公司信息更新报告：可转债落地，CDMO业务快速发展在即

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 药石科技（300725.SZ） 2022年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/18 当前股价(元) 84.00 一年最高最低(元) 210.80/74.00 总市值(亿元) 167.75 流通市值(亿元) 137.36 总股本(亿股) 2.00 流通股本(亿股) 1.64 近3个月换手率(%) 173.52 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-短期经营波动，不影响公司的长期价值》-2021.10.28 《公司首次覆盖报告-征战外包服务蓝海的分子砌块设计与合成专家》-2021.8.8 可转债落地，CDMO业务快速发展在即 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 ⚫ 可转债落地，CDMO业务快速发展在即 4月17日，药石科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，可转债发行落地。浙江晖石主要从事原料药、中间体等的CDMO业务，业务能力涵盖原料药、关键中间体等的工艺开发、中试、规模化生产。我们认为，浙江晖石与药石科技现有业务在产业链上协同能力强，可转债项目的实施将从研发端和制造端全方位提升药石科技CDMO服务能力，预计CDMO业务将迎来快速发展阶段。基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。受疫情、汇率及新产能释放延迟影响，我们下调对公司的盈利预测，原预计2021-2023年归母净利润为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元，调整为2021-2023年归母净利润为4.80/3.94/5.25亿元，EPS分别为2.40/1.97/2.63元，当前股价对应PE分别为35.0/42.6/31.9倍，公司CDMO业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 ⚫ 全方位提升CDMO业务能力，为业绩快速增长奠定坚实的基础 在人才方面，公司陆续引进多位CDMO领域资深专家，我们认为，通过引进医药制造的行业高端人才，将快速加强公司CDMO业务实力；产能上，浙江晖石现有产能350立方米，较2021年底增长90%，产能的陆续释放，奠定了未来2-3年公司关键中间体和原料药CDMO业务快速增长的基础；客户及项目上，凭借在分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，公司已与礼来等大型跨国公司及Vertex、百济神州等生物技术公司建立合作关系，储备了大量优质客户及丰富的CDMO项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。 ⚫ 风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 662 1,022 1,197 1,689 2,318 YOY(%) 38.5 54.4 17.1 41.1 37.2 归母净利润(百万元) 152 184 480 394 525 YOY(%) 14.0 21.1 160.5 -17.9 33.2 毛利率(%) 51.6 45.8 49.6 49.1 48.6 净利率(%) 23.0 18.0 40.1 23.3 22.7 ROE(%) 20.5 9.7 20.4 14.5 16.3 EPS(摊薄/元) 0.76 0.92 2.40 1.97 2.63 P/E(倍) 110.3 91.1 35.0 42.6 31.9 P/B(倍) 22.6 8.9 7.1 6.2 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-042021-082021-12药石科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 可转债落地，CDMO业务快速发展在即 ........................................................................................................................... 3 2、 全方位提升CDMO业务能力，奠定业绩快速增长基础 ................................................................................................... 4 2.1、 引进多位CDMO领域资深专家，加强业务能力.................................................................................................... 4 2.2、 合规产能陆续释放，奠定CDMO业务快速增长的基础 ........................................................................................ 5 2.3、 服务全球客户，储备丰富的CDMO项目 ............................................................................................................... 7 2.4、 CDMO业务收入高速增长，在公司营收中占比持续提升 ..................................................................................... 8 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 药石科技进一步完善产业链布局 ................................................................................................................................... 3 图2： 分子砌块、中间体和原料药同处于创新药产业链........................................................................................................ 4 图3： 浙江晖石已逐渐建立合规的生产体系 ........................................................................................................................... 5 图4： 投建南京天易CDMO生产基地，长期产能无虞 ......................................................................................................... 7 图5： 药石科技具有丰富的CDMO项目储备 ......................................................................................................................... 8 图6： CDMO业务收入快速增长 .............................................................................................................................................. 8 表1： 募集资金主要用于提升CDMO业务能力 ..................................................................................................................... 3 表2： 药石科技引进多位CDMO业务高管 ............................................................................................................................. 4 表3： 浙江晖石车间陆续投入使用 ........................................................................................................................................... 6 表4： 制剂产能预计2022年陆续投入使用 ............................................................................................................................. 6 表5： 公司客户包含全球大型跨国药企及生物技术企业........................................................................................................ 7 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 1、 可转债落地，CDMO业务快速发展在即 4月17日，药石科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，可转债发行落地。本次可发行可转债募集资金总额为11.5亿元，资金主要用于：（1）收购浙江晖石46.07%股份；（2）年产450吨小分子高端药物及关键中间体技改项目；（3）补充流动性资金。 表1：募集资金主要用于提升CDMO业务能力 项目名称 项目投资总额（万元） 拟投入募集资金（万元） 收购浙江晖石