2.58 投资损失 (9,626) (9,911) (12,938) (14,028) (15,064) 速动比率 1.20 1.18 1.79 2.06 2.34 营运资金变动 (1,430) (1,139) (7,701) (793) (77) 营运能力