2018年报点评：加大投入有望收获丰厚业绩，进军雄安战略高地扩大影响力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 加大投入有望收获丰厚业绩，进军雄安战略高地扩大影响力 ——建科院（300675）2018年报点评 2019年04月08日 中性/首次 建科院 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度报告，全年实现营收3.97亿，同增3.97%，实现归母净利润0.35亿，同增1.89%，实现扣非归母0.12亿，同减49.87%；  绿色建筑创新实践领军企业，2条业务主线齐头并进、协同效应强。公司深耕绿色建筑领域近20载，拥有城乡规划、设计、监理、咨询等甲级资质，技术积累创新和实证能力优势突出，累计承担国家各级课题100多项、参编100多项各级标规、完成100多个国家级示范工程、拥有专利80项和计算机软件著作权20项，与伯克利清华等国内外知名机构建立研究中心开展广泛合作。当前公司明确了绿色生态（城市规划、建筑设计、EPC等）和绿色人居（公信服务和绿色建筑咨询）2条业务链，有望增强业务协同效应，报告期内多业务组合服务模式经强化后收入占比已达到16%。  高毛利公信咨询业务增速较快，EPC类订单充沛有力支撑业绩，中标雄安项目扩大市场影响力。报告期内设计/公信/规划/咨询/EPC管理收入为1.06亿（+3%）/1.04亿（+12%）/0.76亿（-19%）/0.52亿（+11%）/0.33亿（新增），毛利率为39.75%（+0.2pp）/49.62%(+0.4pp)/40.98%（+0.9pp）/42.49%（+0.6pp）/24.08%，其中绿色建筑咨询业务经与其他业务融合提高竞争力后扭转了近年下滑趋势，公信得益于监理雄安实验室开拓新市场取得稳健增长。分地区看，华南/华东/华北收入为2.93亿（-2%）/0.4亿（+55%）/0.4亿（+50%），合计占比94%，公司连续两年开拓EPC类业务实现突破，累计中标超10亿合同，报告期内中标雄安商务服务中心全过程工程咨询服务项目（1.89亿）有助于公司进一步扩大市场影响力；  业绩增速回落，加大前期投入致费率增加、盈利能力下滑、现金流回落、负债率增加，后期有望收获丰厚业绩。报告期内营收/归母增速为3.97%（-6.4pp）/1.89%（-5.9pp），增速回落系新市场、平台开发、子公司的前期投入较大，未来布局成熟和在手充裕订单释放有望致业绩提速。毛利率38.24%（+0.2pp），销售/管理/财务/期间费率为14.47%（+2.1pp）/14.88%（+2.7pp）/0.76%（-0.2pp）/30.11%（+4.6pp），销售费提升系市场开拓，管理费提升系业务规模扩大、研发费大幅同增55%；营业外收入1426万同增1.9倍，系政府补助增加； 净利率8.32%（-0.6pp）； 收付现比为108.37%(+11pp)/72.26%（+34pp），经营现金流0.43亿同减56%，系采购、薪酬、工程款等支出增加；负债率47.6%，同增8.4pp、环减3.1pp；  盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为4.98亿元、6.11亿、7.35亿元；归母净利润分别为0.42亿元、0.51亿元和0.6亿元；EPS分别为0.29元、0.35元和0.41元，对应PE分别为92X、75.8X和64.5X。首次覆盖，给予 “中性”评级。  风险提示：1、订单执行不及预期；2、市场开拓风险；3、财务风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 381.83 397.01 498.28 611.11 734.60 增长率（%） 10.32% 3.97% 25.51% 22.65% 20.21% 净利润（百万元） 33.90 33.03 40.25 49.40 58.23 增长率（%） 7.11% -2.58% 21.86% 22.71% 17.88% 净资产收益率（%） 8.13% 7.81% 8.99% 10.69% 11.84% 每股收益(元) 0.27 0.24 0.29 0.35 0.41 PE 97.31 111.82 91.99 75.75 64.53 PB 9.26 8.74 8.27 8.09 7.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：王翩翩 010-66554039 wangpp@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 25.93-39.13 总市值（亿元） 38.03 流通市值（亿元） 20.92 总股本/流通A股（万股） 14667/8067 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.35 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -49.9%-29.9%-9.9%10.1%30.1%4/96/98/910/912/92/9建科院 沪深300 P2 东兴证券财报点评 建科院（300675）：加大投入有望收获丰厚业绩，进军雄安战略高地扩大影响力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 430 519 538 693 858 营业收入 382 397 498 611 735 货币资金 222 146 73 119 164 营业成本 237 245 298 375 452 应收账款 193 