东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 伯特利 603596.SH 业绩符合预期，轻量化产品及线控制动将是新增长点 核心观点  一季度业绩符合预期。2021年一季度营业收入7.86亿元，同比增长32.4%，归母净利润1.28亿元，同比增长22.4%，扣非后归母净利1.11亿元，同比增长21.6%。一季度营收提升系汽车产业复苏态势良好，客户订单增加。  毛利率同比下降系执行新收入准则，环比有所提升。一季度毛利率25.7%，同比下降2.8个百分点，系采取新收入准则；环比提升0.7个百分点。期间费用率同比下降2.5个百分点，其中销售费用率同比下降1.6个百分点，系执行新收入准则重分类所致；管理费用率同比下降0.6个百分点。经营活动现金流净额-0.75亿元，同比下降144.0%，系本期票据托收的现金减少。  从零部件轻量化向整车轻量化发展，新项目支撑盈利增长。2020年新增轻量化项目19项，其中11月新增国际著名车企的前后转向节项目，单车年产最高超过21万辆；12月再新增欧洲著名车企的铸铝控制臂项目，单年年产最高超过48万辆。公司墨西哥工厂已完成备案，具备每年400万件的铝部件生产能力，预计2022年第三季度投产。公司计划从轻量化零部件逐步发展至整车轻量化，预计将获得更多新项目带动业绩增长。  推进线控制动系统、ADAS等技术研发，有望成为新增长点。2020年公司研发的“双控电子驻车制动系统”已在多款新能源车上运用，大幅降低零部件采购成本；年产30万套的线控制动系统生产线已完成调试，2021年将至少量产3款车型，同时逐步推进新一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发工作，更好地满足L4及以上级智能驾驶的需求；自主研发的ADAS系统已完成装车测试并获得至少2家主机厂定点，预计2022年上半年量产；自主研发的电动尾门开闭系统技术实现了双控EPB集成，运用于新能源汽车上具有明显成本优势，新技术新产品多点开花，有望成为新增长点。 财务预测与投资建议：预测2021-2023年EPS1.42、1.71、2.03元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值27倍，给予公司21年27倍估值，对应目标价为38.34元，维持买入评级。 风险提示：汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月29日） 29.9元 目标价格 38.34元 52周最高价/最低价 43.66/25.53元 总股本/流通A股（万股） 40,856/17,139 A股市值（百万元） 12,216 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年04月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.03 8.43 -11.79 7.04 相对表现 -3.8 5.89 -15.39 -11.87 沪深300 0.77 2.54 3.6 18.91 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,157 3,042 3,760 4,443 5,085 同比增长(%) 21.3% -3.6% 23.6% 18.2% 14.4% 营业利润(百万元) 529 565 727 876 1,039 同比增长(%) 51.7% 6.7% 28.7% 20.6% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 402 461 580 699 830 同比增长(%) 69.2% 14.9% 25.6% 20.6% 18.6% 每股收益（元） 0.98 1.13 1.42 1.71 2.03 毛利率(%) 25.9% 26.4% 27.2% 27.4% 28.0% 净利率(%) 12.7% 15.2% 15.4% 15.7% 16.3% 净资产收益率(%) 19.3% 18.7% 19.6% 19.7% 19.5% 市盈率 27.8 24.2 19.3 16.0 13.5 市净率 5.0 4.1 3.5 2.9 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩符合预期，线控制动产品即将量产 2021-04-10 业绩符合预期，毛利率季度改善明显 2020-10-29 毛利率提升明显，线控制动投产后是盈利增量 2020-08-15 伯特利季报点评 —— 业绩符合预期，轻量化产品及线控制动将是新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,193 1,437 2,509 3,273 4,103 营业收入 3,157 3,042 3,760 4,443 5,085 应收票据、账款及款项融资 1,643 1,726 1,339 1,582 1,810 营业成本 2,338 2,238 2,739 3,224 3,661 预付账款 21 23 26 31 36 营业税金及附加 19 22 26 31 36 存货 339 322 397 467 531 营业费用 72 27 38 44 51 其他 51 37 136 78 88 管理费用及研发费用 196 