公司动态点评：进军电动尾门系统，围绕电控持续拓展新品类，单车配套价值量持续提升

伯特利（603596）公司动态点评 2020年08月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月09日 目前股价 37.43 总市值（亿元） 152.92 流通市值（亿元） 64.15 总股本（万股） 40,856 流通股本（万股） 17,139 12个月最高/最低 42.91/13.28 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 分析师：刘佳 S1070520050001 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<自主线控制动王者，打造智能驾驶系统集成供应商>> 2020-06-17 <<发行转债开启轻量化国际化新篇章，加码线控制动2.0，打造ADAS系统集成供应商>> 2020-05-23 <<Q1业绩超预期显著好于行业，受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量>> 2020-04-29 进军电动尾门系统，围绕电控持续拓展新品类，单车配套价值量持续提升 ——伯特利（603596）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2602 3157 3356 3993 4716 (+/-%) 7.6% 21.3% 6.3% 19.0% 18.1% 净利润（百万元） 237 402 496 603 716 (+/-%) -14.3% 69.2% 23.7% 21.4% 18.8% 摊薄EPS（元/股） 0.58 0.98 1.22 1.48 1.75 PE 64.4 38.1 30.8 25.4 21.4 资料来源：长城证券研究所  事件：2020年8月6日，芜湖伯特利电动尾门系统新品发布会在安徽芜湖隆重举行，芜湖伯特利发布的产品包括了单驱电动尾门系统（SD-ELGS），双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus）。 对此我们点评如下：  公司发布的产品包括单驱电动尾门系统（SD-ELGS），双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus），各项性能指标满足并超过行业主流标准要求。 汽车电动尾门是一种将汽车后备箱的打开方式由手动变为自动的装置。汽车电动尾门驱动系统由撑杆、ECU、自吸锁、脚踢、支架以及气动弹簧等部件组成，分为单驱、双驱、电吸以及脚踢等品种。公司电动尾门系统包括单驱电动尾门系统、双驱电动尾门系统以及集成双控EPB（电子驻车系统）功能的双驱电动尾门系统。  ELGS-Plus为公司创新性产品，通过集成双控EPB功能，可辅助客户降低整车采购成本，采购成本降低+定制化开发的模式有望提升公司的产品竞争力。通过配置选择以及与双控EPB功能的集成，公司电动尾门系统可辅助客户降低整车采购成本，其中ELGS-Plus通过集成双控EPB功能，辅助客户相比同行业产品进一步降低ECU数量和成本。公司作为中国品牌首家EPB量产企业，通过将优势产品与全新产品集成的方式，提升了公司电动尾门系统的产品竞争力。目前，公司的ELGS-Plus系统已向国家知识产权局申请相关发明专利，由于技术完全自主，公司可以为客户提供量身定制的需求开发，采购成本降低+定制化开发的模式将有助于公司电动尾门产品的推广。  进军电动尾门系统，围绕电控持续拓展新品类，单车配套价值量持续提升。19年发布的线控制动产品将在2020年年底量产，现在又发布电控尾-100%0%100%200%300%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07伯特利汽车沪深300盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 门系统，电控产品品类进一步丰富。公司已具有电动尾门系统（包括ELGS和ELGS-Plus）的电动撑杆、机械平衡杆及电子控制器（ECU）的完全自主的正向开发能力，有完备的试验条件，并建设高自动化程度的电动尾门系统生产线。新产品的发布丰富了公司电控制动产品业务产线，公司下游客户主要为汽车主机厂商，在汽车智能化的大趋势下，有望对公司下游客户实现电动尾门系统产品的配套，为公司带来新的营收增长点。  投资建议：公司聚焦汽车电控类产品，产品持续升级，产品品类持续拓展，单车配套价值量大幅提升。19年发布的线控制动产品将在2020年年底量产，现在又发布电控尾门系统，电控产品品类进一步丰富。 公司短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量，中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统，有望成为ADAS系统集成供应商。 考虑到公司线控制动产品订单超预期，上调2021年和2022年盈利预测，保守预计公司2020-2022年总营收依次为33.56、39.93、47.16亿元，增速依次为6.3%、19.0%、18.1%，归母净利润依次为4.96、6.03、7.16亿元，增速依次为23.7% 、21.4%、18.8%，当前市值153亿元，对应PE依次为30.8、25.4、21.4倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。 