226 273 335 403 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 5 9 11 13 16 营业费用 47 57 67 79 95 预付款项 8 7 7 2 0 管理费用 47 45 67 77 88 存货 0 0 0 0 0 财务费用 3 3 9 11 18 其他流动资产 3 12 43 78 117 资产减值损失 16 16 16 17 19 非流动资产合计 262 328 364 353 366 公允价值变动收益 0.00 0.89 0.30 0.40 0.53 长期股权投资 4 3 4 4 5 投资净收益 (0) 1 1 1 1 固定资产 81 87 92 92 92 营业利润 36 25 38 49 58 无形资产 84 88 88 92 97 营业外收入 5 14 10 10 11 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 692 847 901 1046 1224 利润总额 41 39 47 58 69 流动负债合计 216 302 329 485 626 所得税 7 6 7 9 10 短期借款 70 130 130 176 329 净利润 34 33 40 49 58 应付账款 82 83 100 103 124 少数股东损益 0 -2 -2 -2 -2 预收款项 15 18 18 28 40 归属母公司净利润 34 35 42 51 60 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 175 211 105 128 156 非流动负债合计 56 101 106 86 96 EPS（元） 0.27 0.24 0.29 0.35 0.41 长期借款 0 40 50 30 40 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 271 403 434 570 722 成长能力 少数股东权益 2 1 -1 -3 -5 营业收入增长 10.32% 3.97% 25.51% 22.65% 20.21% 实收资本（或股本） 147 147 147 147 147 营业利润增长 39.06% -30.23% 51.30% 28.47% 18.19% 资本公积 128 128 128 128 128 归属于母公司净利润增长 7.76% 1.89% 21.55% 21.43% 17.39% 未分配利润 132 154 162 151 155 获利能力 归属母公司股东权益合计 418 443 468 478 507 毛利率(%) 42.70% 41.75% 40.13% 38.71% 38.44% 负债和所有者权益 692 847 901 1046 1224 净利率(%) 8.88% 8.32% 8.08% 8.08% 7.93% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 4.91% 4.09% 4.67% 4.89% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 8.13% 7.81% 8.99% 10.69% 11.84% 经营活动现金流 97 43 61 159 56 偿债能力 净利润 34 33 40 49 58 资产负债率(%) 39% 48% 48% 55% 59% 折旧摊销 135 183 184 195 207 流动比率 1.99 1.72 1.64 1.43 1.37 财务费用 3 3 9 11 18 速动比率 1.99 1.72 1.64 1.43 1.37 应收账款减少 -14 -33 -47 -62 -68 营运能力 预收帐款增加 2 3 0 10 12 总资产周转率 0.62 0.52 0.57 0.63 0.65 投资活动现金流 -35 -205 -88 -102 -120 应收账款周转率 2.05 1.89 2.00 2.01 1.99 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 应付账款周转率 5.46 4.82 5.45 6.04 6.49 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 1 1 1 1 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.24 0.29 0.35 0.41 筹资活动现金流 60 87 57 23 128 每股净现金流(最新摊薄) 0.84 -0.51 0.21 0.55 0.44 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.85 3.02 3.19 3.26 3.45 长期借款增加 0 0 20 30 25 估值比率 普通股增加 37 0 0 0 0 P/E 97.31 111.82 91.99 75.75 64.53 资本公积增加 72 0 0 0 0 P/B 9.26 8.74 8.27 8.09 7.64 现金净增加额 123 -75 31 80 64 EV/EBITDA 21.29 18.42 37.82 30.88 26.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 建科院（300675）：加大投入有望收获丰厚业绩，进军雄安战略高地扩大影响力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“