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公司信息更新报告：CDMO业绩较快增长，原料药有望见底回升

2026-03-26 余汝意,阮帅开源证券浮云

公司信息更新：控股股东及一致行动人禹山运动增持金额达1.2亿元，增持完成。2025年公司实现收入97.84亿元（同比-18.62%），归母净利润8.91亿元（同比-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（同比-21.86%），毛利率26.36%（同比+2.51pct），净利率9.1%（同比+0.53pct）。2025Q4收入20.2亿元（同比-26.06%），归母净利润1.9亿元（同比+17.92%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-20.33%），毛利率31.49%（同比+8.95pct），净利率9.43%（同比+3.52pct）。因原料药中间体业务承压，下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为11.89/14.95亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为18.9/15.6/12.8倍，估值性价比高。
CDMO业务：2025年CDMO业务收入21.98亿元（同比+16.66%），毛利率45.24%（同比+4.18pct）。进行中项目1311个（同比+32%），商业化阶段项目398个（同比+12%），研发阶段项目913个（同比+42%），API项目152个（同比+31%）。2025年底在手订单超60亿元。
原料药业绩：2025年原料药中间体业务收入61.65亿元（同比-28.74%），毛利率13.53%（同比-1.44pct）。14个产品申报注册。2025年制剂业务收入11.5亿元（同比-8.42%），毛利率61.55%（同比+0.74pct）。药品业务在研项目65个，完成立项项目26个，获批项目9个，司美格鲁肽注射液III期临床已全部入组完成。
研究结论：维持“买入”评级，主要基于公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大。
风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。