中国化学2025年报点评2025Q4利润增19.1%，持续推进尼龙等研发

中国化学(601117)[Table_Industry]建筑工程业/工业 中国化学2025年报点评 本报告导读： 2025年归母净利润增长13.2%，其中Q4增长19.1%。2025年新签合同4036.6亿元增10%，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。 投资要点： 2025年归母净利润增长13.2%，其中Q4增长19.1%。(1)2025年总营收1901亿元增长1.9%(Q1-Q4同比-1.15/0.44/4.28/3.77%)，归母净利润64亿元增长13.2%(Q1-Q4同比18.8/2.1/13.2/19.1%)，扣非归母净利润61亿元增长10.4%。(2)2025年毛利率10.71%(+0.60pct)，费用率5.86%(+0.05pct)，归母净利率3.39%(+0.34pct)，加权ROE9.93%(+0.43pct)，资产负债率69.86%(-0.62pct)。(3)2025年经营现金流14.4亿元(2024年同期87.2亿元)，主要是公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少所致。Q1-Q4为-151/51/45/70亿元(2024年为-68/22/-11/144亿元)。(4)应收账款403亿元增11.2%，减值损失合计9.3亿元(2024年同期8.1亿元)。2025年新签合同4036.6亿元增10%，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。(1)2025年新签合同4036.61亿元增10.01%，境内2791.45亿元占69.15%增10.06%，境外1245.16亿元占30.85%增9.89%。分业务看，工程业务3923.10亿元增9.72%(含化学工程3320.38亿元增1.86%，其他工程602.72亿元降2.22%)，实业业务105.78亿元增2.71%，现代服务业7.73亿元降2.79%。(2)己二腈项目已全面达产，深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。 2025年分红比例20%，2026目标利润总额增0.8%。(1)2025年度预案分红比例20%(2024年为20%)，对应股息率2.3%。(2)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。(3)公司2026年计划完成新签合同额4100亿元增长1.6%，计划完成营业总收入1950亿元增长2.6%，计划完成利润总额85亿元增长0.8%。风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。 实业新材料有望重估，化工工程不断突破2026.03.11己二腈实现突破，煤化工国际领先2025.05.15前3季度利润增长稳健，实业新材料未来可期2024.11.09前8月新签订单增20%，PB0.76倍历史底部2024.09.27Q2业绩放缓，实业收入、毛利率提升2024.09.09 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号