业绩好于预期，拓展新客户有望保障盈利增长

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 601799 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,347 4,255 5,311 6,422 7,583 同比增长 35.6% 27.1% 24.8% 20.9% 18.1% 营业利润（百万元） 382 547 719 893 1,094 同比增长 18.8% 43.4% 31.5% 24.2% 22.5% 归属母公司净利润（百万元） 350 470 636 786 958 同比增长 19.2% 34.3% 35.4% 23.5% 21.9% 每股收益（元） 1.27 1.70 2.31 2.85 3.47 毛利率 21.0% 21.6% 21.8% 22.2% 22.4% 净利率 10.5% 11.0% 12.0% 12.2% 12.6% 净资产收益率 12.0% 12.1% 15.1% 16.4% 16.9% 市盈率（倍） 40.7 30.3 22.4 18.1 14.9 市净率（倍） 3.8 3.5 3.2 2.8 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩好于预期，拓展新客户有望保障盈利增长 Table_Summary 核心观点  1季度业绩好于市场预期。公司全年实现营业收入42.55亿元，同比增长27.15%，实现归母净利4.7亿元，同比增长34.32%，EPS 1.7元。18年1季度公司实现营收11.75亿元，同比增长21.79%，实现归母净利1.31亿元，同比增长32%，EPS 0.47元。公司17年分红方案为每股分红0.96元，合计派发2.65亿元。17年净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的提升。  17年车灯毛利率明显改善，18年一季度成本控制良好。公司17年毛利率为21.6%，同比上升0.6个百分点，其中车灯业务毛利率上升1.16个百分点。18年1季度毛利率为21.1%，同比持平。17年三费费用率为9.9%，同比基本持平，其中财务费用率上升0.3个百分点，主要是利息支出增加所致，受汇兑损益影响较小。18年一季度费用率为9.1%，同比下降2个百分点，销售费用率，管理费用率分别下降0.5、1.6个百分点。  公司持续拓展新客户，18年有望受益于一汽大众新车周期。17年公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户，客户数量和质量均继续处于行业领先位置。公司车灯是南北大众的主要供应商，今、明两年是一汽大众新车周期，一汽大众将有多款SUV及换代车型上市场，公司将充分受益于一汽大众新车上市的配套。  实施第三期员工持股计划，彰显管理层发展信心。公司已完成第三期员工持股计划，成交金额1519.49万元，成交均价50.85元/股。员工持股计划的实施有利于实现公司股东与员工利益的一致，彰显管理层发展信心。 财务预测与投资建议 因车灯毛利率提升好于预期，预测2018-2020年EPS分别为2.31、2.85、3.47元） (原18-19年预测为2.21、2.75元)，参考可比公司给予18年 24倍PE估值，目标价55.44元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月27日） 51.64元 目标价格 55.44元 52周最高价/最低价 55.70/37.75元 总股本/流通A股（万股） 27,616/27,616 A股市值（百万元） 14,261 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年05月01日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.2 0.5 7.8 36.8 相对表现（%） 2.3 4.5 22.0 27.8 沪深300（%）（%） -0.1 -4.0 -14.3 9.0 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 继续实施员工持股，产品升级保障盈利增长确定性强 2018-02-10 业绩符合预期，有望持续受益于产品升级 2017-10-28 客户优化及产品结构升级，毛利率逐季改善 2017-08-18 -16%0%16%32%48%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04星宇股份沪深300星宇股份 601799.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 星宇股份季报点评 —— 业绩好于预期，拓展新客户有望保障盈利增长 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2018年4月27日2017A2018E2019E2017A2018E2019E拓普集团60168918.711.011.271.5718.4514.6811.95精锻科技30025814.380.620.780.9823.2618.4314.70继峰股份60399712.270.460.570.7026.7221.6617.45亚太股份0022847.320.110.140.1964.7252.2938.53宁波高发60378839.991.421.882.3728.2121.2416.84苏奥传感30050727.750.840.991.1232.9328.0324.78双环传动0024728.880.350.480.6225.0318.6614.42奥联电子30058516.790.370.450.5545.6537.2230.41调整后平均30.3024.2119.77 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 星宇股份季报点评 —— 业绩好于预期，拓展新客户有望保障盈利增长 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 448 632 766 913 1,380 营业收入 3,347 4,255 5,311 6,422 7,583 应收账款 514 456 698 839 934 营业成本 2,645 3,338 4,151 4,998 5,886 预付账款 64 75 98 119 138 营业税金及附加 19 29 29 35 42 存货 921 1,058 1,427 1,681 1,956 营业费用 110 126 138 167 197 其他 2,369 2,824 3,235 3,597 3,990 管理费用 228 289 351 424 500 流动资产合计 4,317 5,046 6,223 7,150 8,399 财务费用 (2) 7 25 22 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 12 7 3 2 2 固定资产 819 915 954 1,023 986 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 47 137 183 91 投资净收益 46 86 105 120 140 无形资产 122 120 114 108 102 其他 0 0 0 0 0 其他 78 330 6 0 0 营业利润 382 547 719 893 1,094 非流动资产合计 1,055 1,412 1,211 1,313 1,179 营业外收入 20 3 15 13 10 资产总计 5,371 6,458 7,434 8,463 9,577 营业外支出 3 2 3 3 2 短期借款 0 400 607 369 50 利润总额 399 548 731 903 1,101 应付账款 840 1,010 1,261 1,540 1,794 所得税 50 89 95 117 143 其他 722 922 1,168 1,370 1,591 净利润 349 459 636 786 958 流动负债合计 1,562 2,332 3,036 3,279 3,435 少数股东损益 (1) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 350 460 636 786 958 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.27 1.70 2.31 2.85 3.47 其他 55 101 2 2 2 非流动负债合计 55 101 2 2 2 主要财务比率 负债合计 1,617 2,433 3,038 3,281 3,437 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 5 3 3 3 3 成长能力 股本 276 276 276 276 276 营业收入 35.6% 27.1% 24.8% 20.9% 18.1% 资本公积 2,659 2,659 2,659 2,659 2,659 营业利润 18.8% 43.4% 31.5% 24.2% 22.5% 留存收益 815 1,087 1,458 2,243 3,202 归属于母公司净利润 19.2% 34.3% 35.4% 23.5% 21.9% 其他 (2) (0) (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 3,754 4,025 4,396 5,182 6,140 毛利率 21.0% 21.6% 21.8% 22.2% 22.4% 负债和股东权益 5,371 6,458 7,434 8,463 9,577 净利率 10.5% 11.0% 12.0% 12.2% 12.6% ROE 12.0% 12.1% 15.1% 16.4% 16.9% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.4% 13.7% 15.1% 16.2% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 349 459 636 786 958 资产负债率 30.1% 37.7% 40.9% 38.8% 35.9% 折旧