东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 拓普集团 601689.SH 业绩符合预期，新产品及拓展新客户将是盈利增长点 核心观点  2020年业绩符合预期。2020年营业收入65.11亿元，同比增长21.5%，归母净利润6.28亿元，同比增长37.7%，扣非归母净利5.75亿元，同比增长38.6%；四季度营业收入21.92亿元，同比增长37.6%，归母净利润2.41亿元，同比高增102.7%，扣非后净利润2.15亿元，同比增长117.0%。受益于新能源汽车产业前瞻布局及“2+3”发展战略，公司实现营业收入及利润逆势双增长。2020年拟向股东分红每股0.172元。  按原会计准则毛利率同比略下降。四季度毛利率16.1%，同比下降10.5个百分点，环比下降10.0个百分点；全年毛利率22.7%，同比下降3.6个百分点，系会计准则调整后运输费、仓储费计入营业成本所致。按原会计准则全年毛利率25.7%，同比下降0.6个百分点；按原准则调整后全年期间费用率同比下降0.9个百分点，销售费用率下降0.4个百分点。全年经营活动现金流净额11.2亿元，同比下滑9.3%。  Tier 0.5级战略合作有望带动业绩提升。公司与蔚来、RIVIAN、小鹏等头部新能源车企开展Tier 0.5级战略合作，为客户提供全产品线的研发及供货服务，单车平均配套金额及订单量有望提升。得益于新能源领域产品布局及研发能力提升，2020年公司获得丰田、本田定点及大众电子真空泵等新订单；轻量化底盘产品准备向福特、RIVIAN等客户批量供货。  积极研发“IBS+EPS”与热管理系统产品，将成为公司新增长点。公司通过整车域控制器实现智能刹车系统IBS与智能转向系统EPS的整合集成，为客户提供一体化的解决方案，大幅减少客户在性能匹配和产品调校等方面的工作量。公司依托IBS研发过程中形成的电控及精密制造能力，成功研发热泵总成、电子阀、气液分离器等产品快速推向市场，预计将形成新增长点。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2021-2023年EPS分别为1.16、1.43、1.73元（原21-22为1.05、1.34元），可比公司零部件相关公司21年PE平均估值39倍，给予21年39倍估值，目标价45.24元，维持买入评级。 风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月27日） 35.3元 目标价格 45.24元 52周最高价/最低价 52.61/20.9元 总股本/流通A股（万股） 110,205/105,499 A股市值（百万元） 38,902 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年04月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.18 6.2 -20.04 58.56 相对表现 -5.3 4.06 -21.41 40.8 沪深300 1.12 2.14 1.37 17.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,359 6,511 10,079 12,162 14,444 同比增长(%) -10.4% 21.5% 54.8% 20.7% 18.8% 营业利润(百万元) 532 706 1,471 1,814 2,203 同比增长(%) -38.8% 32.8% 108.3% 23.3% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 456 628 1,276 1,573 1,911 同比增长(%) -39.4% 37.7% 103.1% 23.3% 21.5% 每股收益（元） 0.41 0.57 1.16 1.43 1.73 毛利率(%) 26.3% 22.7% 25.4% 25.9% 26.3% 净利率(%) 8.5% 9.6% 12.7% 12.9% 13.2% 净资产收益率(%) 6.3% 8.3% 13.7% 13.7% 15.0% 市盈率 88.0 63.9 31.5 25.5 21.0 市净率 5.4 5.2 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 下游客户销量增长拉动1季度盈利大幅增长 2021-04-04 盈利好于预期，新能源车热管理业务将是新的增长点 2021-01-17 3季度盈利好于预期，毛利率环比明显改善 2020-10-19 拓普集团年报点评 —— 业绩符合预期，新产品及拓展新客户将是盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 rQnQnOyRuMxPsOpMsNtMxObR8Q6MnPnNsQoPkPrRnReRmOuMaQoPoNwMtPqPxNnPrO 拓普集团年报点评 —— 业绩符合预期，新产品及拓展新客户将是盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 822 787 3,579 4,902 6,260 营业收入 5,359 6,511 10,079 12,162 14,444 应收票据、账款及款项融资 2,385 2,822 4,336 5,305 6,258 营业成本 3,950 5,034 7,514 9,018 10,644 预付账款 35 43 61 78 92 营业税金及附加 50 58 86 103 123 存货 1,240 1,503 2,230 2,733 3,187 营业费用 287 124 202 243 289 其他 950 205 692 634 532 管理费用及研发费用 544 588 867 1,046 1,242 流动资产合计 5,433 5,360 10,898 13,652 16,329 财务费用 3 44 6 7 13 长期股权投资 125 150 125 134 136 资产、信用减值损失 65 42 12 8 7 固定资产 3,941 4,248 4,368 4,255 4,014 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 612 944 573 388 295 投资净收益 51 43 40 40 40 无形资产 606 679 662 645 628 其他 21 42 38 38 38 其他 518 735 303 283 282 营业利润 532 706 1,471 1,814 2,203 非流动资产合计 5,801 6,756 6,032 5,703 5,356 营业外收入 1 6 5 5 5 资产总计 11,234 12,115 16,930 19,355 21,685 营业外支出 4 2 5 5 5 短期借款 500 400 430 444 425 利润总额 529 710 1,471 1,814 2,203 应付票据及应付账款 2,643 3,370 4,849 5,964 7,011 所得税 69 80 191 236 286 其他 283 261 543 635 487 净利润 460 630 1,280 1,578 1,917 流动负债合计 3,427 4,031 5,823 7,042 7,922 少数股东损益 4 2 4 5 6 长期借款 183 0 0 0 0 归属于母公司净利润 456 628 1,276 1,573 1,911 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.57 1.16 1.43 1.73 其他 220 266 221 236 241 非流动负债合计 403 266 221 236 241 主要财务比率 负债合计 3,830 4,297 6,043 7,278 8,163 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 29 31 35 40 46 成长能力 实收资本（或股本） 1,055 1,055 1,102 1,102 1,102 营业收入 -10.4% 21.5% 54.8% 20.7% 18.8% 资本公积 3,409 3,409 5,341 5,341 5,341 营业利润 -38.8% 32.8% 108.3% 23.3% 21.5% 留存收益 2,915 3,343 4,419 5,609 7,048 归属于母公司净利润 -39.4% 37.7% 103.1% 23.3% 21.5% 其他 (4) (21) (10) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 7,405 7,818 10,886 12,077 13,522 毛利率 26.3% 22.7% 25.4% 25.9% 26.3% 负债和股东权益总计 11,234 12,115 16,930 19,355 21,685 净利率 8.5% 9.6% 12.7% 12.9% 13.2% ROE 6.3% 8.3% 13.7% 13.7% 15.0% 现金流量表 ROIC 5.8% 8.1% 13.1% 13.3% 14.5% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 460 630 1,280 1,578 1,917 资产负债率 34.1% 35.5% 35.7% 37.6% 37.6% 折旧摊销 327 487 503 543 553 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 44 6 7 13 流动比率 1.59 1.33 1.87 1.94 2.06 投资损失 (51) (43) (40) (40) (40) 速动比率 1.22 0.95 1.48 1.54 1.65 营运资金变动 784 26 (1,036) (227) (418) 营运能力 其它 (283) (21) 369 18 12 应收账款周转率 4.1 4.1 4.7 4.3 4.2 经营活动现金流 1,239 1,124 1,082 1,880 2,037 存货周转率 3.2 3.6 4.0 3.6 3.5 资本支出 (921) (1,131) (203) (203) (203) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7