有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上声电子 688533.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布2021年度业绩快报。 ⚫ 业绩略低于预期。公司披露2021年全年营业收入13.03亿元，同比增长19.8%；归母净利润0.63亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利0.53亿元，同比下降16.5%。2021年四季度营业收入3.86亿元，同比增长12.9%，环比增长22.7%；归母净利润0.19亿元，同比下降46.7%，环比增长37.4%；扣非归母净利0.16亿元，同比下降47.7%，环比增长18.7%。2021年公司各业务营收稳步增长，由于上游原材料价格上涨、海运费上涨、研发投入增加等因素，公司2021全年及四季度利润端有所承压。 ⚫ 公司在车载扬声器领域具备竞争优势，拓品类提升单车价值量。公司传统优势业务为车载扬声器产品，具备较强的自主研发能力、同步开发能力及产品技术实力，已成为国内领先的车载扬声器供应商之一。据公司公告，2021年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市占率为12.64%，国内市占率约19%，国内市占率位居第一。随着消费升级及汽车智能化发展，汽车声学产品不再局限于车载扬声器，公司乘此东风积极布局车载功放、AVAS等增量产品，单车配套价值持续提升。受益于新能源汽车市场快速发展及公司自身竞争优势，2021年公司扬声器业务收入同比增长12%，功放业务收入同比增长109%，AVAS业务收入同比增长145%。 ⚫ 公司客户资源丰富，开拓新能源客户打开成长空间。凭借在研发创新能力、同步开发能力、全球交付能力等方面的优势，公司与大众、通用、福特、上汽大众、上汽通用等外资及合资品牌以及长城、吉利、奇瑞、东风汽车等国内自主车企建立了合作关系，并在扬声器业务基础上成功开拓通用集团、上汽通用、上汽集团等现有客户的AVAS业务。公司紧跟新能源大潮，重点拓展新能源客户，已进入比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、威马、华为金康等新能源车企配套体系，其中蔚来、理想、华为金康等客户由公司提供整车音响系统，包含扬声器、车载功放、AVAS等，单车价值量远高于单一声学产品。 ⚫ 略调整收入及增加研发投入调整费用率，预测公司2021-2023年EPS分别为0.40、0.99、1.45元（原0.48、1.03、1.46元），芯片供给短缺影响盈利，按22年PE估值，可比公司是汽车电子相关公司，可比公司22年PE54倍，对应目标价为53.46元，维持买入评级。 风险提示 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,195 1,088 1,303 1,813 2,237 同比增长(%) -3.5% -8.9% 19.7% 39.2% 23.4% 营业利润(百万元) 94 87 75 187 274 同比增长(%) -31.1% -7.6% -13.4% 148.4% 46.4% 归属母公司净利润(百万元) 78 76 63 158 232 同比增长(%) -29.6% -3.6% -16.3% 149.9% 46.6% 每股收益（元） 0.49 0.47 0.40 0.99 1.45 毛利率(%) 28.4% 28.7% 26.2% 27.2% 28.0% 净利率(%) 6.6% 6.9% 4.9% 8.7% 10.4% 净资产收益率(%) 12.2% 10.8% 7.0% 13.6% 17.1% 市盈率 91.0 94.5 112.8 45.1 30.8 市净率 10.4 10.0 6.6 5.7 4.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年02月25日） 44.6元 目标价格 53.46元 52周最高价/最低价 68.81/15.36元 总股本/流通A股（万股） 16,000/3,400 A股市值（百万元） 7,136 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年02月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.22 -18.89 -4.39 相对表现 6.63 -12.8 3.58 沪深300 -6.41 -6.09 -7.97 -24.3 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 拓品类提升单车价值量，拓客户打开成长空间 2021-12-12 业绩略低于预期，预计单车价值量及规模提升将促进盈利改善 买入（维持） 上声电子动态跟踪 —— 业绩略低于预期，预计单车价值量及规模提升将促进盈利改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 