拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将是盈利增长点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 岱美股份 603730.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩符合预期。前3季度实现营业收入36.43亿元，同比增长13.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长12.4%；扣非后净利润4.77亿元，同比增长19.6%。3季度实现营业收入13.84亿元，同比增长38.4%，环比增长22.0%；归母净利润1.76亿元，同比增长34.4%，环比增长5.5%；扣非后净利润1.82亿元，同比增长53.7%，环比增长14.5%。3季度乘用车产销情况向好，预计公司订单逐步放量，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加、海运成本下降，3季度盈利同比增长较快。 ⚫ 3季度毛利率同比略下降，费用率显著下降。前3季度毛利率27.2%，同比下降2.2个百分点；3季度毛利率26.8%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.2个百分点，预计略下降主要是考虑海外公司产品盈利能力影响了整体毛利率水平；前3季度期间费用率11.2%，同比下降2.9个百分点，其中管理费用率7.2%，同比提升0.9个百分点；财务费用率 -2.2%，同比下降3.2个百分点，预计主要系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额0.53亿元，同比下降76.5%，主要系储备存货增加导致购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。 ⚫ 预计顶棚业务将成为公司未来重要增长点。公司在原有产品基础上，发力开拓顶棚系统集成产品并成功进入国外知名新能源厂商配套体系，单车供货价值量较高，预计将于2023年1季度量产。据公司公告，公司拟发行可转债用于建设墨西哥产业基地以及年产70万套顶棚项目，两项目达产后将合计增加顶棚系统集成产品年产能30万套、顶棚产品年产能130万套。预计顶棚集成系统及顶棚产品市场空间较现有产品更广阔，且具备更高的单车配套价值以及利润率水平，随着顶棚项目后续获得更多定点项目、募投项目进入投产阶段，预计顶棚业务将成为公司重要增长点，为公司长远发展打开新增长空间。 ⚫ 预计国际海运价格下降及人民币汇率贬值将推动公司盈利能力维持改善。国际海运价格持续走低，2季度末SCFI综合指数为4216点，截至 3季度末已降至1923点，截至10月28日进一步下降至1698点，较年内最高点下降近67%；人民币兑美元汇率贬值趋势持续，2季度末人民币兑美元汇率处于6.6-6.7水平，3季度人民币兑美元汇率逐步走高，9月人民币兑美元汇率攀升至6.8-6.9水平，10月进一步爬升至7.1-7.3水平。公司海外业务收入占比较高，预计公司将继续受益于国际海运价格下降及人民币汇率贬值，4季度盈利能力仍有望维持改善。 ⚫ 略调整收入、毛利率、费用率等，预测2022-2024年净利润分别为0.73、0.97、1.22元（原0.68、0.95、1.22元），可比公司22年PE平均估值30倍，给予公司22年30倍PE估值，对应目标价为21.9元，维持买入评级。 风险提示 乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。 ⚫ 稳步 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,950 4,209 5,006 6,304 7,875 同比增长(%) -18.0% 6.5% 18.9% 25.9% 24.9% 营业利润(百万元) 473 455 828 1,085 1,358 同比增长(%) -31.1% -3.9% 82.1% 31.0% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 393 416 691 914 1,146 同比增长(%) -37.1% 5.8% 66.2% 32.2% 25.4% 每股收益（元） 0.42 0.44 0.73 0.97 1.22 毛利率(%) 25.8% 24.8% 27.1% 27.9% 28.6% 净利率(%) 10.0% 9.9% 13.8% 14.5% 14.6% 净资产收益率(%) 10.3% 10.6% 16.6% 19.8% 21.9% 市盈率 37.2 35.1 21.1 16.0 12.8 市净率 3.8 3.7 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 15.52元 目标价格 21.90元 52周最高价/最低价 19.42/7.01元 总股本/流通A股（万股） 94,174/94,174 A股市值（百万元） 14,616 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.82 16.25 -4.14 10.97 相对表现 7.21 23.76 12.05 38.17 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 2季度盈利好于预期，预计顶棚业务有望快速增长 2022-08-30 拟发转债拓展顶棚产品，顶棚有望成为新的盈利增长点 2022-08-11 业绩好于预期，预计新能源车配套收入比重将逐步提升 2022-04-30 拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将是盈利增长点 买入（维持） 岱美股份季报点评 —— 拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将是盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年10月29日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E爱柯迪60093318.770.350.670.881.1453.3228.1321.3316.46精锻科技30025811.830.360.510.680.9033.1723.1017.3713.19新泉股份60317938.700.580.951.441.9166.4040.7826.8120.28银轮股份00212612.360.280.460.690.9444.4327.1218.0413.08拓普集团60168964.870.921.582.313.0970.2741.1128.1321.01常熟汽饰60303521.801.111.441.792.1619.7115.1812.1710.1049.3329.7820.8915.75每股收益（元）市盈率调整后平均 岱美股份季报点评 —— 拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将是盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 786 619 1,001 1,261 1,575 营业收入 3,950 4,209 5,006 6,304 7,875 应收票据、账款及款项融资 991 813 1,053 1,375 1,631 营业成本 2,931 3,164 3,651 4,548 5,622 预付账款 36 45 41 59 74 营业税金及附加 22 23 28 35 43 存货 1,049 1,451 1,437 1,835 2,353 营业费用 74 84 130 126 158 其他 596 308 344 360 332 管理费用及研发费用 433 489 566 649 811 流动资产合计 3,457 3,236 3,876 4,889 5,966 财务费用 77 53 (97) (42) (30) 长期股权投资 3 0 2 1 1 资产、信用减值损失 171 40 13 35 45 固定资产 1,007 963 1,119 1,267 1,392 公允价值变动收益 156 (111) 50 50 50 在建工程 94 130 278 303 315 投资净收益 37 187 30 40 50 无形资产 342 312 300 287 275 其他 38 23 32 42 32 其他 583 609 426 441 437 营业利润 473 455 828 1,085 1,358 非流动资产合计 2,028 2,014 2,126 2,299 2,420 营业外收入 37 23 25 30 30 资产总计 5,485 5,250 6,001 7,188 8,386 营业外支出 45 22 40 40 40 短期借款 345 259 394 863 1,156 利润总额 466 456 813 1,075 1,348 应付票据及应付账款 614 481 671 867 1,043 所得税 73 40 122 161 202 其他 309 284 295 301 301 净利润 393 416 691 914 1,146 流动负债合计 1,268 1,024 1,360 2,031 2,500 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 393 416 691 914 1,146 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.44 0.73 0.97 1.22 其他 319 242 291 298 295 非流动负债合计 319 242 291 298 295 主要财务比率 负债合计 1,587 1,266 1,651 2,329 2,794 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 580 724 942 942 942 营业收入 -18.0% 6.5% 18.9% 25.9% 24.9% 资本公积 744 599 381 381 381 营业利润 -31.1% -3.9% 82.1% 31.0% 25.2% 留存收益 2,577 2,703 3,033 3,532 4,263 归属于母公司净利润 -37.1% 5.8% 66.2% 32.2% 25.4% 其他 (6) (43) (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,898 3,984 4,351 4,860 5,592 毛利率 25.8% 24.8% 27.1% 27.9% 28.6% 负债和股东权益总计 5,485 5,250 6,001 7,188 8,386 净利率 10.0% 9.9% 13.8% 14.5% 14.6% ROE 10.3% 10.6% 16.6% 19.8% 21.9% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.9% 13.8% 16.9% 18.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 393 416 691 914 1,146 资产负债率 28.9% 24.1% 27.5% 32.4% 33.3% 折旧摊销 139 117 135 167 202 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 77 53 (97)