华泰证券2024年三季报点评：出售资产增厚收益，持续受益市场提振

股票研究/2024.10.31 出售资产增厚收益，持续受益市场提振华泰证券(601688) 综合金融/金融 ——华泰证券2024年三季报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 2024Q3公司出售Assetmark驱动业绩高增。提振资本市场政策逐步落地，利好公司业绩改善，且公司专业化优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价20.86元，对应2024年12.09xPE1.03xPB。公司2024年前三季度营收/归母净利润314.24/125.21亿元，同比+15.41%/30.63%；加权平均ROE同比+1.44pct至7.59%， 高于预期。2024Q3扣非归母净利润10.60亿元，季度环比-64.88%略低于预期。基于公司最新经营情况，上调2024年盈利预测EPS为 1.73元（调整前为1.23元），下调公司2025-2026年盈利预测为1.33/1.43元（调整前为1.37/1.51元）。因引起公司当年盈利波动的是非经常性因素，维持目标价20.86元，对应2024年12.09xPE、1.03xPB，维持增持评级。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.86 上次预测: 20.86 当前价格：17.41 交易数据 52周内股价区间（元）11.88-19.36 总市值（百万元）157,165 总股本/流通A股（百万股）9,027/7,294 流通B股/H股（百万股）0/1,719 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）180,087 每股净资产（元）19.95 市净率（现价）0.9 净负债率-179.49% 52周股价走势图 公司出售Assetmark增厚业绩。公司投资业务净收入同比+39.24%华泰证券上证指数 至136.5亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量 的1765.99%，是业绩改善主因。根据公司公告，处置子公司的损益为62.29亿元，是投资收益提振的主因。剔除非经常性因素影响，2024Q3公司投资净收入约为25.80亿元，环比-5.82%，投资收益较为稳定。 提振资本市场政策逐步落地，利好公司业绩改善，且公司金融科技赋能下服务能力不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进。1）9月24日以来，政策组合拳出台以提振资本市场，引入长期资本，利好证券行业业绩改善。且围绕“打造一流投行和投资机 构”，行业供给侧改革加速推进。2）公司具备领先的金融科技能力持续赋能提升数字化财富管理服务能力、机构客户平台化服务能力企业客户综合服务能力、跨境一体化金融服务能力等，零售与机构客户服务能力不断提升，竞争优势持续巩固，有望受益于行业供给侧改革的持续推进，通过内生性增长与外延式并购做优做强。 催化剂：提振资本市场政策持续落地。风险提示：权益市场大幅波动。 29% 18% 8% -3% -13% -24% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% 42% 17% 相对指数 2% 28% 9% 相关报告 投资拖累业绩，有望受益供给侧改革推进 2024.09.01 完成AssetMark出售，大幅增厚盈利2024.09.08 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 投资收益回调，科技赋能助推做强做优 2024.05.01 投资驱动业绩增长，科技赋能提升专业性 2024.03.29 主要财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,032 36,578 40,895 39,071 42,190 (+/-)% -15.5% 14.2% 11.8% -4.5% 8.0% 净利润（归母） 11,053 12,751 15,581 11,967 12,905 (+/-)% -17.2% 15.4% 22.2% -23.2% 7.8% 每股净收益（元） 1.22 1.41 1.73 1.33 1.43 净资产收益率(%) 6.6% 7.0% 8.0% 5.9% 6.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.22 12.33 10.09 13.13 12.18 投资拉动增长，机构业务有望超预期发展 2023.10.31 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,032 36,578 40,895 39,071 42,190 货币资金 155,612 150,320 153,120 160,719 166,952 代理买卖证券业务净收入 7,073 5,959 5,893 6,148 6,249 交易性金融资产 351,546 413,460 384,825 399,939 416,026 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,175 9,880 10,374 10,892 11,437 可供出售金融资产 公司经纪份额 7.87% 7.77% 7.80% 7.80% 7.80% 长期股权投资 19,241 20,415 20,266 20,890 21,392 公司股票基金权证成交额(亿元) 387,600 371,600 391,625 421,402 440,688 资产合计 846,567 905,508 