单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上声电子 688533.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1季度业绩符合预期。1季度营收3.68亿元，同比增长17.5%；归母净利润0.13亿元，同比下滑42.3%；扣非归母净利0.12亿元，同比下滑32.3%。1季度利润增速不如营收增速预计系原材料大幅涨价、运费上涨、研发投入加大等所致。 ⚫ 毛利率因成本上升同比承压，现金流大幅改善。1季度毛利率20.0%，同比下降6.0个百分点，预计主要系产品内陆运费和海运费上涨明显、原材料价格同比上涨明显，导致成本上涨较多。1季度期间费用率同比降低2.7个百分点，其中管理费用率同比降低1.6个百分点，研发费用率同比增加1.6个百分点，主要系新项目开发增多以及研发队伍扩充并提高整体薪酬水平，财务费用率同比降低2.7个百分点。1季度经营活动现金流净额0.24亿元，同比增加133.2%，主要系本期业务增加导致回款增长，以及2021年底提前备货使得一季度采购支出占收入比重减少。 ⚫ 加强新能源客户开拓，功放、AVAS等新产品有望提升单车配套价值。随着新能源汽车兴起，智能座舱迎来升级趋势，声学系统不断完善，公司顺应新能源汽车快速发展趋势，积极加强与新能源车企的沟通和对接，新获特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、威马、华为金康、零跑等国内外新能源车企的项目定点。凭借在声学技术及电子信息技术领域的积累，公司成功开发数字功放、AVAS等汽车电子产品，进一步丰富产品结构并形成整车音响系统配套能力，目前已为蔚来、理想、华为金康等新势力车企配套整车音响系统，单车配套价值较单一扬声器产品将实现大幅提升。 ⚫ 积极开展新产线建设及现有产线更新改造工作。据公司公告，公司将在近期开展扬声器项目产能拓展及设备更新工作，通过优化工作流程提升效率，预计将扩产约20%-30%；针对功放及AVAS产品的产能提升及产线布置工作亦在积极推进，预计2022年生产规模达到3条SMT线及2条总装线；针对海外捷克与墨西哥工厂，公司将进行自动化产线改造及低音扬声器总装线、AVAS组装线等产线建设。新产线建设及现有产线改造更新将提升公司交付能力、实现降本增效，为公司业绩持续增长奠定基础。 ⚫ 预测公司2022-2024年EPS分别为0.98、1.39、1.95元，可比公司22年PE平均估值52倍，对应目标价为50.96元，维持买入评级。 风险提示 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,088 1,302 1,845 2,351 2,966 同比增长(%) -8.9% 19.7% 41.7% 27.4% 26.2% 营业利润(百万元) 87 67 178 254 355 同比增长(%) -7.6% -23.3% 167.5% 42.4% 39.9% 归属母公司净利润(百万元) 76 61 156 223 312 同比增长(%) -3.6% -19.7% 157.8% 42.4% 40.0% 每股收益（元） 0.47 0.38 0.98 1.39 1.95 毛利率(%) 28.7% 26.7% 28.1% 28.7% 29.7% 净利率(%) 6.9% 4.7% 8.5% 9.5% 10.5% 净资产收益率(%) 10.8% 7.0% 14.2% 17.4% 20.2% 市盈率 90.8 113.0 43.8 30.8 22.0 市净率 9.6 6.7 5.9 4.9 4.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 42.84元 目标价格 50.96元 52周最高价/最低价 68.81/15.36元 总股本/流通A股（万股） 16,000/3,800 A股市值（百万元） 6,854 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年04月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.7 -2.84 -16.43 124.29 相对表现 6.52 0.98 -5.98 152.32 沪深300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 新品业务收入快速增长，新能源客户拓展顺利 2022-04-29 业绩略低于预期，预计单车价值量及规模提升将促进盈利改善 2022-02-26 拓品类提升单车价值量，拓客户打开成长空间 2021-12-12 单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利增长 买入（维持） 上声电子季报点评 —— 单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 405 327 646 823 1,038 营业收入 1,088 1,302 1,845 2,351 2,966 应收票据、账款及款项融资 352 418 571 748 938 营业成本 776 954 1,326 1,676 2,084 预付账款 7 11 11 16 22 营业税金及附加 9 9 13 16 21 存货 177 258 332 418 535 销售费用 20 25 35 45 56 其他 28 182 76 97 