核心观点
- 2025年业绩：受部分主要客户销量下滑、行业年降、费用率增加及瑞琪并表等影响，公司呈现“收增利减”态势。2025年营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5%。4季度盈利同环比下降，主要原因是管理费用率增加。
- 业务增长点：座椅业务及海外业务将成为公司两大增长点。座椅业务将在2026年逐步实现扭亏为盈，成为重要增长极；机器人业务将借助海外产能及客户资源优势切入赛道，成为中长期新增长引擎。
- 全球化战略：公司加速推进全球化布局，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升。2026年将完成马来西亚子公司建设，并落实对墨西哥工厂、斯洛伐克工厂的产能扩充及对德国拜仁子公司增资。
关键数据
- 财务数据：2025年毛利率18.0%，同比下降1.6个百分点；管理费用率同环比分别增加1.5和2.9个百分点。
- 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元。
- 估值：可比公司26年PE平均估值36倍，目标价88.20元，维持买入评级。
研究结论
- 公司2025年盈利下降主要是由于管理费用率增加，但随着座椅业务及海外业务的拓展，预计2026年盈利能力将逐步回升。
- 座椅业务和机器人业务将成为公司未来重要的增长点，海外业务也将持续提升盈利贡献。
- 预计公司2026-2028年归母净利润将稳步增长，维持买入评级。
风险提示
- 乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。
