2025年报点评：报表加速筑底，关注动销拐点

白酒2026年03月27日 推荐（维持）目标价：56元当前价：44.06元 舍得酒业（600702）2025年报点评 报表加速筑底，关注动销拐点 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报，25年实现总营收44.2亿元，同降17.5%；归母净利润2.2亿元，同降35.5%；销售回款48.2亿元，同降16.4%；经营性现金流净额-5.2亿元，24年同期为-7.1亿元。单Q4实现总营收7.2亿元，同降20.0%；归母净利润-2.5亿元，24年同期-3.2亿元；销售回款11.2亿元，同降5.3%，经营活动现金流净额-2.8亿元，24年同期为-5.6亿元。Q4末合同负债1.5亿元，环比Q3上升0.3亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖加速出清卸下包袱，品味控量挺价，T68有效放量。公司25年收入/利润分别同降17.5%/35.5%。分产品看，中高档酒测算全年销量/吨价同降13.1%/12.3%，公司对核心单品品味舍得坚定控量挺价、预计单品下滑25%+，舍之道动销表现较好，部分地区库存较高减少投放；普通酒销量/吨价同别+15.4%/-8.3%，公司灵活放量T68带来收入增量。单Q4公司策略理性务实，帮助渠道减轻压力、未追加压货，中高档/普通酒分别下滑23.1%/31.1%。分地区看，25年省内/省外收入分别同降20.2%/19.3%相对均衡，单Q4省内/省外收入分别下滑39.1%/17.4%，省内加速纾压。公司2025年末经销商数量为2525家，较2024年末减少138家。25年公司增加电商渠道布局，全年电商收入同增35.5%。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖产品结构下移拖累毛利，刚性费用较多压制净利，现金流降幅收窄边际改善。单Q4毛利率下降5.5pcts至48.1%，主要系产品结构下移所致。由于收入下降、部分费用支出相对刚性，税费率整体波动较大，营业税金率同降15.8pcts，管理费用率提升1.6pcts；销售费用率提升7.9pcts，此外公司计提0.5亿减值损失，综上单Q4归母净利润为-2.5亿元。现金流降幅收窄、环比改善，单Q4回款同降5.3%、降幅小于收入，经营性现金流净额-2.8亿元，24年同期为-5.6亿元。25年末合同负债1.5亿元、环比Q3末增加0.3亿元、已在回升。 公司基本数据 总股本(万股)33,275.89已上市流通股(万股)33,261.89总市值(亿元)146.61流通市值(亿元)146.55资产负债率(%)42.94每股净资产(元)20.7012个月内最高/最低价69.35/44.06 ❖26年目标强基破局，积极拥抱创新与转型。公司26年积极拥抱模式创新，聚焦战略落地，节奏保持稳健，更追求放大品质/战略/体制三大优势，打法上追求质价比与差异化，全面向C。产品端强化舍得老酒心智，打造品味舍得、舍得自在、T68等大单品，同时赋能夜郎古。市场端持续聚焦7个基地市场+200个区县、构建市场防线。渠道端深化线上线下协同，加强C端培育与商务团购的拓展，推进数字化与组织提效。结合渠道反馈，Q1春节动销表现好于预期，主品批价坚挺，库存加速去化。公司拟按每10股派发现金红利3.10元（含税），对应分红率45.7%，同比提升4.7pcts。 ❖投资建议：报表与渠道双减负，关注26年转型举措及动销拐点出现，维持“推荐”评级。26年公司持续强调动销>开票，渠道库存已降至相对合理水位，春节动销降幅收窄，经营表现已有改善。我们认为积极作为、主动转型的公司更有机会，若需求好转，有望出现动销及盈利修复拐点。考虑外部需求及经营表现，我们调整2026-2027年EPS预测值为0.94/1.39元（前值为1.68/2.62元），增加28年eps预测值为2.00元，考虑公司竞争优势仍在、利润弹性较大，给予26年60xpe，调整目标价为56元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期 相关研究报告 《舍得酒业（600702）2025年三季报点评：持续出清，加速见底》2025-10-30 《舍得酒业（600702）2025年中报点评：渠道筑底，盈利改善》2025-08-25《舍得酒业（600702）2025年一季报点评：出清减负，夯实底盘》2025-04-27 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所