地缘扰动通胀预期，贵金属短线走弱
投研服务中心 2026.03.23 核心观点：地缘扰动通胀预期升温，贵金属短线走弱 -上周贵金属金银价格承压回落，伊朗紧张局势持续推动能源价格高位，通胀预期升温，欧美货币政策预期偏紧缩，美元指数上行，风险资产价格普遍承压，贵金属金银价格短线走弱。 -上周伊朗局势升级主要体现在以色列袭击伊朗的油气设施，随后伊朗进行反击，美国表示敦促以色列不要打击伊朗的油气设施。周末局势再度升温，主要焦点是美国是否派出地面部队，关于霍尔木兹海峡控制权的争夺，以及双方对于停战诉求的分歧巨大，市场担忧伊朗战争长期化风险，以及霍尔木兹海峡断航时间超预期，导致市场担忧情绪升温。 -短线贵金属价格主要受到货币政策预期和流动性风险影响。美联储年内降息概率明显下行，甚至市场认为年中左右有小概率加息，欧洲央行也有较为明显的加息预期。欧美股市等风险资产回落，短线资金流向美元等现金资产，投资者降杠杆以及调整保证金等动作，使贵金属金银价格受到波及，短线贵金属没有体现避险作用，主要受到流动性影响。 -短线市场情绪主要受到伊朗紧张局势的持续时间以及进展影响，这影响能源价格上行的持续性，以及欧美央行货币政策的紧缩预期。本周伊朗局势的关注点是，美国有谈判意愿还是派出地面部队继续扩大化局势，霍尔木兹海峡的通行情况以及双方争夺海峡控制权的进展。 -结论：短线受到事件影响，价格面临明显波动风险。主要受到情绪影响，价格短线承压回落，但本周后期仍然关注利空情绪释放后，是否有向上反弹测试压力位。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 通胀预期升温，货币政策预期偏紧缩 通胀预期升温，美联储降息预期回落，甚至有加息预期 由于能源价格上行，市场不仅预期美联储年内可能不降息，并且有加息预期。上周初，市场预期截止9月份，美联储有近40%的降息概率，目前市场预期截止9月份，有近30%的加息概率，认为政策利率不变的占主流。 能源价格上行带来的影响体现在经济各个方面 预计3月份CPI能源分项将被推升至5%上方甚至更高水平，预计推动CPI同比增速回升至3.5%上方。能源价格上涨影响美国CPI分项中的能源商品、运输服务业等，推升出行成本、服务成本、商品成本，进一步影响居民消费预期。 美国通胀有望上行至与当前基准利率持平 如果能源价格上涨持续，推动CPI同比增速回升至3.5%上方，基本持平于美国基准利率水平，那么将明显限制年内美联储降息预期。所以当前市场认为美联储年内难以降息较为合理。目前来看加息仍然较为困难，主要基于当前美国经济表现以及美国政府债务利息的考虑。除非CPI同比增速持续位于偏高水平，即伊朗紧张局势推动能源价格进一步明显上行。 美债收益率上行 上周美债短端利率基本持稳，长端利率出现明显上行，10年期美债利率上行至4.4%附近，即2025年9月份美联储再度降息之前的水平。中长端美债利率上行影响美国投资和消费表现，例如地产销售和利率水平密切相关，2022年以来美国持续的高利率影响了美国地产销售情况，伴随着去年美联储再度降息，地产销售有小幅修复。 利率上行影响美国投资和消费市场表现 2026年年初，市场普遍给到美国经济的修复预期，主要基于其他国家增加对美投资、美国大而美法案逐步落地，以及美联储降息等货币宽松，但是随着利率水平上行，短期经济复苏预期会受到压制或者推后，影响一季度乃至上半年美国经济表现。 美元指数回升至100附近 上周美元指数在100附近震荡，并未直接突破向上。目前伊朗局势对美元指数有直接影响，由于短期欧洲、东亚等国家受能源价格影响更为明显，经济预期更为偏弱，导致美元指数相对偏强。但是，如果美国不能在此次对伊朗的行动中取得胜利，那么市场将继续延续2026年1月份之前美元信用风险加剧的逻辑，这对美元指数仍然是偏弱影响。所以未来一个月左右，伊朗局势仍将影响美元指数表现。 中国3月份中上旬地产成交季节性修复，关注高点高度和持续性 3月中上旬，地产成交季节性修复，截止3月中旬，新房成交基本回升至和去年持平的状态，二手房成交则略低于去年同期。关注接下来金三银四地产成交的季节性高点高度和持续性，这将影响地产市场情绪以及影响后续地产投资表现。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1056.99吨，较前一周减少14.57吨，连续第三周出现减少，伴随着黄金价格回落，上周周内基本每日持仓量均减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周白银实物基金SLV持仓量为15248.90吨，较前一周减少211.28吨，连续第三周出现减少，3月份以来持仓量持续减少，今年以来整体表现为减少。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存减少 上周上期所白银库存增加35.93吨，至362.50吨，较此前极低水平有所恢复，但仍位于偏低水平，COMEX白银库存减少280.80吨至10347.99吨，基本回落至2025年年初水平。由于通胀导致美国对金属商品加征关税的预期降温，COMEX白银库存延续流出态势。 上周COMEX黄金库存减少，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存减少15.47吨至997吨。上期所黄金库存增加1.43吨至106.85吨。 上周COMEX黄金期货总持仓量减少，非商业净多持仓减少 截止3月17日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从41.40万手回落至41.14万手，其中非商业多头持仓小幅增加，非商业空头持仓明显增加，非商业净多持仓从16.31万手回落至15.99万手，总持仓量和非商业净多持仓位于2025年5月份以来的偏低水平。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅减少，非商业持仓减多增空 截止3月17日的当周，COMEX白银期货总持仓量从11.55万手减少至11.48万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓减少2697手至2.19万手。总持仓量降至2024年以来的最低水平，当前COMEX白银期货参与度不断下降。 黄金期现价差收窄 上周随着黄金价格下跌过程，黄金主力合约与TD之间的价差收窄，黄金期货合约间价差也有所收窄，但仍维持远月合约升水的结构。 白银期货高于现货幅度收窄，白银期货近月升水逐步收窄 上周白银期货主力合约升水白银TD的幅度继续收窄，本周一伴随着价格低开，期货近月合约价格低于白银TD价格。白银期货合约间仍然维持近月合约高于远月合约的状态，但幅度不断收窄，有望逐步转为远月升水结构。 上周COMEX金银比价小幅回升 伴随着上周金银价格调整过程，上周金银比价逐步回升，从此前60附近回升至66附近。美元指数近期的上涨，使投资者担忧此前交易美元信用风险的逻辑有所变化，贵金属现货以及期货市场资金有流出风险。其他影响因素来自伊朗紧张局势进展，以及导致的通胀预期和美联储货币政策变化。2025年年中以来美联储进入到降息进程，目前降息进程有被打破的风险，这也是短线影响贵金属价格的不利因素。预计本周前期仍处于情绪释放阶段，本周后期关注情绪释放后，是否有向上反弹测试压力位的动作。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司
