基础化工行业研究：原油继续大涨，影响时间和幅度或超预期

本周化工市场综述 本周美伊战争有所缓和，从“限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂”到“已形成协议要点”再到特朗普称美伊谈判“可能已相当接近达成协议”、伊朗同意永不拥有核武”，伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件；但到了本周五由于美伊局势持续升级令市场承压，美油重返百元关口。此外，通航恢复的程度如何将影响多个产业链，比如：全球最后一批波斯湾LNG船货十天内抵港后即告断供，再比如：伊朗袭击致卡塔尔设施重创，全球三分之一的氦气供应骤减，专家警告，几周后真正的短缺冲击将全面爆发，严重威胁全球半导体供应链；再比如：印度化肥厂停产、澳大利亚最大氨工厂停产两月，农业播种旺季化肥告急、铁矿石爆破原料断供，多重冲击同步叠加，供应链脆弱性全面暴露。我们认为当前局势较为复杂，需要进行多种情景假设，其中可能情景是冲突很快结束，那影响将逐步边际弱化，另一种情景是冲突加剧，滞涨甚至衰退预期升温，市场有进一步承压的可能。机器人行业，本周两大边际变化，一是马斯克放出Optimus最新视频，称有望在今年夏季启动生产，2027年剑指百万台产能；二是宇树科技IPO获受理，机器人产业到了去伪存真阶段。存储方面，谷歌发布KV缓存压缩技术，存储需求预期遭冲击。AI产业链卡脖子环节或越来越多，包括AI算力狂潮正在吞噬全球芯片产能，英特尔、AMD双双告急，CPU价格涨幅高达15%，交货周期从两周骤拉至半年；G.657.A2光纤价格已突破210元/芯公里，彻底打破历史价格天花板；GEV反馈因AIDC需求旺盛导致订单已排至2030年后，已经有客户锁定2031年产能；近期国内多地的变压器生产企业都在满负荷运转，海外订单持续爆满，有些企业的生产任务已经排到了2027年；微软等云大厂开始签“存储采购强制性长约”，“存储周期”将重塑，云厂商态度从"拒绝长约"转向"主动绑定"。算力方面，华为发布新一代算力芯片，单卡算力达H20的2.87倍。产能方面，巨头也在积极扩产，SK海力士拟赴美发行ADR融资10万亿至15万亿韩元之间，折合总股本约2.4%，资金将全额投入龙仁半导体集群等AI基础设施建设。 本周大事件 大事件一：伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件。据央视新闻援引知情人士透露，伊朗在回应中明确表示，必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。 大事件二：“最坏的时间点”！澳大利亚最大氨工厂停产两月，全球化肥市场再遭冲击。霍尔木兹航道受阻、印度化肥厂停产，全球氨市本已危如累卵。澳大利亚最大氨厂Yara Pilbara此刻再遭停电重创，85万吨年产能骤停两个月。农业播种旺季化肥告急、铁矿石爆破原料断供，多重冲击同步叠加，供应链脆弱性全面暴露。 大事件三：伊朗重创卡塔尔氦气出口，全球芯片生产面临危机。伊朗袭击致卡塔尔设施重创，全球三分之一的氦气供应骤减。作为芯片制造不可替代的冷却原料，氦气现货价格已翻倍。高度依赖该产地的韩国芯片巨头首当其冲，市值蒸发超2000亿美元。专家警告，几周后真正的短缺冲击将全面爆发，严重威胁全球半导体供应链。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................13四、本周行业重要信息汇总......................................................................20风险提示......................................................................................20 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：3月27日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................7图表8：本周（3月23日-3月27日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................13图表9：硫酸浙江嘉化98%（元/吨）............................................................14图表10：甲醛华东（元/吨）..................................................................14图表11：硝酸铵（工业）华北地区（元/吨）....................................................14图表12：PA66华东1300S（元/吨）.............................................................14图表13：三聚氰胺中原大化（出厂）（元/吨）...................................................14图表14：国际汽油新加坡（美元/桶）..........................................................14图表15：燃料油新加坡高硫180cst（美元/吨）..................................................15图表16：国际石脑油新加坡（美元/吨）........................................................15图表17：天然气NYMEX天然气(期货)............................................................15图表18：磷酸一铵合肥四方（55%粉）（元/吨）..................................................15图表19：乙烯-石脑油.........................................................................15图表20：顺丁橡胶-丁二烯.....................................................................15图表21：聚丙烯-丙烯.........................................................................16图表22：煤头尿素价差........................................................................16图表23：丁酮-液化气.........................................................................16图表24：DAP价差.............................................................................16图表25：合成氨价差..........................................................................16 图表26：PTA-PX..............................................................................16图表27：ABS价差.............................................................................17图表28：丙烯-丙烷...........................................................................17图表29：本周（3月23日-3月27日）主要化工产品价格变动......................................17 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为105.45美元/桶，环比下跌0.92美元/桶，或-0.87%，波动范围为99.94-112.57美元/桶。本周WTI期货结算均价92.98美元/桶，环比下跌3.1美元/桶，或-3.22%，波动范围为88.13-99.64美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（3.73%），石化板块跑赢指数（1.31%）。 本周沪深300指数下跌1.41%，SW化工指数上涨2.31%。涨幅最大的三个子行业分别为其他化学原料（5.94%）、民爆制品（4.5%）、炭黑（4.33%）；跌幅最大的三个子行业分别为其他橡胶制品（-2.43%）、无机盐（-1.37%）、煤化工（-0.88%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工企稳，原料价格上涨为主 ①供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率为70.8%，环比提高0.1%，同比提高2.7%；半钢胎开工率为78.3%，环比持平，同比降低4.7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周天然橡胶和合成橡胶价格上涨为主。天然橡胶下周云南产区天气晴朗，可正常推进割胶工作，另外海南和泰国北部气候适宜，预计平稳开割，不过原料产量增加有限，胶水价格震荡运行，成本端支撑仍存。顺丁橡胶下周顺丁橡胶市场供应有明显减少预期。目前顺丁橡胶多数工厂有降负荷及停车情况，且陆续新增停车和降负荷企业，下周产量或呈现下降趋势。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶除浙江维泰10万吨/年装置、李长荣5万吨/年装置处于检修状态，除此之外，其余厂家装置下周暂无检修计划，但由于当前丁二烯供应较为趋紧，以及当前中东矛盾尚未缓解，其他装置因原料问题或