254 297 351 402 流动资产合计 3,247 3,545 4,407 5,431 6,567 财务费用 (17) (12) (14) (20) (29) 长期股权投资 19 18 17 18 18 资产、信用减值损失 80 14 13 12 11 固定资产 839 840 839 792 714 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 58 57 152 129 118 投资净收益 5 (1) 5 5 5 无形资产 62 62 60 57 55 其他 57 66 60 70 80 其他 101 151 2 2 2 营业利润 529 565 727 876 1,039 非流动资产合计 1,080 1,128 1,069 999 906 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 4,327 4,672 5,476 6,430 7,473 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 121 8 119 82 70 利润总额 528 564 726 875 1,038 应付票据及应付账款 1,279 1,308 1,506 1,773 2,014 所得税 72 71 109 131 156 其他 202 158 158 175 166 净利润 456 492 617 744 883 流动负债合计 1,602 1,474 1,783 2,030 2,249 少数股东损益 54 31 37 45 53 长期借款 49 20 20 20 20 归属于母公司净利润 402 461 580 699 830 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.98 1.13 1.42 1.71 2.03 其他 214 234 160 174 177 非流动负债合计 263 254 180 194 197 主要财务比率 负债合计 1,865 1,728 1,963 2,224 2,447 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 217 250 287 332 385 成长能力 实收资本（或股本） 409 409 409 409 409 营业收入 21.3% -3.6% 23.6% 18.2% 14.4% 资本公积 628 637 637 635 632 营业利润 51.7% 6.7% 28.7% 20.6% 18.6% 留存收益 1,202 1,623 2,162 2,809 3,576 归属于母公司净利润 69.2% 14.9% 25.6% 20.6% 18.6% 其他 6 26 19 22 25 获利能力 股东权益合计 2,462 2,944 3,513 4,206 5,026 毛利率 25.9% 26.4% 27.2% 27.4% 28.0% 负债和股东权益总计 4,327 4,672 5,476 6,430 7,473 净利率 12.7% 15.2% 15.4% 15.7% 16.3% ROE 19.3% 18.7% 19.6% 19.7% 19.5% 现金流量表 ROIC 17.5% 17.1% 18.2% 18.2% 18.1% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 456 492 617 744 883 资产负债率 43.1% 37.0% 35.8% 34.6% 32.7% 折旧摊销 89 92 155 178 199 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (17) (12) (14) (20) (29) 流动比率 2.03 2.40 2.47 2.68 2.92 投资损失 (5) 1 (5) (5) (5) 速动比率 1.78 2.15 2.21 2.41 2.64 营运资金变动 457 (31) 378 9 (77) 营运能力 其它 (223) 41 80 29 18 应收账款周转率 3.7 3.0 7.1 180.5 177.9 经营活动现金流 758 584 1,212 935 988 存货周转率 6.2 5.8 6.5 6.4 6.3 资本支出 (294) (88) (246) (107) (107) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 8 1 1 (1) 0 每股指标（元） 其他 285 (62) 5 5 5 每股收益 0.98 1.13 1.42 1.71 2.03 投资活动现金流 (0) (149) (240) (103) (101) 每股经营现金流 1.85 1.43 2.97 2.29 2.42 债权融资 12 (74) 17 2 (7) 每股净资产 5.49 6.59 7.90 9.48 11.36 股权融资 (39) 9 0 (2) (3) 估值比率 其他 (141) (144) 83 (69) (46) 市盈率 27.8 24.2 19.3 16.0 13.5 筹资活动现金流 (168) (209) 101 (68) (57) 市净率 5.0 4.1 3.5 2.9 2.4 汇率变动影响 1 (6) - 0 - 0 - 0 EV/EB