优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华域汽车 600741.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布关于子公司出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统公司股权进展的公告。 ⚫ 股权出售交易基本完成，预计将优化业务结构并增厚盈利。据公告披露，公司全资子公司上海实业交通电器公司向法雷奥国际控股出售其持有的上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权，交易金额3.98亿元人民币，交易已基本完成，子公司实业交通不再持有法雷奥雨刮相关股权。考虑交易相关税费等成本后，预计本次交易将增厚公司盈利，公司进一步推动业务有序进退，加快调整优化业务结构，将为未来发展奠定良好基础。 ⚫ 积极拓展上汽集团以外新能源车企客户，预计特斯拉及新势力配套业务将为公司贡献更多业绩增量。公司主动把握电动化、智能化发展趋势，积极寻求为高端品牌及新势力等客户配套，汽车传动轴、驱动轴、差速锁等产品获长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪等自主品牌新一代车型配套定点，汽车内饰、座椅、转向机、驱动轴等产品对特斯拉、蔚来、小鹏等新能源车企配套供货，还获得奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌车型定点。新兴业务领域，基于高算力平台及多类主流操作系统的智能座舱域控制器将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等实现配套；华域麦格纳为大众MEB平台提供电驱动系统总成，预计将受益于ID.系列销量提升，公司不断加强产品自研及配套落地能力，智能化产品有望成为新增长点。 ⚫ 公司有望受益于特斯拉及上汽大众产销量增长。特斯拉中国2022年1-2月累计批发销量11.64万辆，同比增长244.24%，涨价及供应链紧张对特斯拉销量影响相对较小，公司为特斯拉配套座椅系统产品，单车价值量高，预计将持续受益。1-2月上汽集团累计产量84.97万辆，同比增长20.75%，上汽大众累计产量22.27万辆，同比增长55.73%，2021年上汽大众销量受缺芯拖累较大，预计随芯片短缺边际缓解，上汽大众及上汽集团销量改善，有望促进公司业绩增长。 ⚫ 略调整费用率等，预计2021-2023年EPS2.11、2.45、2.83元（原2.11、2.59、2.97元），参照可比公司估值，给予2022年13倍PE估值，目标价31.85元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 144,024 133,578 152,573 171,472 190,462 同比增长(%) -8.4% -7.3% 14.2% 12.4% 11.1% 营业利润(百万元) 9,157 7,919 9,551 10,876 12,821 同比增长(%) -16.5% -13.5% 20.6% 13.9% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 6,463 5,403 6,654 7,714 8,925 同比增长(%) -19.5% -16.4% 23.2% 15.9% 15.7% 每股收益（元） 2.05 1.71 2.11 2.45 2.83 毛利率(%) 14.5% 15.2% 15.7% 15.9% 16.2% 净利率(%) 4.5% 4.0% 4.4% 4.5% 4.7% 净资产收益率(%) 13.6% 10.6% 12.5% 13.7% 14.6% 市盈率 9.8 11.8 9.5 8.2 7.1 市净率 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月16日） 20.15元 目标价格 31.85元 52周最高价/最低价 30.49/18.85元 总股本/流通A股（万股） 315,272/315,272 A股市值（百万元） 63,527 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年03月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.15 -24.84 -26.86 -20.16 相对表现 -3.53 -6.1 -12.43 10.64 沪深300 -2.62 -18.74 -14.43 -30.8 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动化产品将是新增长点 2021-10-28 完成收购座椅业务及受益于ID系列销量提升，公司盈利能力将持续提升 2021-10-07 毛利率同比改善，智能座舱及智能车业务获得突破 2021-08-25 优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长 买入（维持） 华域汽车动态跟踪 —— 优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 华域汽车动态跟踪 —— 优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,839 36,251 33,566 37,724 41,902 营业收入 144,024 133,578 152,573 171,472 190,462 应收票据、账款及款项融资 31,668 34,556 55,829 63,539 71,127 营业成本 123,195 113,233 128,692 144,249 159,572 预付账款 843 789 6,103 2,958 4,010 营业税金及附加 493 483 534 600 667 存货 11,116 18,822 14,615 17,792 21,443 营业费用 1,961 1,739 2,136 2,572 2,857 其他 7,050 3,509 25,129 27,929 30,740 管理费用及研发费用 13,295 13,825 16,020 18,073 19,808 流动资产合计 83,517 93,928 135,241 149,943 169,222 财务费用 (57) 38 75 177 279 长期股权投资 13,958 12,739 12,739 12,739 12,739 资产、信用减值损失 407 402 336 353 406 固定资产 22,406 23,972 23,001 20,993 18,521 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 3,414 3,017 2,339 1,936 1,734 投资净收益 3,809 3,575 4,290 4,934 5,427 无形资产 3,861 4,202 3,677 3,151 2,626 其他 618 487 480 495 520 其他 11,972 12,578 1,947 1,695 1,449 营业利润 9,157 7,919 9,551 10,876 12,821 非流动资产合计 55,611 56,508 43,703 40,514 37,069 营业外收入 416 87 100 300 100 资产总计 139,127 150,436 178,944 190,457 206,291 营业外支出 138 66 65 65 65 短期借款 6,580 6,094 38,116 33,428 32,716 利润总额 9,435 7,940 9,586 11,111 12,856 应付票据及应付账款 48,339 49,339 50,517 58,692 65,698 所得税 919 962 1,054 1,222 1,414 其他 14,950 29,280 19,913 21,504 23,670 净利润 8,516 6,978 8,531 9,889 11,442 流动负债合计 69,869 84,713 108,546 113,624 122,084 少数股东损益 2,053 1,575 1,877 2,176 2,517 长期借款 3,816 2,726 2,726 2,726 2,726 归属于母公司净利润 6,463 5,403 6,654 7,714 8,925 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.05 1.71 2.11 2.45 2.83 其他 6,742 4,809 6,036 5,842 5,554 非流动负债合计 10,557 7,535 8,762 8,568 8,280 主要财务比率 负债合计 80,426 92,248 117,308 122,192 130,364 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 9,279 5,649 7,526 9,702 12,219 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 -8.4% -7.3% 14.2% 12.4% 11.1% 资本公积 12,814 13,160 13,160 13,160 13,160 营业利润 -16.5% -13.5% 20.6% 13.9% 17.9% 留存收益 31,174 33,822 37,797 42,250 47,395 归属于母公司净利润 -19.5% -16.4% 23.2% 15.9% 15.7% 其他 2,282 2,403 0 0 0 获利能力 股东权益合计 58,702 58,188 61,636 68,265 75,927 毛利率 14.5% 15.2% 15.7% 15.9% 16.2% 负债和股东权益总计 139,127 150,436 178,944 190,457 206,291 净利率 4.5% 4.0% 4.4% 4.5% 4.7% ROE 13.6% 10.6% 12.5% 13.7% 14.6% 现金流量表 ROIC 12.1% 10.0% 9.8% 9.3% 10.6% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 8,516 6,978 8,531 9,889 11,442 资产负债率 57.8% 61.3% 65.6% 64.2% 63.2% 折旧摊销 3,718 4,107 4,388 4,704 4,968 净负债率 0.0% 0.0% 14.7% 0.6% 0.0% 财务费用 (57) 38 75 177 279 流动比率 1.20 1.11 1.25 1.32 1.39 投资损失 (3,809) (3,575) (4,290) (4,934) (5,427) 速动比率 1.02 0.88 1.10 1.15 1.19 营运资金变动 99 4,482 (50,689) (1,484) (6,884) 营运能力 其它 1,189 (2,655) 9,631 159 1