2025年报点评：付费客户数量高增，持续推进产品多元化
2026年03月27日 ——九方智投控股2025年报点评 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 投资评级：买入（维持） 付费客户数量高增，持续推进产品多元化2025年公司营业收入及归母净利润分别为34.3、9.2亿元，同比+49%/+238%，订单 金额39.6亿元，同比+13%，与此前盈利预告一致。我们下调市场交易量假设，下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润9.6、10.4、12.2亿元（调前11.0、14.8亿），同比+4%/+8%/+17%，对应EPS分别为2.1、2.2、2.6元，当前股价对应PE分别为13.3、12.4、10.5倍。公司作为头部金融信息服务商，充分受益于市场交投活跃，业绩弹性较大，监管暂停新增客户对公司影响有限。公司完成收购方德证券拓展海外业务，推出新产品挖掘客户价值，拓展小额产品线和AI终端产品线，推进业务收入多元化，加大科技创新投入。看好产品生态完善下，客户的留存与增长，维持“买入”评级。付费客户数高增，VIP产品线相对稳健，退款率较中报下降 （1）订单和收入：2025年订单金额39.6亿港元，同比+13%，下半年订单环比+32%， 全年互联网金融软件销售及服务收入31.9亿元，同比+38%，占比93%，主要为公司VIP产品线及九爻股（小额产品），高基数导致订单增速低于市场日均股基交易量的70%增速。2025年末合同负债15.3亿，同比+3%，将于2026年确认至收入，为2026上半年收入起到一定支撑。（2）客户数和流量：2025年公司总付费用户数量28.9万，同比+59%，公司搭建了立体化产品体系及精细运营融媒体流量池。公司直播场次同比+36%，日均总UV超10万，同比+23%，用户触达与互动质量上升。公司持续完善内容生态，APP平台化转型加速，整合行情、直播、资讯等功能，构建一站式证券服务生态，APP月活同比增长超40%，30日留存率超50%。（3）产品力：公司持续推进产品精细化运营，矩阵更加丰富，股道领航、超级投资家持续迭代，同时针对存量客户推出专属产品“价值狙击”，提升复购与留存。新推出决策大师中额产品，分层盘活存量客户，上线以来用户黏性和次日留存表现良好。新推出星级服务，依托自身量化工具研发实力和外部优质量化资源，联合多家券商跑通开户交易链路，为个人投资者提供量化策略、指标工具、投教和在线服务多维服务，打造“工具、服务、交易”生态闭环。小额产品线九爻股推出了80余款轻量化产品。公司构建以APP为核心平台，联动PC端、小程序和AI股票机打造业务生态。2025年全年VIP产品退款率22.9%，同比+1.1个百分点，较2025H1下降1.7个百分点，退款率小幅波动。（4）人力：截至2025年末，公司投顾持牌人数、证券从业人数分别为576、2628名，同比+68%、+54%，人力增加显著。新产品线学习机增长良好，成本费用投入有所扩张 数据来源：聚源 相关研究报告 《海南全岛封关运作，跨境资管空间广阔—行业深度报告》-2026.1.15 （2）2025年公司AI终端产品收入2.4亿元，收入占比7%，主要为股票学习机销售 收入。2025年学习机净销量超7.5万台，用户使用时长及黏性保持良好水平。（2）2025年公司营业成本/销售/研发/管理费用分别为6.1/14.1/3.6/4.8亿元，同比+48%/+33%/+12%/+2%，成本费用增加主因新业务线的配套投入。营业成本/销售/研发/管理费用率为18%/41%/10%/14%，较2024年持平/-5/-3/-6个百分点。2025年互联网投流费用10.2亿元，同比+51%。风险提示：监管政策风险；市场交易量不及预期；成本控制风险。 《科技与投研赋能，加速平台化转型—港股公司首次覆盖报告》-2025.12.22 财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn
