扩建新基地，有望拓展客户形成新的盈利增长点

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 603179 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,711 3,095 3,897 4,820 5,866 同比增长 89.6% 80.9% 25.9% 23.7% 21.7% 营业利润（百万元） 138 313 391 511 639 同比增长 95.8% 126.4% 25.0% 30.7% 25.1% 归属母公司净利润（百万元） 114 250 336 442 556 同比增长 116.2% 120.1% 34.1% 31.8% 25.8% 每股收益（元） 0.70 1.54 2.07 2.73 3.43 毛利率 24.6% 24.6% 24.9% 25.1% 25.2% 净利率 6.6% 8.1% 8.6% 9.2% 9.5% 净资产收益率 21.0% 25.9% 22.4% 23.5% 23.4% 市盈率（倍） 53.2 24.2 18.0 13.7 10.9 市净率（倍） 10.2 4.5 3.6 2.9 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 扩建新基地，有望拓展客户形成新的盈利增长点 核心观点 业绩符合预期。公司全年实现营业收入30.95亿元，同比增长80.91%，归母净利润2.5亿元，同比增长120.7%，EPS 1.65元。收入增长主要是由于大客户吉利、上汽、一汽、北汽等旗下相关车型热销带动公司业绩大幅提升。4季度营收8.51亿元，同比增长13.6%，环比增长28.3%。公司拟每股分红0.5元，合计派发0.81亿元；拟以资本公积转增股本，每股转增0.4股。 公司毛利率保持稳定，费用控制良好。4季度毛利率24.9%，同比增长1.8个百分点，全年公司毛利率24.7%，与去年同期持平，说明公司产品因结构调整受去年上游成本影响小。销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降1.5个百分点，费用控制良好，盈利能力持续改善。 公司拟建佛山新泉、宁波新泉生产基地，完善产业布局。公司欲投资3.58亿元用于佛山生产基地项目建设，达产后实现年产35万套汽车仪表板、70万只汽车保险杠。欲投资6.45亿元用于宁波生产基地项目建设，达产后年产仪表板总成70万套、门内护板总成55万套和立柱护板总成55万套。此次生产基地的建设，有利于突破公司产能瓶颈，满足日益扩大的市场需求；同时将强化公司生产制造布局，实施就近配套生产，降低运输成本，提高客户产品配套服务能力。两个生产基地均引进国内外先进生产制造设备，达产后公司产品竞争力有望进一步增强。 看好下游客户吉利、上汽优势自主乘用车的强势崛起，佛山、宁波基地有望拓展新的客户，增加新的盈利增长点。公司乘用车饰件下游客户主要是吉利、上汽优势自主乘用车车企，18年这些车企仍有较多新车上市，公司是主要供应商；设立佛山、宁波子公司利于华南和华东业务的开拓，有利于完善公司产业布局，拓展新的饰件产品下游客户，增加新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.07、2.73、3.43元（原预测2018-2019年1.99、2.47 元），参考可比公司估值，给予公司2018年25倍PE，目标价51.75元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年03月23日） 37.32元 目标价格 51.75元 52周最高价/最低价 52.79/29.54元 总股本/流通A股（万股） 16,227/6,666 A股市值（百万元） 6,056 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年03月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.3 18.3 2.1 26.3 相对表现（%） 7.1 22.3 5.8 13.6 沪深300（%）% -3.7 -4.1 -3.7 12.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 业绩超预期，盈利能力同比改善 2018-01-16 盈利未受成本影响，新建子公司培养盈利增长点 2017-10-24 下游优势自主客户强势崛起，公司盈利超市场预期 2017-07-26 -23%0%23%47%70%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/02新泉股份沪深300新泉股份 603179.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新泉股份年报点评 —— 扩建新基地，有望拓展客户形成新的盈利增长点 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 138 192 709 1,057 1,487 营业收入 1,711 3,095 3,897 4,820 5,866 应收账款 460 556 974 1,205 1,466 营业成本 1,291 2,335 2,927 3,612 4,385 预付账款 73 106 156 193 235 营业税金及附加 8 17 19 23 28 存货 566 591 1,317 1,625 1,973 营业费用 108 187 234 289 352 其他 155 724 408 502 608 管理费用 139 233 292 362 440 流动资产合计 1,392 2,169 3,564 4,582 5,770 财务费用 14 5 9 10 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 13 6 26 14 16 固定资产 401 561 588 632 638 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 36 101 88 28 22 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 95 115 109 103 98 其他 0 (0) (0) (0) (0) 其他 75 173 15 15 15 营业利润 138 313 391 511 639 非流动资产合计 606 949 801 779 772 营业外收入 5 7 8 10 12 资产总计 1,999 3,119 4,365 5,360 6,542 营业外支出 13 25 13 12 11 短期借款 305 120 300 300 300 利润总额 129 294 386 509 640 应付账款 856 1,015 1,903 2,348 2,851 所得税 16 44 50 66 83 其他 185 597 488 596 719 净利润 114 250 336 442 556 流动负债合计 1,346 1,732 2,691 3,244 3,869 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 10 0 0 0 0 归属于母公司净利润 114 250 336 442 556 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 1.54 2.07 2.73 3.43 其他 48 46 15 15 15 非流动负债合计 59 46 15 15 15 主要财务比率 负债合计 1,405 1,778 2,706 3,259 3,884 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 120 162 162 162 162 营业收入 89.6% 80.9% 25.9% 23.7% 21.7% 资本公积 212 678 741 741 741 营业利润 95.8% 126.4% 25.0% 30.7% 25.1% 留存收益 263 501 755 1,198 1,754 归属于母公司净利润 116.2% 120.1% 34.1% 31.8% 25.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 594 1,341 1,659 2,101 2,658 毛利率 24.6% 24.6% 24.9% 25.1% 25.2% 负债和股东权益 1,999 3,119 4,365 5,360 6,542 净利率 6.6% 8.1% 8.6% 9.2% 9.5% ROE 21.0% 25.9% 22.4% 23.5% 23.4% 现金流量表 ROIC 15.9% 22.7% 20.3% 20.8% 20.9% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 114 250 336 442 556 资产负债率 70.3% 57.0% 62.0% 60.8% 59.4% 折旧摊销 210 53 66 76 86 净负债率 29.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 14 5 9 10 6 流动比率 1.03 1.25 1.32 1.41 1.49 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 0.61 0.91 0.84 0.91 0.98 营运资金变动 (52) (163) (120) (130) (148) 营运能力 其它 (176) (117) 247 14 16 应收账款周转率 4.7 5.8 4.8 4.2 4.2 经营活动现金流 109 28 538 412 516 存货周转率 2.9 4.0 3.1 2.5 2.4 资本支出 (671) (296) (75) (54) (80) 总资产周转率 1.0 1.2 1.0 1.0 1.0 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 567 (52) 0 0 0 每股收益 0.70 1.54 2.07 2.73 3.43 投资活动现金流 (103) (348) (75) (54) (80) 每股经营现金流 0.67 0.17 3.32 2.54 3.19 债权融资 48 (12) (36) 0 0 每股净资产 3.67 8.28 10.24 12.97 16.41 股权融资 0 572 0 0 0 估值比率 其他 (26) (198) 90 (10) (6) 市盈率 53.2 24.2 18.0 13.7 10.9 筹资活动现金流 22 362 54 (10) (6) 市净率 10.2 4.5 3.6 2.9 2.3 汇率变动影响 0 0 0 0 0 EV/EBIT