2025年年度业绩公告点评：主业表现稳健，负债成本持续优化
主业表现稳健，负债成本持续优化 glmszqdatemark2026年03月27日 事件：中国船舶租赁发布2025年年度业绩公告，2025年全年公司实现营业总收入（经调整口径，即租赁业务收入+其他收入及其他收益）40.83亿港元，同比-8.05%；实现归母净利润18.45亿港元，同比-12.37%。全年ROA、ROE分别为4.55%、12.64%。 推荐维持评级当前价格：2.38港元 船舶租赁主业表现稳健，经营租赁收入维持双位数增长。2025年公司营业总收入同比增速降幅较大，主要系2024年其他收入及其他收益基数较高。2024年公司其他收入及其他收益4.07亿港元，其中包括收到提前终止租约补偿2亿港元以及出售船舶收益0.57亿港元等非经常性收入。此外2025年人民币对美元升值导致汇兑损失也对公司2025年其他收入及其他收益产生一定拖累。主业经营依旧较为稳健，公司租赁业务收入为40.44亿港元，同比+0.24%。其中经营租赁租金收入为25.17亿港元，同比+12.56%。2025年公司归母净利润同比增速降幅较大，主要系：1）合营船舶利润贡献减少。2025年为2.65亿港元，同比-45.88%（主要系市场租金有所承压带动公司短租部分收益下降，叠加合营船舶数量由2024年末的22艘降至2025年末的20艘）；2）所得税增加，2025年公司所得税率为10.75%，较2024年+9.59pct。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 分析师陈昌涛执业证书：S0590525070001邮箱：chencht@glms.com.cn 船队规模保持平稳，资金成本持续改善。2025年末公司运营船队、在建船队分别为114艘、21艘，较2025H1末分别-7艘、-1艘。分结构来看，114艘运营船舶中融资租赁、经营租赁占比分别为46、68艘，21艘在建船舶中融资租赁、经营租赁分别为8、13艘。当前公司运营船队平均船龄仅有4.5年，对应平均剩余租期为7.4年，资产包整体状态维持在较好水平。从资产端来看，2025年海运市场整体景气度较好，克拉克森海运综合指数均值同比上涨7%至26777美元/天。根据我们的测算，公司2025年融资租赁收益率为7.77%，较2025H1提升1bp，我们预计经营租赁收益率整体也将保持平稳。从负债端来看，2025年公司积极推进跨币种融资，以人民币和港币等低息贷款置换美元高息贷款，公司整体资金成本持续改善。根据我们的测算，2025年公司整体资金成本率为2.94%，较2025H1下降19bp，较2024年下降61bp。 行业景气度较好，公司股息率较高。短期来看，中东地区地缘政治冲突升级推动全球海运网络重构以及海运需求走强。中长期来看，绿色转型、老旧船舶替换等依旧为行业主要驱动因素，预计行业景气度将维持较高水平。从股息来看，2025年公司拟派发末期股息0.05港元，全年合计每股派发股息0.16港元，对应分红比例为50%（含特别派息），对应2026年3月27日收盘价静态股息率达6.72%。 相关研究 1．租赁主业表现稳健，资金成本大幅改善-2025/09/042．产业壁垒较高、商业模式优异的高股息标的-2025/06/08 投资建议：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为42/45/48亿港元，同比分别3.98%/6.00%/6.77%，3年CAGR为5.58%。归母净利润分别为20/21/23亿港元，同比分别9.40%/5.24%/7.09%，3年CAGR为7.23%。2026年3月27日收盘价对应的PB分别为0.90/0.84/0.78倍。鉴于公司业绩稳健且股息率较高，维持“推荐”评级。 风险提示：船舶交付不及预期，地缘冲突，租金下行。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