2021E2022E2023E2021E2022E2023E营业收入（百万元）1,2901,8052,2411,3031,8132,237变动幅度1.0%0.4%-0.2%营业成本（百万元）9551,3171,6179621,3201,610变动幅度0.7%0.2%-0.4%销售费用（百万元）233036243036变动幅度4.3%0.0%0.0%管理费用（百万元）187232281210246282变动幅度12.3%6.0%0.4%财务费用（百万元）262018272019变动幅度3.8%0.0%5.6%投资收益（百万元）-3-3-3-3-3-3变动幅度0.0%0.0%0.0%营业利润（百万元）9219527575187274变动幅度-18.5%-4.1%-0.4%利润总额（百万元）9119427474186273变动幅度-18.7%-4.1%-0.4%所得税（百万元）142941112841变动幅度-21.4%-3.4%0.0%净利润（百万元）7716523363158232变动幅度-18.2%-4.2%-0.4%归属于母公司净利润（百万元）7716523363158232变动幅度-18.2%-4.2%-0.4%每股收益（元）0.481.031.460.400.991.45变动幅度-16.7%-3.9%-0.7%毛利率26.0%27.0%27.8%26.2%27.2%28.0%变动幅度0.2%0.2%0.2%净利率6.0%9.1%10.4%4.8%8.7%10.4%变动幅度-1.1%-0.4%0.0%调整后调整前 vU8VjZeWdYlWrQoMtQ6MdN9PsQoOnPpNfQnNmOkPtRsM6MmNpMvPqRqPMYmNnR 上声电子动态跟踪 —— 业绩略低于预期，预计单车价值量及规模提升将促进盈利改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 437 405 712 692 783 营业收入 1,195 1,088 1,303 1,813 2,237 应收票据、账款及款项融资 338 352 381 543 683 营业成本 855 776 962 1,320 1,610 预付账款 4 7 5 8 11 营业税金及附加 9 9 10 15 18 存货 155 177 240 290 374 销售费用 46 20 24 30 36 其他 16 28 20 22 25 管理费用及研发费用 184 175 210 246 282 流动资产合计 950 969 1,359 1,556 1,876 财务费用 7 28 27 20 19 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 6 2 3 5 固定资产 310 320 299 333 387 公允价值变动收益 (1) 10 4 4 4 在建工程 35 15 27 93 131 投资净收益 (0) (4) (3) (3) (3) 无形资产 38 42 39 36 33 其他 6 7 5 5 5 其他 6 10 18 9 11 营业利润 94 87 75 187 274 非流动资产合计 388 387 383 470 562 营业外收入 0 2 2 2 2 资产总计 1,338 1,356 1,742 2,027 2,438 营业外支出 3 2 3 3 3 短期借款 307 328 294 310 405 利润总额 91 87 74 186 273 应付票据及应付账款 239 227 264 373 456 所得税 13 11 11 28 41 其他 103 84 98 99 100 净利润 78 76 63 158 232 流动负债合计 648 640 657 782 961 少数股东损益 (0) 0 (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 78 76 63 158 232 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.49 0.47 0.40 0.99 1.45 其他 2 2 2 2 2 非流动负债合计 2 2 2 2 2 主要财务比率 负债合计 650 641 659 783 963 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 120 120 160 160 160 营业收入 -3.5% -8.9% 19.7% 39.2% 23.4% 资本公积 480 480 749 749 749 营业利润 -31.1% -7.6% -13.4% 148.4% 46.4% 留存收益 94 120 183 341 573 归属于母公司净利润 -29.6% -3.6% -16.3% 149.9% 46.6% 其他 (8) (7) (10) (8) (8) 获利能力 股东权益合计 688 715 1,084 1,243 1,475 毛利率 28.4% 28.7% 26.2% 27.2% 28.0% 负债和股东权益总计 1,338 1,356 1,742 2,027 2,438 净利率 6.6% 6.9% 4.9% 8.7% 10.4% ROE 12.2% 10.8% 7.0% 13.6% 17.1% 现金流量表 ROIC 9.4% 9.8% 7.1% 12.0% 14.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 78 76 63 158 232 资产负债率 48.6% 47.3% 37.8% 38.7% 39.5% 折旧摊销 229 28 54 62 77 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 28 27 20 19 流动比率 1.46 1.52 2.07