120 管理费用及研发费用 175 219 269 341 430 流动资产合计 969 1,197 1,635 2,102 2,653 财务费用 28 30 27 26 29 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 11 5 6 7 固定资产 320 305 274 272 275 公允价值变动收益 10 0 4 4 4 在建工程 15 45 42 101 135 投资净收益 (4) 9 (3) (3) (3) 无形资产 42 42 38 34 31 其他 7 4 8 12 15 其他 10 33 19 22 24 营业利润 87 67 178 254 355 非流动资产合计 387 425 373 429 464 营业外收入 2 3 2 2 2 资产总计 1,356 1,622 2,008 2,531 3,117 营业外支出 2 3 3 3 3 短期借款 328 254 373 580 755 利润总额 87 66 177 253 354 应付票据及应付账款 227 224 357 445 534 所得税 11 6 21 30 42 其他 84 107 104 109 120 净利润 76 61 156 222 312 流动负债合计 640 585 833 1,133 1,408 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 76 61 156 223 312 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.38 0.98 1.39 1.95 其他 2 7 6 6 6 非流动负债合计 2 7 6 6 6 主要财务比率 负债合计 641 592 839 1,139 1,415 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 1 1 1 0 成长能力 实收资本（或股本） 120 160 160 160 160 营业收入 -8.9% 19.7% 41.7% 27.4% 26.2% 资本公积 480 699 699 699 699 营业利润 -7.6% -23.3% 167.5% 42.4% 39.9% 留存收益 120 181 318 540 852 归属于母公司净利润 -3.6% -19.7% 157.8% 42.4% 40.0% 其他 (7) (10) (8) (8) (9) 获利能力 股东权益合计 715 1,031 1,169 1,391 1,702 毛利率 28.7% 26.7% 28.1% 28.7% 29.7% 负债和股东权益总计 1,356 1,622 2,008 2,531 3,117 净利率 6.9% 4.7% 8.5% 9.5% 10.5% ROE 10.8% 7.0% 14.2% 17.4% 20.2% 现金流量表 ROIC 9.8% 7.6% 12.8% 14.0% 15.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76 61 156 222 312 资产负债率 47.3% 36.5% 41.8% 45.0% 45.4% 折旧摊销 33 (240) 89 106 135 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 28 30 27 26 29 流动比率 1.52 2.05 1.96 1.85 1.88 投资损失 4 (9) 3 3 3 速动比率 1.23 1.59 1.54 1.46 1.48 营运资金变动 (73) (137) (108) (184) (221) 营运能力 其它 31 273 15 (1) 1 应收账款周转率 4.0 4.2 4.6 4.4 4.4 经营活动现金流 99 (22) 183 173 258 存货周转率 4.5 4.3 4.3 4.2 4.1 资本支出 (21) 233 (40) (159) (168) 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (30) (449) 106 (18) (21) 每股收益 0.47 0.38 0.98 1.39 1.95 投资活动现金流 (51) (215) 66 (177) (190) 每股经营现金流 0.82 -0.14 1.14 1.08 1.61 债权融资 1 3 (2) 1 0 每股净资产 4.46 6.43 7.30 8.69 10.64 股权融资 0 259 0 0 0 估值比率 其他 (45) (92) 72 181 146 市盈率 90.8 113.0 43.8 30.8 22.0 筹资活动现金流 (45) 170 70 181 147 市净率 9.6 6.7 5.9 4.9 4.0 汇率变动影响 (9) (10) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 44.3 -46.0 22.3 17.0 12.7 现金净增加额 (6) (78) 319 177 215 EV/EBIT 57.1 67.7 31.9 23.5 17.1 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布 上声电子季报点评 —— 单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证