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业绩表现：2025年公司实现收入47.6亿元，同比增长24.1%；经调整净利润为5.1亿元，同比增长41.0%；经调整净利率为10.7%，较2024年提升1.3个百分点。业绩符合预期，落在之前预告中值。
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同店销售与拓店：2025年同店销售下滑0.8%，但Q2起同店销售恢复增长，Q2同店增速为+4.4%。新店效率大幅提升，堂食坪效较老店+48.4%，投资回报周期缩短至12.6个月。2025年新开门店157家，净增144家，期末门店达609家，当年拓店速度约30%，公司指引后续仍将维持该拓店速度。
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收入增长驱动因素：1）外卖增量驱动收入提升，2025年外卖收入同比大增66.5%，占比达25.3%，未来仍有提升空间；2）门店网络扩张和新店坪效提升，支撑餐厅经营收入增长14.2%；3）堂食客单价企稳，2025年达58.0元；4）境外收入增长16倍。
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成本费用优化：2025年毛利率为68.3%，同比+1.9个百分点，主要得益于集中采购与招标安排。其他资产折摊占收入比例同比节约0.7个百分点，毛利率提升对冲了外卖占比提升带来的开支增加。经调整净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点。
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投资建议与预测：预计2026-2028年收入分别为58.8/71.2/86.0亿元，增速分别为23.5%/21.1%/20.7%；经调整净利润分别为6.6/8.3/10.2亿元，增速分别为30.1%/26.0%/22.2%；EPS分别为1.0/1.2/1.5元/股。当前股价对应PE为7/6/5倍。维持“推荐”评级。
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风险提示：宏观经济增长放缓、异地复制不及预期风险、食品安全风险。
