东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 岱美股份 603730.SH 业绩符合预期，拓展新产品将是新增长点 核心观点 ⚫ 三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入32.03亿元，同比增长7.60%；归母净利润4.32亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利3.99亿元，同比增长23.53%。三季度实现营业收入10.00亿元，同比下降23.78%，环比下降2.02%；归母净利润1.31亿元，同比下降43.46%，环比下降6.28%；扣非后归母净利1.19亿元，同比下降31.08%，环比增长15.55%，三季度净利润同比下滑系下游整车厂芯片短缺提货量减少及海运费、原材料价格上涨导致。 ⚫ 三季度毛利率下滑，费用率改善。前三季度毛利率29.3%，同比下降1.8个百分点；三季度毛利率28.6%，同比下降3.6个百分点，环比下降1.8个百分点，毛利率下滑预计受会计准则变动、芯片短缺、大宗原材料及海运价格较高等影响。三季度期间费用率14.6%，同比下滑2.0个百分点，环比下滑2.1个百分点，其中管理费用率6.4%，同比提升1.2个百分点；研发费用率4.9%，同比提升1.8个百分点，系研发投入较多；销售费用率3.6%，同比下降1.2个百分点，预计受会计准则变动影响；财务费用率-0.2%，同比下降3.9个百分点，系利息收入大幅增加。前三季度经营活动现金流净额2.26亿元，同比下降43.29%，系储备存货增加导致购买商品、接受劳务支付现金增加。 ⚫ 坚持产研结合经营模式，顶棚产品放量有望促进业绩向上。公司始终坚持以市场需求为导向、研发与生产结合的经营模式，保持技术研发的优势地位，推出新型遮阳板灯开关结构、360度旋转顶棚阅读灯、拉杆结构专利等多项专利产品，并与大众、福特、通用、克莱斯勒等众多车企达成合作。公司与车厂保持紧密同步开发节奏，逐步切入汽车顶棚新市场，汽车顶棚产品在北美已取得新订单，随着顶棚产品订单放量，顶棚产品收入占比将快速提升，对营收及利润带来较强的正贡献。 ⚫ 全球化营销服务网络增强客户及订单获取能力。公司在美国、法国、墨西哥等多地建立生产基地，针对不同区域市场在主要客户所在地设立全资子公司，驻派业务与技术人员，逐步构建起覆盖近20个国家的全球性营销服务网络，全球化的交付能力有利于更好拓展全球范围内的客户与订单。 财务预测与投资建议：略调整收入、毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为0.87、1.18、1.43元（原0.93、1.20、1.45元），芯片影响盈利，按22年PE估值，参照可比公司平均估值水平，给予2022年20倍PE估值，目标价23.6元，维持买入评级。 风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月29日） 18.61元 目标价格 23.6元 52周最高价/最低价 26.28/14.9元 总股本/流通A股（万股） 72,442/72,442 A股市值（百万元） 13,481 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.21 15.24 18.67 -17.8 相对表现 6.08 12.35 22.23 -21.02 沪深300 -2.87 2.89 -3.56 3.22 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,818 3,950 4,537 5,370 6,186 同比增长(%) 12.7% -18.0% 14.9% 18.4% 15.2% 营业利润(百万元) 688 473 755 1,017 1,225 同比增长(%) 13.5% -31.1% 59.4% 34.8% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 625 393 633 856 1,033 同比增长(%) 12.0% -37.1% 61.0% 35.2% 20.6% 每股收益（元） 0.86 0.54 0.87 1.18 1.43 毛利率(%) 30.4% 25.8% 28.6% 29.6% 30.4% 净利率(%) 13.0% 10.0% 14.0% 15.9% 16.7% 净资产收益率(%) 17.7% 10.3% 15.6% 19.1% 20.4% 市盈率 21.6 34.3 21.3 15.7 13.1 市净率 3.6 3.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 毛利率环比提升，预计芯片、运价缓解后盈利将逐步改善： 2021-08-26 业绩符合预期，新产品将支撑公司中长期发展 2021-05-06 业绩低于预期，商誉减值计提拖累盈利增长 2021-05-01 岱美股份季报点评 —— 业绩符合预期，拓展新产品将是新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 岱美股份季报点评 —— 业绩符合预期，拓展新产品将是新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 651 786 1,186 1,210 1,435 营业收入 4,818 3,950 4,537 5,370 6,186 应收票据、账款及款项融资 901 991 970 1,166 1,406 营业成本 3,352 2,931 3,238 3,781 4,308 预付账款 23 36 30 37 47 营业税金及附加 25 22 25 30 34 存货 1,222 1,049 1,127 1,349 1,526 营业费用 284 74 113 118 136 其他 300 596 444 401 437 管理费用及研发费用 494 433 499 569 656 流动资产合计 3,098 3,457 3,758 4,164 4,851 财务费用 (4) 77 57 29 25 长期股权投资 3 3 3 3 3 资产、信用减值损失 (1) 171 6 18 14 固定资产 977 1,007 1,125 1,242 1,338 公允价值变动收益 7 156 90 100 110 在建工程 185 94 260 294 310 投资净收益 (11) 37 35 40 50 无形资产 362 342 329 316 304 其他 24 38 32 52 52 其他 647 583 400 407 417 营业利润 688 473 755 1,017 1,225 非流动资产合计 2,173 2,028 2,118 2,262 2,371 营业外收入 26 37 30 30 30 资产总计 5,272 5,485 5,876 6,425 7,222 营业外支出 4 45 40 40 40 短期借款 512 345 518 458 440 利润总额 710 466 745 1,007 1,215 应付票据及应付账款 448 614 611 704 834 所得税 83 73 112 151 182 其他 298 309 217 236 257 净利润 627 393 633 856 1,033 流动负债合计 1,257 1,268 1,346 1,398 1,531 少数股东损益 1 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 625 393 633 856 1,033 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.86 0.54 0.87 1.18 1.43 其他 273 319 287 299 308 非流动负债合计 273 319 287 299 308 主要财务比率 负债合计 1,530 1,587 1,634 1,697 1,839 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 4 4 4 4 4 成长能力 实收资本（或股本） 401 580 724 724 724 营业收入 12.7% -18.0% 14.9% 18.4% 15.2% 资本公积 922 744 599 599 599 营业利润 13.5% -31.1% 59.4% 34.8% 20.4% 留存收益 2,382 2,577 2,921 3,397 4,050 归属于母公司净利润 12.0% -37.1% 61.0% 35.2% 20.6% 其他 32 (6) (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,742 3,898 4,242 4,729 5,383 毛利率 30.4% 25.8% 28.6% 29.6% 30.4% 负债和股东权益总计 5,272 5,485 5,876 6,425 7,222 净利率 13.0% 10.0% 14.0% 15.9% 16.7% ROE 17.7% 10.3% 15.6% 19.1% 20.4% 现金流量表 ROIC 14.6% 10.9% 15.3% 17.9% 19.3% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 627 393 633 856 1,033 资产负债率 29.0% 28.9% 27.8% 26.4% 25.5% 折旧摊销 135 139 155 190 227 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) 77 57 29 25 流动比率 2.46 2.73 2.79 2.98 3.17 投资损失 11 (37) (35) (40) (50) 速动比率 1.43 1.83 1.89 1.94 2.09 营运资金变动 (36) 58 (3) (287) (325) 营运能力 其它 (293) 135 23 (61) (85) 应收账款周转率 5.7 4.5 5.0 5.4 5.2 经营活动现金流 439 765 831 686 825 存货周转率 2.8 2.4 2.8 2.8 2.8 资本支出 (177) (28) (427) (327) (327) 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 4