灯控龙头，汽车电子新产品及新客户将保障盈利快速增长
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 科博达 603786.SH 灯控龙头，汽车电子新产品及新客户将保障盈利快速增长 核心观点 ⚫ 从车灯控制系统拓展至其它电子产品。公司产品覆盖车灯控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统等，其中车灯控制系统是主要收入和盈利来源之一，2020年车灯控制系统、车载电器电子、电机控制系统收入比重分别为50%、22%、19%。随着客户拓展及LED渗透率提升，车灯控制系统预计稳定增长；电机控制系统、车载电器电子受益于客户拓展及国六排放升级等，有望快速增长。 ⚫ 车灯控制系统：受益于LED化及智能化，稳定增长。公司照明控制系统产品主要包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器等，控制器是LED车灯产业链的较高壁垒环节之一。顺应LED渗透率提升趋势，公司持续推进产品迭代升级。根据乘用车产量、LED渗透率、单价及装配量，预计2025年中国汽车LED照明控制系统市场空间为172.90亿元，CAGR为18.2%。市占率方面，车灯控制系统2020年全球市占率达4.0%，较2016年增加1.7个百分点。照明系统产品深度绑定大众，积极拓展其它客户。氛围灯控制器空间广阔，有望成为灯控业务新增长点。 ⚫ 电机控制系统：AGS及后处理产品是增长点。公司拓展机电一体化领域，产品包括AGS、变量机油泵、电子节气门等，AGS将受益于国六排放升级及新能源车渗透率提升，电子节气门、温控阀、尿素喷射器等将受益于国六排放升级，这些产品有望带动电机控制系统业务收入快速提升。 ⚫ 车载电器与电子：电磁阀是收入来源之一，预计USB是主要增长点。车载电器与电子产品包括电磁阀、汽车电器及车载电子USB充电器等，随着品类不断拓展，电磁阀渗透率提升，带动电磁阀业务稳步增长。随着消费电子普及以及娱乐共享需求提升，车载USB的装配量不断增加，随着新订单、新客户的持续拓展，产能扩产达产，车载USB产品有望成为新增长点。 财务预测与投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为1.37、1.78、2.24元，可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值57倍，给予公司21年57倍估值，对应目标价为78.09元，首次给予买入评级。 风险提示：照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺问题。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2021年09月27日） 58.8元 目标价格 78.09元 52周最高价/最低价 90.23/51元 总股本/流通A股（万股） 40,010/4,010 A股市值（百万元） 23,526 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年09月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.28 12.54 -19.79 -15.75 相对表现 -2.73 17.26 -2.45 -19.94 沪深300 0.45 -4.72 -17.34 4.19 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,922 2,914 3,340 4,108 4,869 同比增长(%) 9.2% -0.3% 14.6% 23.0% 18.5% 营业利润(百万元) 606 651 661 852 1,064 同比增长(%) 1.5% 7.5% 1.5% 29.0% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 475 515 547 712 896 同比增长(%) -1.7% 8.4% 6.3% 30.1% 25.9% 每股收益（元） 1.19 1.29 1.37 1.78 2.24 毛利率(%) 34.2% 36.4% 34.3% 35.2% 36.2% 净利率(%) 16.3% 17.7% 16.4% 17.3% 18.4% 净资产收益率(%) 18.5% 14.6% 13.7% 16.1% 17.9% 市盈率 49.0 45.2 42.5 32.6 25.9 市净率 7.2 6.1 5.6 5.0 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 科博达首次报告 —— 灯控龙头，汽车电子新产品及新客户将保障盈利快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 从车灯控制系统拓展至其它电子产品 .......................................................... 5 2 车灯控制系统:受益于LED化及智能化，稳定增长 ...................................... 5 2.1 控制器是LED车灯产业链的较高壁垒环节之一 ........................................................... 5 2.2 顺应LED渗透率提升趋势，公司持续推进产品迭代升级 ............................................. 7 2.3 LED照明系统市场空间测算及公司市场份额 ................................................................ 9 2.4 深度绑定大众，积极拓展其它客户 ............................................................................ 11 2.5 氛围灯控制器空间广阔，有望成为灯控业务新增长点 ................................................ 12 2.6 预计照明控制系统业务仍将快速增长 ......................................................................... 14 3 电机控制系统：AGS及后处理产品是增长点 ............................................ 15 3.1 AGS将受益于国六排放升级及新能源车渗透率提升 ................................................... 16 3.2 电子节气门等产品受益于国六尾气排放处理 .............................................................. 19 3.3 受益于国六排放升级电机控制系统收入增长 .............................................................. 22 4 车载电器与电子：电磁阀是收入来源之一，预计USB是主要增长点 ........ 22 5 盈利预测及估值 ........................................................................................ 26 6 主要风险提示 ........................................................................................... 28 qRvNoQoOuMoRwOpQwPoQsRaQcM9PmOrRpNmNkPpPyRfQtRxP9PrQrNvPrQqRNZrRwP 科博达首次报告 —— 灯控龙头，汽车电子新产品及新客户将保障盈利快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司主要业务收入构成（2020） ....................................................................................... 5 图 2：公司照明控制系统产品布局 ............................................................................................... 6 图 3：LED车灯产业链关键环节及主要公司 ................................................................................ 7 图 4：LED车灯渗透率不断提升 .................................................................................................. 8 图 5：公司LED主光源控制器营收占比迅速提升 ............................................ 错误!未定义书签。 图 6：中国汽车LED照明控制系统市场空间 ............................................................................. 10 图 7：全球汽车LED照明控制系统市场空间 ............................................................................. 10 图 8：公司照明控制系统销售收入及全球市占率 .............................................. 错误!未定义书签。 图 9：劳斯莱斯星光顶棚............................................................................................................ 13 图 10：沃尔沃360c会议模式照明效果 ..................................................................................... 13 图 11：不同价格区间车型氛围灯配置率 .................................................................................... 13 图 12：照明控制系统收入及增速预测 ...........................................................................
