白酒行业研究：磨底期报表兑现仍较优，稳底盘待动销厚积薄发

核心观点

• 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度较好，多数酒企业绩符合市场预期。
• 行业景气度承压，酒企需紧抓需求巩固市场份额，同时保持稳健经营。
• 淡季营销重心转向流通渠道稳价、团购商务做客情、宴席聚饮抢需求。
• 短期商务团购需求未见拐点，但中期内需复苏叙事未改，外部环境波动将夯实政策加码预期。
• 白酒板块具备攻守兼备的配置价值，分红水平提升，龙头酒企增长置信度高。

关键数据

• 2024年白酒板块合计营收4385亿元，同比+7.6%；25Q1营收1525亿元，同比+1.7%。
• 25Q1末板块预收款余额443亿元，同比+8.6%；25Q1末应收款项余额328亿元，同比-27.0%。
• 2024年板块合计归母净利1668亿元，同比+7.6%；25Q1归母净利634亿元，同比+2.3%。
• 25Q1末基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为3.71%，环比-0.23pct；主动权益基金超配比例为3.08%，环比+0.68pct。

研究结论

• 建议底仓配置稳健性alpha酒企：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、稳健区域龙头。
• 建议择时增配成长性前景更强、赔率空间更高的泛全国化酒企：泸州老窖、古井贡酒。
• 中期看，内需复苏叙事可期，CPI、PPI等指标将影响白酒板块表现。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、禁酒令等政策风险、食品安全风险。