FY25Q4业绩点评：加大AI投入，AI战略全面深化

快手-W(1024)[Table_Industry]传播文化业 ——快手FY25Q4业绩点评 本报告导读： AI赋能内容和商业生态，AI大模型技术显著提升线上营销业务。 投资要点： 收入稳健增长，盈利能力同比提升。25Q4快手实现收入395.7亿元，同比+11.8%。毛利率55.1%，同比+1.1pct。经营利润57.9亿元，同比+35.7%；经营利润率14.6%，同比+2.6pct。其中，国内、海外分别实现经营利润60.7、-0.6亿元。经调整净利润54.6亿元，同比+16.2%；经调整净利率13.8%，同比+0.5pct。 基础模型加速迭代，AI赋能内外部应用场景。25Q4快手DAU、MAU分别为4.08、7.41亿人，同比+1.7%、+0.7%，DAU/MAU 55.0%。单用户日均使用时长126.0分钟。电商业务GMV达5218亿元，同比+12.9%，短视频电商GMV持续超整体电商GMV增长，泛货架电商GMV占比稳定。25Q4快手发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1，推出了具备音画同出能力的可灵2.6模型，并上线动作控制功能；26年2月，可灵AI 3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出，将视频的理解、生成和编辑无缝整合到一个简化的AI工作流中。25Q4可灵AI营收3.4亿元，2025年12月，可灵AI单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。另外，生成式推荐大模型和智能出价模型，带来25Q4国内线上营销服务收入约5%的提升。 全球AIGC视频商业化加速，可灵打通“技术-生态-变现”闭环释放长期价值2026.01.26线上营销持续回暖，坚定投入AI战略2025.11.20电商直播略超预期，AI全面赋能2025.08.23 线上营销服务收入提速，AI加速渗透注入新动能。25Q4线上营销服务收入236.2亿元，同比+14.5%。UAX在非电商营销服务的消耗渗透接近80%，在非电商营销的活跃客户渗透率超90%；全站推广产品的总营销消耗占电商营销服务总消耗比例进一步提升至75%。直播业务收入96.6亿元，同比-1.9%。其他服务收入63.0亿元，同比+28.0%。25Q4电商活跃用户复购频次同比进一步提升，付费用户平均收入持续增长，动销商家规模同比+7.3%再攀新高。端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近3%。风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 目录 1.业绩总览：AI技术全面赋能，核心商业收入表现亮眼..........................32.分业务业绩：25Q4可灵AI收入3.4亿元，线上营销服务收入提速.......33.盈利预测与投资建议............................................................................54.风险提示..............................................................................................6 1.业绩总览：AI技术全面赋能，核心商业收入表现亮眼 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 2.分业务业绩：25Q4可灵AI收入3.4亿元，线上营销服务收入提速 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 3.盈利预测与投资建议 考虑到快手加大AI投入，我们预计FY2026-2028E的收入为1489/1597/1710亿元，经调整净利润为171/202/238亿元。参考可比公司估值，考虑到可灵AI势头强劲，给予26年13xPE，目标价57.9港元（参考26年3月26日汇率，1HKD=0.8832CNY），维持“增持”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号