重点客户配套量增加及拓展新客户将保障盈利快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新泉股份 603179.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1季度业绩好于预期。1季度营收14.90亿元，同比增长33.3%；归母净利润0.83亿元，同比下滑13.3%；扣非归母净利0.80亿元，同比增长6.5%。1季度公司克服上海工厂因疫情停工等不利因素，营收端仍实现较高同比增长。 ⚫ 按同口径调整后毛利率受成本等影响下降，现金流大幅改善。1季度毛利率19.5%，同比大幅下降主要系公司2022年会计准则调整，将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用计入营业成本（按同口径追溯调整后2021年1季度毛利率为21.6%，1季度毛利率同比下降2.1个百分点，预计系原材料价格上涨、产品结构调整等因素影响）。同口径下1季度期间费用率同比降低0.1个百分点，其中同口径下销售费用率同比增加0.4个百分点，研发费用率同比降低0.3个百分点。1季度经营活动现金流净额1.82亿元，同比大幅增加363.2%，主要系本期收到现款增加。 ⚫ 重点拓展新能源车配套业务，已进入国内外头部新能源车企配套体系。随着下游车企复工复产，预计公司2季度将进入补库阶段。公司在继续加强与自主品牌的合作、争取更多市场份额的同时，重点拓展新能源车客户，已为国际知名品牌电动车企、理想、蔚来、比亚迪、上汽、吉利、广汽新能源等国内外头部品牌新能源车型供应产品。随着国际知名品牌电动车企销售规模扩大，公司配套规模随之增长。预计疫情控制后，下游车企将加快生产节拍，回补库存，公司也将随之进入补库阶段。 ⚫ 拟新设分公司完善产业布局，国际化战略继续推进。据公司公告，公司拟在杭州设立新分公司，有助于完善公司产业布局、进一步扩张产能，为公司后续经营产生积极影响。随着公司主要客户海外业务的开拓，公司紧跟客户发展步伐，先后于马来西亚、墨西哥、美国等地建立生产基地及子公司，强化为东南亚客户及北美客户的营销服务能力，为开拓海外市场新客户、新订单奠定基础。 ⚫ 因公司转增股本，预测2022-2024年EPS1.04、1.52、2.06元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予2022年30倍PE，目标价31.2元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,899 9,340 11,581 同比增长(%) 21.2% 25.3% 49.6% 35.4% 24.0% 营业利润(百万元) 288 311 585 852 1,153 同比增长(%) 45.9% 8.1% 88.0% 45.6% 35.3% 归属母公司净利润(百万元) 258 284 508 741 1,004 同比增长(%) 40.6% 10.2% 78.8% 45.9% 35.5% 每股收益（元） 0.53 0.58 1.04 1.52 2.06 毛利率(%) 23.0% 21.3% 22.3% 23.0% 23.9% 净利率(%) 7.0% 6.2% 7.4% 7.9% 8.7% 净资产收益率(%) 10.0% 7.9% 13.0% 16.9% 20.3% 市盈率 47.3 42.9 24.0 16.4 12.1 市净率 3.5 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 25元 目标价格 31.2元 52周最高价/最低价 37.27/18.87元 总股本/流通A股（万股） 48,730/48,730 A股市值（百万元） 12,183 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 15.11 -3.34 -16.61 8.58 相对表现 12.93 0.48 -6.16 36.61 沪深300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 客户优化及产能利用率提升将促进公司进入加速成长期 2022-04-21 完成员工持股计划股票购买，为实现盈利增长提供保障 2022-03-12 预计拓展新客户及新订单将促进盈利实现较高增长 2022-03-02 重点客户配套量增加及拓展新客户将保障盈利快速增长 买入（维持） 新泉股份季报点评 —— 重点客户配套量增加及拓展新客户将保障盈利快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,585 799 2,760 3,736 4,633 营业收入 3,680 4,613 6,899 9,340 11,581 应收票据、账款及款项融资 1,869 2,233 3,174 4,296 5,327 营业成本 2,834 3,629 5,358 7,190 8,811 预付账款 179 166 345 467 579 营业税金及附加 18 26 34 47 58 存货 1,100 1,482 2,036 2,732 3,348 营业费用 167 201 297 402 498 其他 63 375 56 63 70 管理费用及研发费用 313 439 607 822 1,019 流动资产合计 4,796 5,056 8,370 11,295 13,957 财务费用 45 28 42 60 75 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 