847,025 888,679 932,505 公司股票基金净佣金率 0.014% 0.013% 0.012% 0.012% 0.011% 代理买卖证券款 152,552 144,701 149,042 156,495 164,319 证券承销业务净收入 4,024 3,037 2,032 2,258 2,516 应付职工薪酬 11,893 10,583 9,376 9,200 9,804 公司股票承销额(亿元) 752 516 120 168 227 负债总计 678,718 723,291 651,920 686,358 720,824 公司债券承销额(亿元) 3,462 3,932 4,050 4,374 4,724 股东权益合计 167,849 182,217 195,105 202,321 211,681 受托资产管理业务净收入 3,769 4,256 4,237 4,463 4,702 每股净资产 17.28 18.84 20.24 21.02 22.04 公司资产管理规模(亿元) 3,866 3,796 3,943 4,098 4,263 投资收益+公允价值变动 7,246 14,255 16,144 11,892 13,172 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 101,700 122,402 113,998 119,520 123,495 其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元) 48,695 63,186 58,890 61,743 63,822 债券投资规模(亿元) 196,035 224,915 200,370 213,762 219,464 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 2,633 952 1,497 2,180 2,283 成长性 营业支出 19,890 21,890 25,004 25,677 27,730 经纪份额增长率 2.3% -1.3% 0.4% 0.0% 0.0% 税金及附加 190 188 210 200 216 收入增长率 -15.5% 14.2% 11.8% -4.5% 8.0% 业务及管理费用 16,849 17,079 15,131 14,847 15,821 营业利润增长率 -25.7% 21.0% 8.2% -15.7% 8.0% 营业利润 12,142 14,687 15,891 13,394 14,460 净利润增长率 -17.2% 15.4% 22.2% -23.2% 7.8% 所得税 863 1,168 161 1,359 1,466 盈利能力及风险指标 少数股东损益 313 286 349 268 289 净资产收益率(ROE) 6.6% 7.0% 8.0% 5.9% 6.1% 净利润 11,053 12,751 15,581 11,967 12,905 总资产收益率(ROA) 1.3% 1.4% 1.8% 1.3% 1.4% 每股净收益(元) 1.22 1.41 1.73 1.33 1.43 经营利润率 37.9% 40.2% 38.9% 34.3% 34.3% 每股股利(元) 0.45 0.45 0.55 0.42 0.46 营业费用率 62.1% 59.8% 61.1% 65.7% 65.7% 所得税率 7.1% 8.2% 1.0% 10.0% 10.0% 收入构成 自营资产/净资产 219.5% 234.2% 197.5% 199.6% 197.3% 经纪佣金 22% 16% 14% 16% 15% 股票投资/净资产 60.6% 67.2% 58.4% 59.1% 58.3% 承销 13% 8% 5% 6% 6% 资产管理 12% 12% 10% 11% 11% 估值比率 自营收入 23% 39% 39% 30% 31% PE 14.2 12.3 10.1 13.1 12.2 利息收入 8% 3% 4% 6% 5% PB 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 其它 23% 22% 27% 31% 31% 股息率 2.6% 2.6% 3.2% 2.4% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券 1.44 1.33 1.44 1.51 1.55 中信证券 19.09 20.64 19.10 18.24 17.70 中国银河 0.71 0.72 0.76 0.82 0.89 银河证券 20.10 19.82 18.76 17.37 15.99 中金公司 1.57 1.28 1.10 1.27 1.40 中金公司 8.39 10.36 11.98 10.43 9.46 平均 1.24 1.11 1.10 1.20 1.28 平均 15.86 16.94 16.61 15.35 14.39 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券 16.15 17.01 17.98 18.99 20.02 中信证券 1.70 1.61 1.53 1.45 1.37 中国银河 7.92 9.20 9.76 10.36 11.02 银河证券 1.80 1.55 1.46 1.38 1.30 中金公司 17.15 18.27 19.07 20.02 21.07 中金公司 0.77 0.72 0.69 0.66 0.63 平均 13.74 14.83 15.60 16.46 17.37 平均 1.42 1.30 1.23 1.16 1.10 注：数据截至2024年10月30日；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