rQtMnNsNmRoOoPqRsOsNqMbRdN6MsQoOsQmMjMnNuMeRoPmM7NnMtQwMsQtQuOsOqO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入2602.493156.613355.983992.644715.74成长能力营业成本1962.522338.252484.942935.013455.44营业收入增长7.6%21.3%6.3%19.0%18.1%营业费用55.7072.3973.8387.84103.75营业成本增长5.7%19.1%6.3%18.1%17.7%管理费用57.6168.5670.4883.8599.03营业利润增长-8.3%51.7%20.9%21.4%18.8%研发费用101.37127.49134.24159.71188.63利润总额增长-8.1%51.2%20.9%21.4%18.8%财务费用10.88-17.440.000.000.00净利润增长-14.3%69.2%23.7%21.4%18.8%其他收益29.7956.7662.4468.6875.55获利能力投资净收益3.904.585.045.546.10毛利率(%)24.6%25.9%26.0%26.5%26.7%营业利润349.00529.32639.73776.40922.11销售净利率(%)11.6%14.4%16.4%16.8%16.9%营业外收支-0.04-1.79-1.97-2.17-2.38ROE(%)14.6%18.5%18.6%18.5%18.1%利润总额348.97527.53637.76774.23919.73ROIC(%)17.9%32.1%42.8%63.6%87.0%所得税47.2371.6486.10104.52124.16营运效率少数股东损益64.4554.3855.1766.9779.56销售费用/营业收入2.1%2.3%2.2%2.2%2.2%净利润237.28401.51496.50602.74716.01管理费用/营业收入2.2%2.2%2.1%2.1%2.1%研发费用/营业收入3.9%4.0%4.0%4.0%4.0%资产负债表财务费用/营业收入0.4%-0.6%0.0%0.0%0.0%会计年度2018A2019A2020E2021E2022E投资收益/营业利润1.1%0.9%0.8%0.7%0.7%流动资产2759.863247.024259.035339.586993.79所得税/利润总额13.5%13.6%13.5%13.5%13.5% 货币资金591.751192.841800.402645.303509.34应收账款周转率1.692.011.851.931.89 应收票据及应收账款合计1505.661643.061986.952155.192838.62存货周转率6.276.876.576.726.65 其他应收款7.848.897.6912.7310.97流动资产周转率1.091.050.890.830.76 存货342.03338.64417.68455.73584.13总资产周转率0.820.800.690.670.64非流动资产831.741079.821074.601188.971307.38偿债能力 固定资产644.35839.19831.58930.471035.26资产负债率(%)42.4%43.1%36.6%33.2%27.8%资产总计3591.604326.845333.636528.558301.17流动比率2.112.032.562.903.63流动负债1305.011601.771660.761838.441928.89速动比率1.611.782.292.623.30 短期借款227.00120.69166.98161.55156.55每股指标（元） 应付账款967.551279.451307.831450.381514.53EPS0.580.981.221.481.75非流动负债219.52263.46290.59330.00377.54每股净资产4.675.496.618.049.75 长期借款65.0049.0038.6032.9826.47每股经营现金流-0.012.441.662.502.58负债合计1524.541865.231951.352168.442306.42每股经营现金/EPS-0.012.481.371.691.47股东权益2067.062461.612972.423625.794400.93估值比率 股本408.56408.56408.56408.56408.56P/E64.4538.0930.8025.3721.36 留存收益825.281202.281643.612179.382815.83PEG3.293.031.580.831.05 少数股东权益160.37216.88272.05339.02418.58P/B8.026.815.664.653.84负债和股东权益3591.604326.845333.636528.558301.17EV/EBITDA36.6825.0120.8816.6713.47EV/SALES5.874.654.223.362.68现金流量表EV/IC6.595.634.583.622.86会计年度2018A2019A2020E2021E2022EROIC/WACC1.803.224.306.348.62经营活动现金流368.98757.68677.961020.131054.35REP3.651.741.070.570.33 其中营运资本减少-372.14485.2056.53270.86163.70投资活动现金流-435.50-0.15-64.55-193.93-213.50 资本支出144.53263.96-21.1496.6398.50筹资活动现金流526.39-168.17-5.8518.6923.19现金净增加额460.53590.3