28 24 19 13 18 固定资产 1,446 1,682 2,054 2,533 2,822 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 73 287 493 635 479 投资净收益 0 5 0 0 0 无形资产 229 228 221 214 206 其他 12 39 43 45 50 其他 113 154 116 111 110 营业利润 288 311 585 852 1,153 非流动资产合计 1,862 2,350 2,884 3,492 3,617 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 6,658 7,406 11,254 14,787 17,573 营业外支出 1 10 5 5 5 短期借款 480 327 2,593 4,237 5,178 利润总额 288 302 581 848 1,149 应付票据及应付账款 2,010 2,574 3,750 5,033 6,167 所得税 31 16 70 102 138 其他 134 370 282 382 453 净利润 257 286 511 746 1,011 流动负债合计 2,624 3,271 6,625 9,652 11,798 少数股东损益 (1) 2 4 5 7 长期借款 400 316 316 316 316 归属于母公司净利润 258 284 508 741 1,004 应付债券 92 0 80 80 80 每股收益（元） 0.53 0.58 1.04 1.52 2.06 其他 52 67 53 61 61 非流动负债合计 544 383 449 457 457 主要财务比率 负债合计 3,168 3,654 7,073 10,109 12,255 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 48 47 51 56 63 成长能力 实收资本（或股本） 368 375 487 487 487 营业收入 21.2% 25.3% 49.6% 35.4% 24.0% 资本公积 2,110 2,221 2,108 2,108 2,108 营业利润 45.9% 8.1% 88.0% 45.6% 35.3% 留存收益 942 1,115 1,510 1,997 2,630 归属于母公司净利润 40.6% 10.2% 78.8% 45.9% 35.5% 其他 22 (6) 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,490 3,752 4,181 4,678 5,319 毛利率 23.0% 21.3% 22.3% 23.0% 23.9% 负债和股东权益总计 6,658 7,406 11,254 14,787 17,573 净利率 7.0% 6.2% 7.4% 7.9% 8.7% ROE 10.0% 7.9% 13.0% 16.9% 20.3% 现金流量表 ROIC 8.1% 7.1% 9.3% 9.6% 10.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 257 286 511 746 1,011 资产负债率 47.6% 49.3% 62.8% 68.4% 69.7% 折旧摊销 116 167 138 174 210 净负债率 0.0% 2.3% 7.4% 21.5% 20.4% 财务费用 45 28 42 60 75 流动比率 1.83 1.55 1.26 1.17 1.18 投资损失 0 (5) 0 0 0 速动比率 1.41 1.09 0.95 0.88 0.89 营运资金变动 (465) (206) (406) (605) (614) 营运能力 其它 62 (58) 39 14 8 应收账款周转率 4.3 4.2 4.7 4.6 4.4 经营活动现金流 14 211 323 389 689 存货周转率 2.9 2.8 3.0 3.0 2.9 资本支出 (329) (603) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (4) 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 8 (233) 306 5 0 每股收益 0.53 0.58 1.04 1.52 2.06 投资活动现金流 (325) (836) (394) (771) (324) 每股经营现金流 0.04 0.56 0.66 0.80 1.41 债权融资 (46) 65 (81) 27 36 每股净资产 7.06 7.60 8.48 9.49 10.79 股权融资 1,637 118 (0) 0 0 估值比率 其他 (300) (334) 2,112 1,331 495 市盈率 47.3 42.9 24.0 16.4 12.1 筹资活动现金流 1,291 (151) 2,031 1,358 531 市净率 3.5 3.3 2.9 2.6 2.3 汇率变动影响 (2) (5) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 26.0 23.0 15.3 10.7 8.1 现金净增加额 978 (780) 1,960 976 897 EV/EBIT 35.1 34.4 18.6 12.8 9.5 资料来源：东方证券研究所 依据 新泉股份季报点评 —— 重点客户配套量增加及拓展新客户将保障盈利快速增长 有关分