拓展新客户有望实现盈利改善

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 603179 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,095 3,405 3,252 3,769 4,310 同比增长 80.9% 10.0% -4.5% 15.9% 14.4% 营业利润（百万元） 313 327 293 360 443 同比增长 126.4% 4.5% -10.3% 22.8% 23.2% 归属母公司净利润（百万元） 250 282 265 332 410 同比增长 120.1% 12.7% -5.9% 25.2% 23.4% 每股收益（元） 1.10 1.24 1.17 1.46 1.81 毛利率 24.6% 22.5% 22.4% 23.0% 23.6% 净利率 8.1% 8.3% 8.2% 8.8% 9.5% 净资产收益率 25.9% 19.1% 14.8% 15.5% 16.3% 市盈率（倍） 12.2 10.8 11.5 9.2 7.4 市净率（倍） 2.3 1.9 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 拓展新客户有望实现盈利改善 Table_Summary 核心观点  业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入14.48亿元，同比下滑21.8%，实现归母净利润9292万元，同比下滑38.9%，扣非归母净利润8980万元，同比下滑39.6%，EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下滑和期间费用率提升。  2季度受行业去库存影响毛利率同比下滑。公司上半年毛利率为21.9%，同比下滑1.4个百分点，其中二季度毛利率为20.7%，同比下滑3.7个百分点，预计主要受行业整体去库存影响。上半年期间费用率为14.0%，同比增加1.7个百分点；其中，管理费用率（包含研发费用）8.5%，同比增加1.2个百分点，主要因为办公楼折旧费用及土地使用权摊销费用增加；财务费用率1.0%，同比增加0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额为-9610万元，同比下滑121.5%，主要因为业务量下降，现金购买商品支付增加，到期银行承兑汇票增加。公司二季度末存货6.12亿元，同比去年二季度末增长22.4%。  乘用车零部件收入下降拖累盈利增长，拓展新客户有望实现盈利改善。上半年商用车配套收入2.72亿元，同比增长4.3%，上半年乘用车配套收入9.59亿元，同比下滑30.6%，是公司营收下滑的主要原因；其中，仪表板总成收入6.77亿元，同比下滑15.5%，门内护板总成收入1.50亿元，同比下滑57.1%。公司与广汽集团、比亚迪、上汽大众等车企达成合作，取得部分新车型项目定点；公司积极拓展新能源市场，配套了吉利汽车、比亚迪等品牌部分新能源车车型。公司持续推进完善生产基地布局，拟新建宁波和西安生产基地，同时公司已在马来西亚投资设立合资公司并建立生产基地，海外市场拓展稳步推进。拓展新客户，公司盈利有望逐步改善。 财务预测与投资建议  调整收入增速及毛利率，预计2019-2021年EPS分别为1.17、1.46、1.81元（原1.44、1.82、2.24元），参考可比公司估值，给予公司2019年16倍PE，目标价18.72元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年07月26日） 13.44元 目标价格 18.72元 52周最高价/最低价 20.77/12.66元 总股本/流通A股（万股） 22,766/9,493 A股市值（百万元） 3,060 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年07月26日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -8.9 1.7 -21.8 -35.3 相对表现（%） -10.3 0.0 -21.0 -44.4 沪深300（%）（%） 1.3 1.7 -0.8 9.1 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩略低于预期，毛利率季度改善明显 2019-05-04 业绩略低于预期，车企去库存后将见盈利改善 2019-02-26 下游客户需求强劲保障公司盈利实现较高增长 2018-10-30 -54%-36%-18%0%18%36%18/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06新泉股份沪深300新泉股份 603179.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新泉股份中报点评 —— 拓展新客户有望实现盈利改善 2 表1：公司盈利预测对比 数据来源：WIND、东方证券研究所 2019E2020E2019E2020E营业收入（百万元）4,0014,7143,2523,769变动幅度-18.7%-20.0%营业成本（百万元）3,0633,5952,5252,901变动幅度-17.6%-19.3%销售费用（百万元）180212140162变动幅度-22.2%-23.6%管理费用（百万元）324368237275变动幅度-26.9%-25.3%财务费用（百万元）47574657变动幅度-2.1%0.0%营业利润（百万元）372463293360变动幅度-21.2%-22.2%利润总额（百万元）376475305382变动幅度-18.9%-19.6%净利润（百万元）327413265332变动幅度-19.0%-19.6%归属于母公司净利润（百万元）327413265332变动幅度-19.0%-19.6%每股收益（元）1.441.821.171.46变动幅度-18.8%-19.8%毛利率23.4%23.7%22.4%23.0%变动幅度-1.1%-0.7%净利率8.2%8.8%8.1%8.8%变动幅度0.0%0.0%调整前调整后 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新泉股份中报点评 —— 拓展新客户有望实现盈利改善 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 192 816 1,095 1,373 1,719 营业收入 3,095 3,405 3,252 3,769 4,310 应收账款 556 609 813 942 1,078 营业成本 2,335 2,641 2,525 2,901 3,295 预付账款 106 105 130 151 172 营业税金及附加 17 19 18 21 24 存货 591 574 1,136 1,305 1,483 营业费用 187 151 140 162 185 其他 724 524 342 394 450 管理费用 233 251 237 275 315 流动资产合计 2,169 2,629 3,516 4,166 4,901 财务费用 5 19 46 57 56 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 5 0 0 0 固定资产 561 796 930 1,057 1,102 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 101 213 144 40 24 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 115 166 150 133 116 其他 (0) 7 7 7 7 其他 173 104 23 23 23 营业利润 313 327 293 360 443 非流动资产合计 949 1,280 1,247 1,253 1,266 营业外收入 7 47 22 32 38 资产总计 3,119 3,908 4,762 5,419 6,166 营业外支出 25 47 10 10 10 短期借款 120 295 300 300 300 利润总额 294 327 305 382 471 应付账款 1,015 897 1,641 1,886 2,142 所得税 44 44 40 50 61 其他 597 713 438 502 570 净利润 250 282 265 332 410 流动负债合计 1,732 1,905 2,379 2,687 3,011 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 250 282 265 332 410 应付债券 0 368 384 400 414 每股收益（元） 1.10 1.24 1.17 1.46 1.81 其他 46 23 23 23 23 非流动负债合计 46 391 407 422 436 主要财务比率 负债合计 1,778 2,296 2,786 3,110 3,447 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 162 228 228 228 228 营业收入 80.9% 10.0% -4.5% 15.9% 14.4% 资本公积 678 597 695 695 695 营业利润 126.4% 4.5% -10.3% 22.8% 23.2% 留存收益 501 702 967 1,300 1,710 归属于母公司净利润 120.1% 12.7% -5.9% 25.2% 23.4% 其他 0 86 86 86 86 获利能力 股东权益合计 1,341 1,613 1,977 2,309 2,719 毛利率 24.6% 22.5% 22.4% 23.0% 23.6% 负债和股东权益 3,119 3,908 4,762 5,419 6,166 净利率 8.1% 8.3% 8.2% 8.8% 9.5% ROE 25.9% 19.1% 14.8% 15.5% 16.3% 现金流量表 ROIC 22.7% 16.0% 12.0% 12.8% 13.5% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