业绩简评
2025年公司实现营收72.24亿元，同比增长15.28%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%。其中，25H2营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%。全年分红率为60%。
经营分析
- 分品类：面制品收入25.5亿元，同比-4.3%，主要系SKU精简调整；蔬菜制品收入45.1亿元，同比+33.7%，表现亮眼；豆制品收入1.6亿元，同比-28.2%。H2增速分别为-5.3%/+25.6%/-4.8%。魔芋制品凭借新品上市和网点铺货率提升，维持高增长，麻酱口味、牛肝菌风味快速成长。
- 分渠道：线下收入64.8亿元，同比+16.5%；线上收入7.5亿元，同比+6.0%。线下渠道扩张核心系零食量贩SKU增长及铺货终端提升。截至25年底，合作经销商数量1633家，同比净减少246家。
成本与费用
- 毛利率：25年/25H2毛利率分别为48.0%/48.8%，同比-0.1/+2.1pct。H2毛利率改善主要系魔芋成本压力缓解，面制品和蔬菜制品毛利率分别提升2.1pct和1.9pct。
- 销售/管理费率：25年/25H2分别为16.2%/5.8%，同比-0.2/-2.0pct（25H2分别同比-0.7/-1.6pct），核心系规模效应释放，费率持续优化。
- 净利润：25年/25H2净利润分别为19.7%/18.5%，同比+2.7/+5.1pct，受金融资产公允价值亏损影响较小。
盈利预测与评级
预计26-28年归母净利润分别为17.0/20.5/23.2亿元，同比增长19%/21%/13%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；成本上涨风险；新品销售不及预期等风险。
