公司信息更新报告：酒糟资源化业务持续增长，拟发可转债支持长远发展

环保/环境治理 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 路德环境（688156.SH） 2023年07月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/7/28 当前股价(元) 27.39 一年最高最低(元) 40.86/20.50 总市值(亿元) 27.59 流通市值(亿元) 19.52 总股本(亿股) 1.01 流通股本(亿股) 0.71 近3个月换手率(%) 111.36 股价走势图 数据来源：聚源 《业务转型酒糟资源化，项目快速落地前景广阔—公司首次覆盖报告》-2023.5.18 酒糟资源化业务持续增长，拟发可转债支持长远发展 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003  收入小幅下滑，下半年有望加速增长，维持“买入”评级。 公司2023H1实现收入1.25亿元，同比下滑16.9%，归母净利润0.12亿元，同比下滑36.7%；其中2023Q2实现收入0.69亿元，同比下滑25.7%，归母净利润795.0万元，同比下滑45.3%。我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年收入分别为4.8（-0.8）、9.6（-0.4）、13.6（-0.6）亿元，同比增长39.4%、100.8%、42.2%；归母净利润分别为0.7（-0.2）、1.6（-0.2）、2.1（-0.4）亿元，同比增长183.0%、112.4%、37.0%，当前股价对应PE分别为37.6、17.7、12.9倍，我们预计随着新客户开发和新工厂认证完成，以及环保业务新签项目产生收入，公司下半年有望加速成长，维持“买入”评级。  酒糟资源化业务稳步增长，河湖淤泥业务有所拖累 公司2023H1实现收入1.25亿元，分业务看，公司酒糟资源化业务实现收入0.74亿元，同比增长26.7%，主要受益新产能持续扩张，二季度下游养殖业需求疲软，新工厂销量略低于预期，预计经过大客户开发和新工厂认证，下半年有望恢复增长。河湖淤泥业务上半年实现收入0.19亿元，同比下滑72.3%，主因部分运营项目完工，新增项目处于筹建期，对收入产生一定拖累，预计新签约项目下半年将逐步落地，未来有望持续产生收入；工程泥浆业务实现收入0.31亿元，同比增长36.6%，主因项目区域基建投资持续复苏所致。  毛利率小幅下降，费用支出增多，拟发可转债支持业务发展 毛利率方面，公司2023Q2毛利率同比下降1.8pct，主因新工厂投产销售爬坡阶段摊销较大以及泥浆业务尾水处理量增加成本上升所致。费用方面，公司2023Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升1.3pct、7.7pct、2.3pct，主因公司业务拓展需要，销售及管理人员增加，银行贷款增多所致。公司公布向不特定对象发行可转债发行计划，预计募集资金不超过4.39亿元，主要用于公司遵义酒糟项目、亳州古井酒糟项目和古蔺永乐酒糟项目建设投资以及补充流动资金，助力公司酒糟资源化业务持续快速发展。  风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 382 342 477 958 1,362 YOY(%) 52.6 -10.5 39.4 100.8 42.2 归母净利润(百万元) 76 26 73 156 213 YOY(%) 58.2 -65.7 183.0 112.4 37.0 毛利率(%) 37.4 35.2 35.8 33.5 32.5 净利率(%) 19.8 7.6 15.4 16.3 15.7 ROE(%) 9.8 4.7 9.6 17.2 19.4 EPS(摊薄/元) 0.75 0.26 0.73 1.55 2.12 P/E(倍) 36.5 106.4 37.6 17.7 12.9 P/B(倍) 3.6 3.6 3.3 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-072022-112023-03路德环境沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 741 768 650 1184 1488 营业收入 382 342 477 958 1362 现金 349 259 393 726 1033 营业成本 239 222 306 637 920 应收票据及应收账款 263 285 0 0 0 营业税金及附加 2 2 3 6 8 其他应收款 12 31 30 93 81 营业费用 6 5 9 13 17 预付账款 12 14 23 51 54 管理费用 35 41 54 70 82 存货 26 49 55 162 151 研发费用 16 14 15 23 33 其他流动资产 78 129 149 152 168 财务费用 -2 -2 3 14 31 非流动资产 263 429 505 800 1018 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 3 3 2 固定资产 180 215 302 578 778 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 57 61 67 74 投资净收益 5 5 3 4 4 其他非流动资产 24 156 141 155 166 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 1005 1197 1155 1983 2505 营业利润 86 51 104 224 311 流动负债 188 275 161 818 1104 营业外收入 4 0 3 3 2 短期借款 34 80 80 708 991 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 106 139 0 0 0 利润总额 90 50 106 226 313 其他流动负债 48 57 80 110 113 所得税 10 11 18 37 52 非流动负债 3 90 75 69 58 净利润 79 39 88 189 261 长期借款 0 88 73 66 56 少数股东损益 4 13 15 33 47 其他非流动负债 3 3 3 3 3 归属母公司净利润 76 26 73 156 213 负债合计 191 366 236 887 1163 EBITDA 114 86 134 289 425 少数股东权益 43 56 71 104 151 EPS(元) 0.75 0.26 0.73 1.55 2.12 股本 92 92 92 92 92 资本公积 471 477 477 477 477 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 207 205 277 421 631 成长能力 归属母公司股东权益 770 775 848 992 1191 营业收入(%) 52.6 -10.5 39.4 100.8 42.2 负债和股东权益 1005 1197 1155 1983 2505 营业利润(%) 39.7 -41.0 103.7 115.9 38.9 归属于母公司净利润(%) 58.2 -65.7 183.0 112.4 37.0 获利能力 毛利率(%) 37.4 35.2 35.8 33.5 32.5 净利率(%) 19.8 7.6 15.4 16.3 15.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.8 4.7 9.6 17.2 19.4 经营活动现金流 45 3 235 77 374 ROIC(%) 8.9 4.4 8.5 11.0 12.6 净利润 79 39 88 189 261 偿债能力 折旧摊销 32 34 30 53 84 资产负债率(%) 19.0 30.6 20.4 44.7 46.4 财务费用 -2 -2 3 14 31 净负债比率(%) -38.4 -10.7 -23.9 6.6 3.0 投资损失 -5 -5 -3 -4 -4 流动比率 3.9 2.8 4.0 1.4 1.3 营运资金变动 -74 -79 128 -153 35 速动比率 3.7 2.5 3.5 1.2 1.1 其他经营现金流 13 17 -10 -22 -32 营运能力 投资活动现金流 -113 -213 -102 -343 -296 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.6 0.6 资本支出 59 149 106 348 302 应收账款周转率 1.8 1.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -61 -57 0 0 0 应付账款周转率 2.8 2.0 5.1 0.0 0.0 其他投资现金流 7 -6 3 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6 109 0 -29 -53 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.26 0.73 1.55 2.12 短期借款 14 46 0 628 282 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.03 2.34 0.76 3.71 长期借款 0 88 -15 -6 -11 每股净资产(最新摊薄) 7.65 7.69 8.42 9.85 11.83 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 6 0 0 0 P/E 36.5 106.4 37.6 17.7 12.9 其他筹资现金流 -25 -32 15 -650 -325 P/B 3.6 3.6 3.3 2.8 2.3 现金净增加额 -74 -101 134 -295 24 EV/EBITDA 19.3 27.6 16.9 9.0 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看