拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 新泉股份 603179.SH 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 核心观点  内饰件行业市场空间及竞争格局。从单车价值量看，内饰件中仪表板、方向盘、门内护板单车价值量较高。除座椅外，内饰件单车价值量合计约在4400-5000元之间。考虑乘用车销量增速及年降，预计2020年中国内饰件（不含座椅）市场规模851.11亿元，预计2025年在1000亿元左右；2025年全球内饰件（不含座椅）市场规模2575亿元左右。国内内饰市场整体呈现延锋汽饰市场份额较高，其它企业市场份额分散，预计延锋内饰（不含座椅）收入在内饰件市场比重在30%左右，其余市场份额均较低。公司可通过性价比优势，从自主客户逐步拓展至合资和外资客户，从而快速提升市占率。  公司从自主拓展到合资配套，进入特斯拉及大众配套体系。特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升，公司已经与特斯拉达成合作意向，获得特斯拉内饰定点项目。未来随着特斯拉销量规模提升，公司有望增加新的盈利来源。根据大众官网，预计2023年大众中国区MEB电动汽车销量规划100万辆，2025年将超过150万辆，公司内饰件产品取得了上汽大众NEO新车型项目定点，预计未来上汽大众新车型配套也将是盈利增长点。  单车价值量提升促进毛利率提高。2012年-2020年上半年，公司乘用车单车配套价值量从1018元提升至3344元，年均增速17.2%。商用车单车配套价值年均增速3.8%。公司乘用车仪表板总成单价2012-2020年上半年年均增速15.3%，乘用车门内护板单价2012-2017年年均增速19.9%，商用车仪表板总成单价2012年-2017年年均增速6.1%。  布局完善，产能扩张保障未来盈利增长。公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、长沙设立生产制造基地，受制于产能不足和区域因素，公司计划扩建新基地。据测算，新建生产基地达产后，相比2019年收入增长137%左右，预计实际中实现的收入有望高于公司规划收入，产能扩张保障盈利增长。 财务预测与投资建议：调整收入和毛利率预测 预计2020-2022年EPS0.82、1.17、1.54元（原0.77、1.03、1.28元），参考可比公司估值，给予公司2021年35倍PE，目标价40.95元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年09月23日） 32.4元 目标价格 40.95元 52周最高价/最低价 34.36/13.68元 总股本/流通A股（万股） 30,941/30,941 A股市值（百万元） 10,025 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年09月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.38 17.01 47.74 117.45 相对表现 1.49 18.42 34.87 97.87 沪深300 -0.11 -1.41 12.87 19.58 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,405 3,036 3,680 4,873 6,025 同比增长(%) 10.0% -10.8% 21.2% 32.4% 23.6% 营业利润(百万元) 327 197 295 410 535 同比增长(%) 4.5% -39.6% 49.2% 39.2% 30.4% 归属母公司净利润(百万元) 282 183 255 361 475 同比增长(%) 12.7% -35.0% 39.1% 41.6% 31.6% 每股收益（元） 0.91 0.59 0.82 1.17 1.54 毛利率(%) 22.5% 21.2% 23.1% 23.2% 23.6% 净利率(%) 8.3% 6.0% 6.9% 7.4% 7.9% 净资产收益率(%) 19.1% 11.1% 14.0% 17.7% 20.6% 市盈率 35.5 54.6 39.3 27.7 21.1 市净率 6.2 5.9 5.2 4.7 4.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 设立墨西哥子公司，海外配套将成为盈利新的增长点： 2020-08-18 业绩超预期，预计大众及特斯拉新车量产有望拉动毛利率继续改善： 2020-08-04 进入特斯拉配套体系，拟定增扩产能保障盈利增长： 2020-05-17 新泉股份深度报告 —— 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 内饰件行业市场空间及竞争格局 ................................................................. 4 1.1 内饰件行业市场空间较大 ............................................................................................. 4 1.2 内饰件行业竞争格局：市场较为分散，企业成长空间较大 ........................................... 4 2 公司从自主拓展到合资配套........................................................................ 7 3 进入特斯拉及大众配套体系 ....................................................................... 8 3.1 进入特斯拉配套产业链，打开成长空间 ....................................................................... 8 3.2 进入大众配套产业链，打开成长空间 ........................................................................... 9 4 单车价值量提高有望促进毛利率提升 ....................................................... 10 4.1 公司配套单车价值量逐年提升 ................................................................................... 10 4.2 产品单价逐步提升 ..................................................................................................... 11 5 布局完善，产能扩张保障未来盈利增长 .................................................... 13 6 盈利预测及估值 ....................................................................................... 15 7 主要风险 .................................................................................................. 17 28822221/49569/20200924 13:47 新泉股份深度报告 —— 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：中国汽车内饰件（不含座椅）市场规模预测 ...................................................................... 4 图 2：全球汽车内饰件（不含座椅）市场规模预测 ...................................................................... 4 图 3：2019年国内主要内饰件（不含座椅）企业内饰营收情况（亿元） .................................... 5 图 4：2019年国内主要内饰件（不含座椅）企业市占率 ............................................................. 6 图 5：公司下游客户从自主向合资、外资拓展 ............................................................................. 8 图 6：公司近年来持续获得新车型订单 ........................................................................................ 8 图 7：特斯拉全球新能源乘用车市占率情况 ................................................................................. 9 图 8：2020年H1全球新能源乘用车市场份额情况 ..................................................................... 9 图 9：特斯拉国产Model 3销量情况 ........................................................................................... 9 图 10：特斯拉国产Model 3市占率情况 ...................................................................................... 9 图 11：大众中国区MEB年销量规划（万辆） ........................................................................... 10 图 12：大众全球及MEB销量规划 ........................................