可灵商业化亮眼，坚定AI投入

可灵商业化亮眼，坚定AI投入 快手科技发布2025Q4财报业绩。快手2025Q4录得收入396亿元，同比增长11.8%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入236/97/63亿元，同比变化+14.5%/-1.9%/+28.0%。本季度公司录得经营利润总额58亿元，经营利润率约14.6%。公司录得non-GAAP归母净利55亿元，同比上升16.2%，non-GAAP净利润率约13.8%。 买入（维持） 电商GMV增长稳健，AI架构深度赋能搜索与推荐场域。本季度电商GMV同比提升12.9%至5218亿元，活跃用户复购频次、新入驻商家及动销商家同比均实现增长。泛货架电商GMV占总电商GMV的比例保持稳定，短视频电商GMV增速超电商大盘。AI赋能方面，1）端到端生成式检索架构OneSearch推动第四季度商城搜索订单量提升3%。2）新一代生成式推荐大模型OneRec-V2推荐精准度提升，助力各电商场域GMV的提升。 UAX及全站推渗透率持续攀升，漫剧行业贡献广告重要增量。本季度线上营销收入同比提升14.5%，主要由短剧漫剧、小游戏及AI应用行业所驱动。最新数据显示，漫剧行业营销收入增长迅速，2026年3月单日消耗峰值已超1500万元。在非电商营销服务方面，UAX全自动投放解决方案的消耗渗透接近80%，在活跃客户渗透率超90%。在电商营销服务方面，全站推产品的消耗占比提升至75%，电商商家的GPM与CPM均实现增长。 可灵AI商业化超预期，2026年将投入260亿元Capex。2026年2月推出的可灵3.0系列，秉持All-in-One的产品理念，支持涵盖文本、图像、音频和视频的全模态输入输出，并实现将视频理解、生成和编辑整合到一个工作流中，推动全球专业创作者及企业客户更广泛的使用。收入方面，2025Q4可灵AI收入达3.4亿元，2026年1月的ARR已超3亿美元。在业绩会上，管理层表示2026年可灵AI的收入有望实现同比100%的增长，并将投入260亿元的Capex，满足可灵AI在训练和推理上的需求。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们看好OneRec、OneSearch等新技术对广告、电商等业务的赋能，以及可灵AI模型的性能迭代与商业化进程的推进。我们预计快手2026-2028年收入1488/1602/1710亿元，同增4%/8%/7%，调整后归母净利172/200/232亿元，同比变化-16%/+16%/+16%。基于15x 2027e P/E，我们给予快手目标价77港元，重申“买入”评级。 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：AI赋能业务提效，可灵性价比凸显》2025-11-242、《快手-W（（01024.HK）：电商场域优化，可灵商业化升级》2025-08-263、《快手-W（（01024.HK）：泛货架和外循环共进，看好可灵前景》2025-07-23 风险提示：电商GMV不及预期，宏观环境变化超预期，AI进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com