受益于新项目获得及单车价值量提升，3季度盈利实现同环比快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱柯迪 600933.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布前三季度业绩预增公告。 ⚫ 业绩好于市场预期。2022年前三季度预计归母净利润3.9亿元-4.2亿元，同比增长39.8%-50.6%，扣非后净利润3.8亿元-4.1亿元，同比增长73.0%-86.7%。三季度归母净利润1.8亿元-2.1亿元，同比增长119.3%-156.6%，环比增长37.9%-61.3%，扣非后净利润1.9亿元-2.2亿元，同比增长179.4%-222.6%，环比增长57.0%-81.3%，公司新项目增长强劲，单车价值量持续提升，汽车结构件项目取得重要突破，叠加国际海运费回落明显、美元回升、原材料价格企稳等外部因素好转，综合促进三季度业绩实现较快增长。 ⚫ 电动化、智能化项目有望优化产品结构，促进压铸件业务收入及盈利提升。公司聚焦新能源、电动化、智能驾驶方向铝合金精密压铸件，新增开发新能源车电驱电控、车载充电单元、电源分配单元等压铸产品，基本实现新能源三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统等精密压铸件产品全覆盖，并向汽车结构件拓展。公司已获得或开发客户包括博世、大陆、麦格纳、马勒、采埃孚等一级供应商及蔚来、零跑、理想等车企，2022年上半年新获项目中新能源汽车、热管理系统、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约80%。预计四季度随原材料、汇率及运费等外部因素向好，新项目逐步量产将优化产品结构，提高单车价值量，有望促进压铸件业务收入及盈利提升。 ⚫ 生产基地投产及发行可转债有助于产能储备。柳州生产基地已完成交付并将投产，科技产业园项目、墨西哥北美生产基地预计将于下半年投入使用，马鞍山智能制造项目有序规划中，为后续订单释放做好产能储备。公司公开发行可转债募资不超过15.7亿元，预计项目建成后将新增新能源车电池系统单元、电机壳体、车身部件、电控及其他类壳体等共计710万件，利于扩大生产能力并丰富产品结构，更好满足下游需求，此外还将引入800吨到8400吨不等的中大型精益压铸单元，有助于增强一体化压铸领域竞争力。 ⚫ 略调整收入、毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.68、0.91、1.18元（原0.62、0.83、1.04元），按22年PE估值，可比公司22年PE平均估值36倍，目标价24.48元，维持买入评级。 风险提示 汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,591 3,206 4,013 4,868 5,836 同比增长(%) -1.4% 23.7% 25.2% 21.3% 19.9% 营业利润(百万元) 475 340 668 899 1,164 同比增长(%) -11.3% -28.3% 96.3% 34.5% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) 426 310 601 804 1,036 同比增长(%) -3.1% -27.2% 94.0% 33.7% 28.9% 每股收益（元） 0.48 0.35 0.68 0.91 1.18 毛利率(%) 30.3% 26.3% 31.1% 32.9% 34.4% 净利率(%) 16.4% 9.7% 15.0% 16.5% 17.8% 净资产收益率(%) 10.1% 6.9% 12.4% 14.9% 17.2% 市盈率 39.5 54.2 28.0 20.9 16.2 市净率 3.8 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月20日） 19.09元 目标价格 24.48元 52周最高价/最低价 22.93/8.84元 总股本/流通A股（万股） 88,032/88,032 A股市值（百万元） 16,805 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年10月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.59 -0.99 6.32 41.52 相对表现 -1.93 12.33 28.39 79.23 沪深300 -0.66 -13.32 -22.07 -37.71 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 2季度毛利率环比改善，预计新能源及智能化铸件业务盈利贡献比重将快速提升 2022-08-18 毛利率短期承压拖累盈利增速 2022-04-27 毛利率及汇兑损失拖累盈利增长 2022-03-27 受益于新项目获得及单车价值量提升，3季度盈利实现同环比快速增长 买入 （维持） 爱柯迪动态跟踪 —— 受益于新项目获得及单车价值量提升，3季度盈利实现同环比快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 爱柯迪动态跟踪 —— 受益于新项目获得及单车价值量提升，3季度盈利实现同环比快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,941 1,329 2,809 3,408 4,085 营业收入 2,591 