2018年报及2019年一季报点评：电子材料业务爆发潜力十足，研发投入加大有望开启黄金成长期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 乐凯新材（300446）2018年报及2019年一季报点评 强推（维持） 电子材料业务爆发潜力十足，研发投入加大有望开启黄金成长期 目标价：42.8元 当前价：25.8元 事项：  公司发布2018年报及2019年一季报，18年公司实现收入2.64亿元，同比+2.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比-1.26%；19年Q1公司实现营收7258万元，同比+3.7%，归母净利润2993万元，同比-2.02%。 评论：  电子功能材料业务指数级爆发增长，传统信息防伪材料业绩平稳：公司18年电子功能材料业务营收684万元（YoY+15924%)，实现业绩指数级的爆发式增长；信息防伪材料业务营收2.58亿（YoY-0.22%)，业绩维持稳定。从盈利指标来看，18年信息防伪材料业务毛利率60.15%（YoY-1.81%)，电子功能材料业务毛利率43.92%(YoY+28.96%）。  电子材料新业务加速研发布局，打造未来高确定性成长动能：公司18年研发费用2861万元(YoY+34.28%），报告期内公司加强了5G电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122万元(YoY+90.3%），占总研发费用的74%。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展，产品矩阵处于持续拓张的过程中，FPC用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方，开始批量生产和市场拓展。  5G新材料产品矩阵全面突破，有望助力公司开启未来3-5年黄金成长期：EMI材料方面，公司产能储备充足，已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链，未来有望在国际大客户取到进展；ACF材料方面，公司在国内主流厂商验证顺利，有望在19年H2批量供货；压力测试膜方面，公司是国内唯一/全球唯二供应商，已经突破富士垄断，全面切入京东方/深天马等面板大厂，有望依托成本优势抢占市场份额。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年业绩分别为1.31、2.02亿元，新增2021年业绩预测为2.66亿元，对应的PE分别为24.2倍，15.6倍，12.0倍。公司主业经营平稳，电子新材料业务爆发性成长，鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19年业绩预期及行业估值水平，我们认为公司合理市值在40倍左右，目标价42.8元，维持“强推”评级。  风险提示：电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险；电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险；热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 264 344 591 898 同比增速(%) 2.4% 29.9% 72.1% 51.8% 归母净利润(百万) 103 131 202 266 同比增速(%) -1.3% 26.7% 54.4% 31.9% 每股盈利(元) 0.84 1.06 1.64 2.17 市盈率(倍) 31 24 16 12 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月22日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 12,280 已上市流通股(万股) 11,839 总市值(亿元) 31.68 流通市值(亿元) 30.54 资产负债率(%) 6.6 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 30.93/12.95 《乐凯新材（300446）：业绩有所下滑，期待FPC电磁波防护膜放量》 2017-08-25 《乐凯新材（300446）深度研究报告：乘5G之风，电子新材料业务多点开花》 2019-04-01 《乐凯新材（300446）2019年一季度业绩预告点评：传统业务业绩稳定，电子新材料进展顺利放量在即》 2019-04-10 -36%-8%21%49%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-24～2019-04-22 沪深300 乐凯新材 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2019年04月24日 乐凯新材（300446）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 23 54 133 289 营业收入 264 344 591 898 应收票据 3 4 6 9 营业成本 106 132 228 346 应收账款 68 85 146 198 税金及附加 4 5 9 13 预付账款 4 5 9 13 销售费用 11 13 19 29 存货 40 49 84 97 管理费用 11 14 25 37 其他流动资产 353 345 299 275 财务费用 -9 0 0 -1 流动资产合计 491 542 677 881 资产减值损失 0 0 23 77 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 7 9 9 9 固定资产 92 95 97 99 其他收益 0 0 0 0 在建工程 52 86 120 154 营业利润 120 152 234 309 无形资产 27 26 26 25 营业外收入 -1 -1 0 -1 其他非流动资产 1 1 0 0 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 172 208 243 278 利润总额 119 151 234 308 资产合计 663 750 920 1,159 所得税 16 20 32 42 短期借款 0 0 0 0 净利润 103 131 202 266 应付票据 8 10 18 27 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 10 12 21 32 归属母公司净利润 103 131 202 266 预收款项 0 0 1 1 NOPLAT 95 131 202 266 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.84 1.06 1.64 2.17 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 8 10 9 11 主要财务比率 流动负债合计 26 32 49 71 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 2.4% 29.9% 72.1% 51.8% 其他非流动负债 18 18 18 18 EBIT增长率 -8.2% 36.7% 54.4% 31.8% 非流动负债合计 18 18 18 18 归母净利润增长率 -1.3% 26.7% 54.4% 31.9% 负债合计 44 50 67 89 获利能力 归属母公司所有者权益 619 700 853 1,070 毛利率 59.7% 61.5% 61.5% 61.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 39.0% 38.0% 34.1% 29.6% 所有者权益合计 619 700 853 1,070 ROE 16.7% 18.7% 23.7% 24.9% 负债和股东权益 663 750 920 1,159 ROIC 17.2% 20.9% 26.6% 28.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.7% 6.6% 7.3% 7.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 2.9% 2.6% 2.1% 1.7% 经营活动现金流 117 121 168 244 流动比率 1888.5% 1693.8% 1381.6% 1240.8% 现金收益 109 145 216 280 速动比率 1734.6% 1540.6% 1210.2% 1104.2% 存货影响 -2 -10 -35 -13 营运能力 经营性应收影响 0 -18 -90 -137 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 经营性应付影响 0 4 16 20 应收帐款周转天数 95 80 70 69 其他影响 11 0 61 93 应付帐款周转天数 46 30 26 27 投资活动现金流 -66 -50 -50 -50 存货周转天数 131 121 106 94 资本支出 -41 -50 -50 -50 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.84 1.06 1.64 2.17 其他长期资产变化 -32 0 0 0 每股经营现金流 0.95 0.99 1.37 1.99 融资活动现金流 -56 -40 -39 -38 每股净资产 5.04 5.70 6.95 8.71 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -49 -49 0 0 P/E 31 24 16 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 -7 9 -39 -38 EV/EBITDA 49 37 25 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 乐凯新材（300446）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 乐凯新材（300446）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.co