公司信息更新报告：CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九洲药业（603456.SH） 2024年04月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/10 当前股价(元) 16.43 一年最高最低(元) 36.92/15.49 总市值(亿元) 147.79 流通市值(亿元) 147.56 总股本(亿股) 8.99 流通股本(亿股) 8.98 近3个月换手率(%) 81.18 股价走势图 数据来源：聚源 《收入端阶段性承压，盈利能力逐步增强—公司信息更新报告》-2023.11.16 《CDMO业务稳健发展，利润端持续改善—公司信息更新报告》-2023.8.17 《转型小分子CDMO，老牌原料药企业再起航—公司首次覆盖报告》-2023.5.30 CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  业绩阶段性承压，CDMO业务稳健发展 2023年，公司实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。毛利率达37.66%，同比提升3.00 pct；净利率达18.67%，同比提升1.76 pct。单看Q4，公司实现营业收入9.47亿元，同比下滑11.71%，环比下滑28.38%；归母净利润6649万元，同比下滑62.64%，环比下滑80.73%；扣非归母净利润7268万元，同比下滑55.74%，环比下滑78.55%。公司CDMO业务整体稳健，业绩承压主要系受到原料药板块拖累。考虑原料药行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为11.72/13.74/17.09亿元（原预计15.16/18.64亿元），EPS为1.30/1.53/1.90元，当前股价对应PE为12.6/10.8/8.6倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。  原料药CDMO项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 2023年CDMO业务实现营收40.79亿元，同比增长19.40%。原料药CDMO管线日益丰富，截至2023年底，项目总数达1008个；其中，已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为32/74/902个，形成了可持续的漏斗型项目结构。2023年，公司成功收购山德士中国中山工厂（现改名瑞华中山），并为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。四维医药和瑞华中山两个工厂合计引入CMO项目近20项，承接了多个原料药制剂一体化项目。  持续推进原料药制剂一体化进程，加速建设新兴业务领域 公司持续推进仿制原料药制剂一体化进程，截至2023年年底，公司制剂管线共有17个项目，其中3个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。同时，公司加速多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域拓展，已完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付千万级多肽IND项目；小核酸中试平台与GMP商业化车间建设也正持续推进。  风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,523 6,235 7,416 9,104 YOY(%) 34.0 1.4 12.9 18.9 22.8 归母净利润(百万元) 921 1,033 1,172 1,374 1,709 YOY(%) 45.3 12.2 13.4 17.3 24.4 毛利率(%) 34.7 37.7 37.9 37.9 38.0 净利率(%) 16.9 18.7 18.8 18.5 18.8 ROE(%) 17.1 12.1 12.1 12.6 13.8 EPS(摊薄/元) 1.02 1.15 1.30 1.53 1.90 P/E(倍) 16.0 14.3 12.6 10.8 8.6 P/B(倍) 2.8 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12九洲药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3993 6314 6352 7315 9245 营业收入 5445 5523 6235 7416 9104 现金 1095 3206 3619 4305 5285 营业成本 3558 3443 3874 4604 5642 应收票据及应收账款 671 962 0 0 0 营业税金及附加 36 49 48 62 73 其他应收款 6 8 8 11 13 营业费用 58 82 100 118 144 预付账款 48 31 58 48 82 管理费用 429 446 499 571 683 存货 2021 1959 2519 2804 3718 研发费用 287 331 374 438 528 其他流动资产 151 147 147 147 147 财务费用 -86 -76 -92 -72 -79 非流动资产 3920 4538 4849 5359 6091 资产减值损失 -59 -78 -63 -83 -107 长期投资 63 56 48 40 32 其他收益 36 48 0 0 0 固定资产 2291 2506 2941 3488 4150 公允价值变动收益 -35 0 -0 -9 -11 无形资产 517 572 616 656 714 投资净收益 2 -19 0 0 0 其他非流动资产 1049 1404 1244 1174 1194 资产处置收益 -5 -3 0 0 0 资产总计 7914 10852 11200 12674 15336 营业利润 1108 1176 1370 1603 1996 流动负债 2214 1657 891 1240 2441 营业外收入 3 8 6 7 6 短期借款 50 0 60 620 1471 营业外支出 7 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1245 1198 0 0 0 利润总额 1104 1181 1376 1610 2002 其他流动负债 919 459 831 620 969 所得税 183 149 205 237 295 非流动负债 328 662 606 548 497 净利润 921 1031 1171 1373 1708 长期借款 84 389 332 275 223 少数股东损益 -0 -2 -1 -1 -2 其他非流动负债 244 273 273 273 273 归属母公司净利润 921 1033 1172 1374 1709 负债合计 2542 2319 1497 1788 2937 EBITDA 1424 1488 1614 1938 2454 少数股东权益 75 72 71 70 69 EPS(元) 1.02 1.15 1.30 1.53 1.90 股本 834 899 899 899 899 资本公积 2058 4499 4499 4499 4499 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2515 3190 4034 5074 6405 成长能力 归属母公司股东权益 5297 8461 9633 10815 12330 营业收入(%) 34.0 1.4 12.9 18.9 22.8 负债和股东权益 7914 10852 11200 12674 15336 营业利润(%) 47.0 6.1 16.5 17.0 24.5 归属于母公司净利润(%) 45.3 12.2 13.4 17.3 24.4 获利能力 毛利率(%) 34.7 37.7 37.9 37.9 38.0 净利率(%) 16.9 18.7 18.8 18.5 18.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.1 12.1 12.1 12.6 13.8 经营活动现金流 1226 1360 887 1230 1553 ROIC(%) 19.4 16.6 16.4 16.9 18.2 净利润 921 1031 1171 1373 1708 偿债能力 折旧摊销 344 378 327 415 523 资产负债率(%) 32.1 21.4 13.4 14.1 19.2 财务费用 -86 -76 -92 -72 -79 净负债比率(%) -11.7 -31.0 -30.8 -29.0 -26.9 投资损失 -2 19 0 0 0 流动比率 1.8 3.8 7.1 5.9 3.8 营运资金变动 -108 -223 -518 -495 -610 速动比率 0.8 2.5 4.1 3.5 2.2 其他经营现金流 157 231 0 9 11 营运能力 投资活动现金流 -738 -1057 -638 -934 -1267 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 714 929 646 933 1264 应收账款周转率 7.6 6.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 4 -41 8 8 8 应付账款周转率 4.8 3.9 8.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -29 -86 -0 -9 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -609 2102 104 -170 -157 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.15 1.30 1.53 1.90 短期借款 -449 -50 60 560 851 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.51 0.99 1.37 1.73 长期借款 -117 305 -57 -57 -52 每股净资产(最新摊薄) 5.89 9.41 10.71 12.02 13.71 普通股增加 2 65 0 0 0 估值比率 资本公积增加 73 2441 0 0 0 P/E 16.0 14.3 12.6 10.8 8.6 其他筹资现金流 -118 -659 101 -672 -957 P/B 2.8 1.7 1.5 1.4 1.2 现金净增加额 -64 2413 353 126 129 EV/EBITDA 10.0 8.2 7.4 6.0 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