3,206 4,013 4,868 5,836 应收票据、账款及款项融资 851 835 1,144 1,421 1,657 营业成本 1,804 2,362 2,764 3,265 3,828 预付账款 3 35 17 26 40 营业税金及附加 23 22 40 49 58 存货 465 767 770 937 1,136 营业费用 36 43 54 66 79 其他 112 505 242 286 362 管理费用及研发费用 334 425 494 599 718 流动资产合计 3,371 3,470 4,982 6,078 7,280 财务费用 (27) 86 57 61 66 长期股权投资 17 7 7 7 7 资产、信用减值损失 8 9 11 15 8 固定资产 1,616 1,774 1,690 1,527 1,313 公允价值变动收益 23 (5) 25 30 30 在建工程 55 319 231 187 165 投资净收益 21 67 30 30 30 无形资产 332 324 315 307 299 其他 18 19 20 25 25 其他 267 678 394 356 333 营业利润 475 340 668 899 1,164 非流动资产合计 2,286 3,101 2,637 2,384 2,117 营业外收入 20 10 20 20 20 资产总计 5,658 6,571 7,619 8,462 9,397 营业外支出 4 1 3 3 3 短期借款 4 796 1,032 1,235 1,413 利润总额 490 349 685 916 1,181 应付票据及应付账款 462 352 588 672 724 所得税 53 26 69 92 118 其他 176 156 176 170 168 净利润 438 323 617 824 1,063 流动负债合计 641 1,304 1,796 2,077 2,305 少数股东损益 12 13 15 21 27 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 426 310 601 804 1,036 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.48 0.35 0.68 0.91 1.18 其他 568 625 583 594 601 非流动负债合计 568 625 583 594 601 主要财务比率 负债合计 1,209 1,929 2,379 2,672 2,905 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 76 80 95 116 142 成长能力 实收资本（或股本） 860 862 880 880 880 营业收入 -1.4% 23.7% 25.2% 21.3% 19.9% 资本公积 1,856 1,955 2,083 2,083 2,083 营业利润 -11.3% -28.3% 96.3% 34.5% 29.5% 留存收益 1,659 1,753 2,182 2,715 3,390 归属于母公司净利润 -3.1% -27.2% 94.0% 33.7% 28.9% 其他 (3) (8) (1) (4) (4) 获利能力 股东权益合计 4,448 4,642 5,240 5,791 6,491 毛利率 30.3% 26.3% 31.1% 32.9% 34.4% 负债和股东权益总计 5,658 6,571 7,619 8,462 9,397 净利率 16.4% 9.7% 15.0% 16.5% 17.8% ROE 10.1% 6.9% 12.4% 14.9% 17.2% 现金流量表 ROIC 9.3% 8.0% 11.1% 13.0% 14.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 438 323 617 824 1,063 资产负债率 21.4% 29.4% 31.2% 31.6% 30.9% 折旧摊销 337 368 397 424 457 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (27) 86 57 61 66 流动比率 5.26 2.66 2.77 2.93 3.16 投资损失 (21) (67) (30) (30) (30) 速动比率 4.52 2.06 2.33 2.46 2.65 营运资金变动 (77) (914) 224 (430) (489) 营运能力 其它 91 685 162 (34) (62) 应收账款周转率 3.7 4.1 4.3 4.1 4.1 经营活动现金流 741 481 1,426 815 1,004 存货周转率 3.9 3.8 3.5 3.7 3.5 资本支出 (476) (771) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 长期投资 (12) 10 0 0 0 每股指标（元） 其他 44 (821) 52 54 65 每股收益 0.48 0.35 0.68 0.91 1.18 投资活动现金流 (445) (1,581) (91) (90) (78) 每股经营现金流 0.86 0.56 1.62 0.93 1.14 债权融资 0 12 (8) 1 2 每股净资产 4.97 5.18 5.84 6.45 7.21 股权融资 93 100 147 0 0 估值比率 其他 (370) 451 7 (128) (250) 市盈率 39.5 54.2 28.0 20.9 16.2