医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 普洛药业（000739.SZ） 2024年03月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/7 当前股价(元) 13.52 一年最高最低(元) 24.25/10.66 总市值(亿元) 159.34 流通市值(亿元) 159.28 总股本(亿股) 11.79 流通股本(亿股) 11.78 近3个月换手率(%) 52.52 股价走势图 数据来源：聚源 《收入端阶段性承压，CDMO业务快速成长—公司信息更新报告》-2023.10.23 《三大核心业务协同发展，盈利能力持续增强—公司信息更新报告》-2023.8.17 《CDMO业务快速发展，盈利能力逐渐增强—公司信息更新报告》-2023.3.26 2023年业绩稳健增长，CDMO业务快速成长 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 阮帅（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790124010004  2023年业绩稳健增长，CDMO业务快速成长 2023年公司实现营收114.74亿元（同比+8.81%，下文都是同比口径），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%），毛利率25.66%（+1.76 pct），净利率9.2%（-0.18pct）。单看Q4，公司实现营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%），毛利率22.47%（-0.27 pct），净利率6.86%（-4.23pct）。公司CDMO业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测（原预测分别为13.98/18.04亿元），预计2024-2026年归母净利润为12.48/14.86/17.32亿元，当前股价对应PE为12.8/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。  CDMO业务盈利能力逐步提升，项目数量快速增长 2023年公司CDMO业务实现营收20.05亿元（+27.1%），毛利率42.29%（+1.27 pct）。公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年底，公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451个，同比增长51%。API项目总共82个，同比增长49%；其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。CDMO研发人员已超过500人，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化。  API业务稳健发展，制剂业务有望迎来快速增长 2023年公司原料药与中间体业务收入79.87亿元（+3.23%），毛利率17.56%（+0.87 pct）。2023年制剂板块实现营收12.49亿元（+15.69%），毛利率53.14%（+1.01 pct）。截至2023年底，公司对战略品种07110实施了新工艺改进；新建AH22081生产线，一期工程已于8月份完成建设，制剂七车间扩建项目已于7月份通过现场审计，并投入生产，目前拥有院内和院外销售队伍150余人，全渠道覆盖。  风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,545 11,474 13,029 14,832 16,911 YOY(%) 17.9 8.8 13.6 13.8 14.0 归母净利润(百万元) 989 1,055 1,248 1,486 1,732 YOY(%) 3.5 6.7 18.3 19.0 16.6 毛利率(%) 23.9 25.7 26.0 26.9 27.3 净利率(%) 9.4 9.2 9.6 10.0 10.2 ROE(%) 17.9 16.9 16.7 17.0 16.9 EPS(摊薄/元) 0.84 0.90 1.06 1.26 1.47 P/E(倍) 16.1 15.1 12.8 10.7 9.2 P/B(倍) 2.9 2.6 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-032023-072023-11普洛药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7781 8368 7002 7942 8973 营业收入 10545 11474 13029 14832 16911 现金 3553 3581 4066 4629 5277 营业成本 8024 8529 9642 10843 12297 应收票据及应收账款 1931 2106 0 0 0 营业税金及附加 32 56 54 58 67 其他应收款 27 33 35 43 46 营业费用 535 658 769 883 1011 预付账款 219 257 284 332 370 管理费用 450 467 547 638 744 存货 1802 2083 2308 2630 2971 研发费用 533 625 730 845 981 其他流动资产 249 308 308 308 308 财务费用 -106 -104 -18 18 3 非流动资产 4240 4400 4830 5341 5946 资产减值损失 -51 -92 0 0 0 长期投资 85 85 87 90 93 其他收益 94 104 94 93 96 固定资产 3066 3001 3515 4079 4716 公允价值变动收益 -23 -0 -15 -13 -9 无形资产 379 320 300 285 266 投资净收益 -60 -22 4 1 -19 其他非流动资产 710 994 928 888 872 资产处置收益 1 1 3 1 2 资产总计 12021 12768 11832 13283 14919 营业利润 1012 1220 1409 1657 1909 流动负债 6027 6308 4121 4324 4454 营业外收入 6 1 3 4 4 短期借款 563 808 2784 2998 3070 营业外支出 5 17 11 10 11 应付票据及应付账款 4311 4127 0 0 0 利润总额 1012 1205 1402 1650 1901 其他流动负债 1153 1373 1337 1326 1384 所得税 23 149 154 164 169 非流动负债 476 230 233 237 244 净利润 989 1055 1248 1486 1732 长期借款 250 19 22 27 33 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 226 211 211 211 211 归属母公司净利润 989 1055 1248 1486 1732 负债合计 6502 6537 4353 4562 4698 EBITDA 1351 1706 1439 1738 1981 少数股东权益 7 8 8 8 8 EPS(元) 0.84 0.90 1.06 1.26 1.47 股本 1179 1179 1179 1179 1179 资本公积 438 438 438 438 438 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 4096 4804 5723 6849 8208 成长能力 归属母公司股东权益 5512 6223 7471 8714 10214 营业收入(%) 17.9 8.8 13.6 13.8 14.0 负债和股东权益 12021 12768 11832 13283 14919 营业利润(%) -9.6 20.6 15.5 17.6 15.2 归属于母公司净利润(%) 3.5 6.7 18.3 19.0 16.6 获利能力 毛利率(%) 23.9 25.7 26.0 26.9 27.3 净利率(%) 9.4 9.2 9.6 10.0 10.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.9 16.9 16.7 17.0 16.9 经营活动现金流 1326 1031 -972 1139 1452 ROIC(%) 14.6 13.9 12.2 13.1 13.3 净利润 989 1055 1248 1486 1732 偿债能力 折旧摊销 395 559 16 16 17 资产负债率(%) 54.1 51.2 36.8 34.3 31.5 财务费用 -106 -104 -18 18 3 净负债比率(%) -47.9 -41.1 -15.4 -17.1 -20.2 投资损失 60 22 -4 -1 19 流动比率 1.3 1.3 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 -62 -815 -2208 -364 -296 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 50 315 -7 -15 -24 营运能力 投资活动现金流 -591 -677 -456 -538 -649 总资产周转率 1.0 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出 509 630 445 525 619 应收账款周转率 6.8 6.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -6 -78 -2 -3 -3 应付账款周转率 5.4 4.6 9.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -76 32 -9 -10 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -196 -301 -63 -253 -226 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.90 1.06 1.26 1.47 短期借款 230 245 1976 215 71 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 0.88 -0.82 0.97 1.23 长期借款 145 -231 3 5 6 每股净资产(最新摊薄) 4.68 5.28 6.34 7.39 8.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.1 15.1 12.8 10.7 9.2 其他筹资现金流 -571 -316 -2042 -473 -303 P/B 2.9 2.6 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 583 81 -1491 348 577 EV/EBITDA 9.8 7.8 10.3 8.3 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C