地缘扰动通胀预期，贵金属反复震荡
投研服务中心 2026.03.16 核心观点：地缘扰动通胀预期升温，贵金属反复震荡 -上周贵金属价格承压略有回落，整体仍位于今年2月初以来的震荡区间。能源价格上行推动通胀预期升温，货币政策宽松预期弱化，美元指数和美债利率上行，使能化相关链条外的商品以及股票市场承压。 -上周初特朗普关于结束对伊朗军事行动的消息一度使市场情绪好转，但随着美以和伊朗的军事行动继续，以及双方表态依然强硬，短期结束伊朗紧张局势的可能性下降，推动原油价格再度上行。目前双方焦点主要在，军事行动是否有扩大化的态势，以及霍尔木兹海峡的通航情况。美国动员北约等国家联合护航霍尔木兹海峡，争夺霍尔木兹海峡的控制权，轰炸伊朗重要港口哈尔克岛，破坏伊朗的能源设施，向伊朗施压，但伊朗方面态度依然强硬，密切关注局势进展，事件发展进入到第三周，对能源供给以及经济增长等影响进入到实质性阶段。 -其他国家相较美国，经济表现对能源价格更加敏感，使美元指数走强，通胀预期推动美债利率上行，这使短线贵金属价格有所承压。贵金属价格的下行风险主要来自于货币政策收紧风险以及带来的流动性风险，这使能源高位情况下贵金属价格面临短线冲击风险。中线利多因素来自于如果经济陷入到滞涨状态，通胀上行风险超过利率上行，贵金属仍然是较好的抗通胀品种。所以贵金属短线面临不确定性因素导致价格反复波动，中线仍然有上行机会。 -结论：短线震荡略有承压，如果有超预期流动性风险导致的回落，择机偏多思路，沪金主力合约关注1100、1080短线支撑，沪银主力合约关注20000、18500短线支撑。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 美经济数据偏弱，但通胀预期推动货币政策预期收紧 通胀预期升温，美联储降息预期回落，再度降息推迟至四季度 由于能源价格上行推动通胀预期升温，市场预期美联储再度降息推迟至四季度，年内降息次数回落至1次。 美国1月PCE同比上行，但尚未体现3月份能源价格上行的影响 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比涨幅维持在0.4%不变，均符合市场预期。 美国3月消费者信心指数回落 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月的56.6降至55.5，创三个月新低。消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，持平于上月，但低于预期的3.7%。 美国职位空缺数表现较好，但具有短期波动因素 美国1月JOLTS职位空缺大幅增加39.6万至694.6万人，高于预期的675万人，表明劳动力市场有所改善。美国因为冬季严寒天气等因素，导致2月份新增非农就业人数明显减少，失业率水平有小幅上行。所以近期劳动力市场波动具有短期因素影响，关注3月份面临新的因素变化情况下，劳动力市场表现情况，这将影响美联储货币政策预期变化。 2月末以来美债收益率重新上行 上周后期能源价格继续上行，推动美国通胀预期升温，美联储降息预期下修，美债收益率和美元指数上行。美国10年期收益率再度回到近一年来的偏高水平，10年期国债收益率达到4.28%，2年期美债利率为3.73%，3月期美债利率达到3.72%。2年期美债利率和3月期美债利率基本持平，这意味着降息预期的明显下修。 美元指数回升至100附近 美元指数即将向上突破2025年6月份以来的震荡区间。欧洲、东亚、南亚等国家对能源价格上涨的反应更为敏感，对工业和经济造成影响，推动美元指数偏强。关注100附近的突破情况，这将影响美元流动性预期，以及是否对风险资产形成进一步打压。 中国1-2月份新增社融较去年同期回升 1-2月份新增社融较去年同期多增，增量主要来自人民币贷款、未承兑贴现汇票，政府债券融资较去年同期基本持平，所以社融增量主要来自于银行端发力。2月份M1增速较上月回升一个百分点，M2增速较上月持平，为9%。M1增速回升主要来自于前两个月出口表现较好，企业结汇以及企业贷款增量较去年同期好转等因素。贷款分项中，增量主要来自于企业短期贷款增量的回升，居民户短贷和长期贷款均有不同程度回落，这反应居民端的消费和地产投资等开年偏弱。后续观察企业端贷款好转的持续性，以及居民端贷款是否在地产金三银四带动下有所好转。 中国1-2月份经济运行情况 国家统计局：1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，1—2月份，全国固定资产投资(不含农户)52721亿元，同比增长1.8%。，1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。中国1-2月出口同比增长19.2%。 中国1-2月份地产成交情况 2026年1-2月份，房地产开发投资完成额同比增速-11.1%，新开工面积同比增速-23.1%，销售面积同比增速-13.5%，销售额同比增速-20.2%。其中投资完成额增速较去年底回升，新开工面积增速等较去年年底回落。 3月份中上旬地产成交季节性修复 3月中上旬，30大中城市新房成交和二手房成交均有季节性明显回升，其中新房成交较去年同期基本持平，二手房成交较去年同期仍有明显差距。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1071.56吨，较前一周减少1.76吨，连续第二周出现减少，基本跟随黄金价格走势变动。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周白银实物基金持仓量为15460.18吨，较上周减少301.44吨，连续第二周出现减少，3月份以来减少530吨左右。今年以来白银实物基金SLV持仓量整体表现为减少，1月份SLV持仓量减少920吨，2月份随着价格震荡略有反弹，SLV持仓量增加469吨。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存减少 上周上期所白银库存增加70.61吨，至326.57吨，较此前极低水平有所恢复，但仍位于偏低水平，COMEX白银库存减少230.87吨至10628.79吨，基本回落至2025年年初的水平。 上周COMEX黄金库存减少，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存减少16.49吨至1012.47吨。上期所黄金库存增加0.38吨至105.42吨，上期所库存整体变化幅度不大。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓小幅增加 截止3月10日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从40.98万手回升至41.40万手，其中非商业多头持仓小幅增加，非商业空头持仓小幅减少，非商业净多持仓从16.01万手回升至16.31万手，总持仓量和非商业净多持仓虽有小幅增加，但仍位于近年来的偏低水平。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅增加，非商业多空持仓均减少 截止3月10日的当周，COMEX白银期货总持仓量从11.33万手增加至11.55万手，其中非商业多头和空头持仓均减少，由于非商业空头减仓更为明显，非商业净多持仓增加1240手至2.46万手。总持仓量降至非常低的水平，显示当前COMEX白银期货参与度有所下降。 黄金期现价差波动幅度小于2月初 3月份以来，黄金期现基差波动幅度缩小，期货合约间价差仍维持正向结构，远月合约小幅升水。 白银期货升水现货幅度收窄，期货近月合约价格高于远月的情况暂未改变 上周白银期货主力合约升水白银TD，但幅度稍有收窄，沪银相较COMEX白银价格依然偏高，白银期货合约间仍然维持近月合约高于远月合约的状态。 上周COMEX金银持稳略有回升 上周COMEX金银比价在60附近徘徊，上周前期的反弹使比价略有回落，但随着上周后期金银价格调整，白银调整更为明显，导致比价略有回升，但整体仍相对稳定。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司
